"曾經(jīng)一拿到手就能‘躺賺’的搶手貨，現(xiàn)在一降再降都沒人要。"一位深耕支付行業(yè)十余年的從業(yè)者，向北京商報(bào)記者發(fā)出了這樣的感慨。

近兩日，航天通信控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱"航天通信"）一則公告，再次將大眾視線拉至支付牌照價(jià)格上，其持有的浙江信航支付有限公司（以下簡稱"信航支付"）49%股權(quán)，將于3月2日在阿里拍賣平臺啟動(dòng)第二次拍賣，起拍價(jià)從首次的4650萬元直降至3760萬元。而回溯至2016年，這部分股權(quán)的掛牌底價(jià)曾高達(dá)2億元，十年間估值跳水超八成。

而這，也是近年來支付牌照價(jià)值縮水的典型縮影。曾經(jīng)的"香餑餑"支付公司，如今在存量競爭激烈、價(jià)值大幅縮水的行業(yè)變局下，要如何尋找生存空間？

十年縮水超八成

2月24日，航天通信發(fā)布公告稱，為提升債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值、保障債權(quán)人利益，公司管理人依據(jù)《債務(wù)人財(cái)產(chǎn)管理和變價(jià)方案》，通過阿里拍賣平臺公開轉(zhuǎn)讓信航支付49%股權(quán)。首次拍賣起拍價(jià)為4650萬元（不低于評估價(jià)70%），但因無人競拍于2025年7月6日流拍。

基于此，航天通信決定調(diào)整拍賣條件并重啟掛牌，新起拍價(jià)下調(diào)至3760萬元，保證金提高至700萬元，競價(jià)階梯為10萬元及其整倍數(shù)。第二次公開拍賣定于2026年3月2日10時(shí)至2026年3月3日10時(shí)進(jìn)行，目前尚未成交。

值得一提的是，這并非航天通信首次轉(zhuǎn)讓信航支付的全部股權(quán)。北京商報(bào)記者梳理該公司公告發(fā)現(xiàn)，早在2016年10月底，航天通信曾通過公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓所持浙江航天電子信息產(chǎn)業(yè)有限公司（信航支付原用名）剩余49%股權(quán)，掛牌底價(jià)為2.027億元，不過，從最后的結(jié)果來看無人接盤。

另至2018年底，航天通信又稱，與意向受讓方北京東方智旗電子商務(wù)有限公司簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，交易總價(jià)款為2.33億元，東方智旗已支付保證金5000萬元并轉(zhuǎn)為部分價(jià)款，不過，因交易需獲監(jiān)管審批，原定3個(gè)月審批時(shí)限兩次延期。最終，該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是不了了之。

信航支付成立于2002年，是跨境支付公司杭州乒乓智能技術(shù)有限公司（PingPong）的境內(nèi)持牌主體。天眼查顯示，2016年7月，信航支付的股東名單由航天通信變更至上海伊千網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)有限公司（以下簡稱"上海伊千"）和航天通信。持股比例上，航天通信持股49%，上海伊千持股51%，而上海伊千為PingPong的全資子公司。

十年間，支付價(jià)格縮水超八成，針對此次股權(quán)被轉(zhuǎn)讓，北京商報(bào)記者向信航支付股東方公司PingPong、航天通信求證采訪，截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。博通咨詢首席分析師王蓬博告訴北京商報(bào)記者，價(jià)格大幅縮水但仍難成交，核心原因還是要從股權(quán)本身來看，這部分股權(quán)屬于少數(shù)股權(quán)，沒有控股權(quán)的核心價(jià)值，49%股權(quán)更多只是財(cái)務(wù)權(quán)益，價(jià)值高度依賴控股股東的經(jīng)營和協(xié)同安排，這種不確定性直接讓意向方持觀望態(tài)度。

"拍賣源于股東航天通信處于破產(chǎn)重整程序，根據(jù)法院批準(zhǔn)的《重整計(jì)劃》必須處置資產(chǎn)以清償債務(wù)，且信航支付自身無核心場景、盈利薄弱、合規(guī)成本高，成為被清理標(biāo)的。"聯(lián)儲證券研究院副院長沈夏宜同樣認(rèn)為，多次降價(jià)難成交，一方面是買家預(yù)期已從牌照紅利轉(zhuǎn)為合規(guī)成本，因備付金集中存管、合規(guī)與資本門檻抬升，支付牌照的殼價(jià)值大大減少；另一方面是股權(quán)無控制權(quán)，49%為非控股股權(quán)，無法主導(dǎo)經(jīng)營，整合價(jià)值極低；此外也是市場供需逆轉(zhuǎn)，巨頭已完成布局，新進(jìn)入者持觀望態(tài)度，此前流拍也說明當(dāng)前定價(jià)仍高于買方預(yù)期。

牌照估值邏輯轉(zhuǎn)向

類似的故事正在行業(yè)內(nèi)不斷上演。

北京商報(bào)記者注意到，近年來，支付牌照轉(zhuǎn)讓市場持續(xù)遇冷，多家支付機(jī)構(gòu)股權(quán)被掛牌出售，但從交易結(jié)果看，成交案例并不多見，牌照價(jià)格也在不斷下跌，行業(yè)整體呈現(xiàn)"降價(jià)難成交"的現(xiàn)狀。

就在不久前，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)披露，東方付通支付科技有限公司（以下簡稱"東方付通"）100%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為1.815億元。數(shù)據(jù)顯示，2025年，東方付通營業(yè)收入504.14萬元，凈利潤為30.25萬元，截至2025年末，東方付通歸屬所有者的權(quán)益為10262.78萬元。從價(jià)格來看，掛牌定價(jià)整體處于行業(yè)中等水平。

另外，2025年5月，廣東聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心也發(fā)布廣東粵通寶電子商務(wù)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓底價(jià)僅為3560萬元；此外，小紅書于2025年11月收購東方電子支付有限公司100%股權(quán)，市場預(yù)估其交易價(jià)格為1.48億元。

實(shí)際上，支付行業(yè)早已進(jìn)入存量競爭階段。"支付牌照轉(zhuǎn)讓市場降價(jià)難成交背后，是牌照稀缺性帶來的溢價(jià)持續(xù)收窄，市場對支付牌照的估值邏輯，已經(jīng)從單純的牌照持有轉(zhuǎn)向牌照的實(shí)際業(yè)務(wù)價(jià)值和盈利能力。同時(shí)，行業(yè)資源向頭部集中，大廠完成支付閉環(huán)后無需依賴外部支付渠道，也會造成非核心無場景的牌照資產(chǎn)流動(dòng)性持續(xù)降低。"王蓬博補(bǔ)充道。

"我們能看到，頭部機(jī)構(gòu)依托集團(tuán)優(yōu)勢密集增資、強(qiáng)者恒強(qiáng)；而中小機(jī)構(gòu)股權(quán)則面臨業(yè)務(wù)萎縮、流動(dòng)性枯竭、估值持續(xù)下探的困境，"談及頻繁股權(quán)變動(dòng)對支付公司的影響，聯(lián)儲證券研究院研究員易碧歸判斷，此舉也會導(dǎo)致行業(yè)洗牌加速，無場景、無技術(shù)、無資金的機(jī)構(gòu)將被快速淘汰。

需摒棄套利思維

根據(jù)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，當(dāng)前人民銀行已經(jīng)累計(jì)注銷109張支付牌照，市場現(xiàn)存有效支付牌照僅162張。

存量搏殺下的"馬太效應(yīng)"，讓中小機(jī)構(gòu)生存空間持續(xù)收窄。面對牌照價(jià)值縮水與存量競爭加劇的雙重壓力，中小支付機(jī)構(gòu)的突圍方向在哪里？

王蓬博認(rèn)為，中小支付機(jī)構(gòu)需摒棄牌照套利思維，將合規(guī)體系建設(shè)作為核心工作，同時(shí)積極和產(chǎn)業(yè)鏈頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也需要更加聚焦跨境支付、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等特定垂直場景，依托深度服務(wù)形成差異化競爭優(yōu)勢。此外可探索支付與場景的深度融合，將單一支付功能升級為綜合化的行業(yè)服務(wù)方案，同時(shí)在能力范圍內(nèi)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，借助技術(shù)提升運(yùn)營效率與服務(wù)能力，以此實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

"放棄牌照套利和全品類幻想，是第一步。"易碧歸也指出，中小支付機(jī)構(gòu)可聚焦跨境、產(chǎn)業(yè)支付、區(qū)域小微等垂直場景，做深場景壁壘；同時(shí)，可依托股東或生態(tài)資源做嵌入式服務(wù)，避開與頭部正面競爭；此外要嚴(yán)控合規(guī)與風(fēng)控，守住生存底線，要主動(dòng)對接頭部生態(tài)，尋求整合，放棄獨(dú)立牌照執(zhí)念。

北京商報(bào)記者劉四紅