《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，北京德風新征程科技股份有限公司（以下簡稱，德風科技）遞表港交所，獨家保薦機構為SUNNY FORTUNE。

此次IPO，德風科技計劃將募集資金主要用于提升AI能力；研發(fā)發(fā)展；東南亞及中東的海外業(yè)務擴張；戰(zhàn)略投資、收購及業(yè)務投資；一般營運資金用途。

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持續(xù)6.38億，毛利率提升

德風科技是成熟的AI賦能工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）生產(chǎn)優(yōu)化軟件解決方案技術開發(fā)商，專注于助力中國能源、制造及混合行業(yè)實現(xiàn)能效提升、卓越運營、安全生產(chǎn)及可持續(xù)發(fā)展。

公司提供全面且一體化的定制AIoT生產(chǎn)優(yōu)化軟件解決方案及服務組合，量身定制以解決客戶特定需求與挑戰(zhàn)。通過運用AI、物聯(lián)網(wǎng)及其他先進技術來處理傳感器與設備采集的生產(chǎn)車間數(shù)據(jù)，公司自主研發(fā)的端到端解決方案可提供實時洞察，助力客戶對工業(yè)流程及基礎設施作出明智的數(shù)據(jù)驅動決策，進而提升運營效率、質量與敏捷性。

于往績記錄期間，公司通過提供AIoT解決方案，向客戶提供跨行業(yè)及行業(yè)特定的AIoT解決方案；提供AIoT服務，向客戶提供維護及技術支持服務；及銷售AIoT產(chǎn)品，向客戶銷售各種AIoT相關硬件及軟件產(chǎn)品獲得收入。

從2023財年-2024財年和2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），AIoT解決方案實現(xiàn)收入分別為3.85億元、4.95億元和2.61億元，占當期收入的87.1%、94.2%和94.9%，為主要收入來源。

報告期內，AIoT服務實現(xiàn)收入分別為1984.4萬元、2028.3萬元和1121.1萬元，占當期收入的4.5%、3.9%和4.1%；銷售AIoT產(chǎn)品實現(xiàn)收入分別為3731.1萬元、1012.8萬元和287.5萬元，占當期收入的8.4%、1.9%和1.0%。

按照應用類型劃分，德風科技來自能源管理的收入占比分別為45.2%、38.7%和48.0%，來自HSEQ的收入分別為30.7%、51.0%和43.4%，來自智能制造的收入占比分別為17.6%、8.7%和7.4%。

德風科技的下游客戶主要包括涵蓋中國能源、制造及混合行業(yè)的終端客戶及中國系統(tǒng)集成商，其主要受終端客戶委聘以采購AIoT解決方案及服務。

報告期各期末，來自能源領域終端科技收入占比分別為33.9%、27.0%和9.4%，逐漸減少，主要由于公司與系統(tǒng)集成商的合作，為能源行業(yè)提供AIoT解決方案及服務，從而推動2025年首九個月來自系統(tǒng)集成商的收入增加。

同一時期，來自系統(tǒng)集成商的收入占比分別為28.3%、21.7%和43.0%。

報告期各期末，五大客戶占收入分別為2.34億元、2.32億元和1.36億元，占當期公司總收入的約53.0%、44.2%及49.4%，最大客戶應占收入分別約為1.4億元、5870萬元和4030萬元，占公司總收入的約31.7%、11.2%和14.7%。

整體收入表現(xiàn)上，報告期內，德風科技實現(xiàn)收入分別為4.42億元、5.25億元和2.75億元，毛利分別為1.05億元、1.31億元和6978.6萬元，毛利率分別為23.8%、24.9%和25.3%。

而由于贖回負債的公允價值變動，德風科技在報告期內持續(xù)虧損，累計虧損約6.38億元。

報告期各期，公司的期內凈利潤分別為-2.97億元、-2.28億元和-1.14億元，經(jīng)調整凈利潤分別為-872.4萬元、552.2萬元和-3118.5萬元。而由于累計虧損，德風科技的持續(xù)經(jīng)營能力及流動性無疑成為此次IPO的最大看點。

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應收賬款激增，現(xiàn)金流持續(xù)流出

德風科技提到，公司面臨各種客戶延遲付款及違約的相關信用風險。

截至報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據(jù)分別為1.55億元、1.67億元和2.25億元，各期平均貿易應收款項周轉天數(shù)分別為110天、112天和194天，經(jīng)調整平均貿易應收款項周轉天數(shù)分別為215天、315天和591天。

公司方面表示，平均貿易應收款項及應收票據(jù)周轉天數(shù)延長主要是由國有部門的客戶所造成。國有部門客戶的典型結算期限通常較長。倘若客戶資金發(fā)生任何變化，導致國有部門客戶在各自的信貸期內延遲付款，或因任何原因無法悉數(shù)結算付款，這進而可能會導致減值虧損撥備并影響公司的現(xiàn)金流。

報告期各期末，德風科技就貿易應收款項確認的減值虧損分別為700萬元、1070萬元和1920萬元。

截至報告期各期末，德風科技分別錄得流動負債凈額-6.9億元、-9.18億元和-10.32億元，負債凈額分別為-6.86億元、-9.16億元和-10.29億元，而流動資產(chǎn)分別為7.4億元、8.8億元和7.97億元。

由于流動負債長期高于流動資產(chǎn)，償債能力方面，各期公司的流動比率分別為0.5倍、0.5倍和0.4倍，速動比率分別為0.5倍、0.5倍和0.4倍，公司長期處于資不抵債的狀態(tài)，償債壓力巨大。

其他財務比率方面，報告期各期末，德風科技的經(jīng)調整流動比率分別為3.6倍、2.6倍和2.7倍，經(jīng)調整速動比率分別為2.8倍、2.2倍和2.4倍，經(jīng)調整資產(chǎn)負債率分別為1.9%、3.7%和1.4%。

截至報告期各期末，德風科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.93億元、-6417.2萬元和-5836.5萬元，現(xiàn)金流持續(xù)流出；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為7694.7萬元、9033.6萬元和3657.7萬元，賬面資金波動明顯。

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巨額贖回負債，對賭之壓待解

截至招股書簽署日，德風科技的創(chuàng)始人王清杰直接持有公司27.7%的股份，同時王清杰還通過控制的股權激勵平臺合計公司約44.4%的股份。

前述曾提到，因高位的贖回負債，德風科技的利潤長期處于虧損之中。各期，贖回負債分別為12.24億元、14.55億元和15.31億元，贖回負債的公允價值變動分別為2.88億元、2.31億元和7576.1萬元。

有關巨額贖回負債產(chǎn)生的原因，主要由于此前德風科技簽署的對賭協(xié)議有關。

據(jù)了解，在此前德豐科技、實控人王清杰與投資方訂立的股東協(xié)議，授予投資者的主要優(yōu)先權中包括贖回權，其中提到，公司需在2024年12月31日前完成合格的首次公開發(fā)售，否則投資方有權要求公司贖回其股份。

遞表前夕，即2025年11月，補充協(xié)議中提到，雙方將IPO截止日期延長至2026年12月31日，并約定遞交招股書后暫時終止贖回權。若此次IPO最終失敗，則已終止的贖回權將自動恢復效力，公司及創(chuàng)始人必須履行回購義務。

深度科技研究院院長張孝榮表示：對賭協(xié)議產(chǎn)生的巨額贖回負債會虛增公司資產(chǎn)負債率，引發(fā)監(jiān)管對財務穩(wěn)健性的關注。雖然這并非IPO絕對障礙，但增加了審核復雜度。通常需要在申報前清理，若處理不當或解除時間過近，有可能引發(fā)股權穩(wěn)定性問詢，影響上市進程。

內控方面，截至報告期各期末，德豐科技為員工繳納的社會保險及住房公積金累計短缺金額分別約為1290萬元、1280萬元和980萬元。（港灣財經(jīng)出品）