香港金融市場的一切行為和現(xiàn)象，都要立足于兩點：一是聯(lián)系匯率制度下，香港作為大陸美元流動性的節(jié)拍器，其金融市場與國際市場的聯(lián)動效應明顯。二是在當下人民幣國際化背景下，香港作為全球最大的離岸人民幣交易中心，其金融市場的結構性變化，也反應了南向資本的長期性布局，以及人民幣貨幣政策的階段性宏觀方向。

因此，從盤面看2026年2月26日，恒生科技指數(shù)大幅低開后持續(xù)走弱，收盤報5109.33點，單日大跌2.87%，下跌151.17點，成交額達673.52億港元，創(chuàng)下近期新低。這在我看來非常正常，而且本身就是中長期結構調整趨勢的延續(xù)，畢竟自2025年以來，該指數(shù)累計下跌已近25%，已經具備短期的“技術性熊市”特征。

而從國際市場角度看，全球流動性收緊與美元資產吸引力提升，也就是我說的美聯(lián)儲的“緊縮性寬松”的特點越來越明顯，疊加AI沖擊下的“無就業(yè)經濟繁榮”特點，是本輪指數(shù)下跌的核心外部誘因。

恒生科技指數(shù)作為離岸成長型指數(shù)，對全球資金流向和利率波動極為敏感，而美聯(lián)儲政策一直是其關鍵變量。近期沃什被提名為美聯(lián)儲新主席，市場普遍預期其政策傾向偏鷹派，將延緩降息節(jié)奏，而隨著米蘭等鴿派、庫克等鷹派對于經濟數(shù)據(jù)的矛盾性特點越發(fā)趨向觀望，導致2026年降息預期快速降溫，10年期美債收益率上行至4.05%，美元指數(shù)在各種暴擊之下，依然未能實現(xiàn)95以下的長期化趨勢，反而有走強的技術結構特征，這將讓全球風險資有重定價的不確定預期。

而歷史數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)對美債收益率的敏感度是恒生指數(shù)的1.8倍，流動性收緊周期中，其調整幅度與速度均遠超大盤，加上人民幣升值較快，2月以來，外資通過港股通凈流出科技板塊超50億港元，春節(jié)假期港股通休市期間，內資階段性缺位，進一步放大外資拋盤影響，形成“拋盤涌現(xiàn)、股價下跌、更多拋盤”的負反饋，這也成為近期指數(shù)持續(xù)走弱的直接推手。

而從基本面角度看，AI、芯片實際上目前在全球看，已經進入下半場商業(yè)可行性博弈階段，純概念的托舉效應正在減弱，各成分股盈利承壓、行業(yè)競爭加劇，振幅不斷被放大，這也構成了指數(shù)下跌的內在支撐。

我們看到，恒生科技指數(shù)的前十大權重股占比高達69%，集中度極高，騰訊、阿里、快手等核心成分股的表現(xiàn)直接決定指數(shù)走勢，并且這些標的的流動性依賴于國際投行和國際指數(shù)的ETF結構性資金支持。

但是當前，國內互聯(lián)網科技企業(yè)普遍面臨雙重基本面壓力：一是盈利修復乏力，騰訊、阿里等頭部企業(yè)在AI領域的巨額投入尚未顯現(xiàn)明顯商業(yè)回報，疊加春節(jié)期間互聯(lián)網平臺大規(guī)模派發(fā)紅包，市場擔憂成本上升進一步侵蝕短期利潤，而香港市場實際上是一個基于貨幣政策下的，追逐市場及政策穩(wěn)定性的分紅主導市場。

而另一方面，互聯(lián)網傳統(tǒng)行業(yè)競爭白熱化，短視頻、直播、云服務等核心賽道內卷加劇，快手股價自高點回調幅度已經接近36%，這成為拖累指數(shù)的核心力量。而當下恒科指數(shù)估值雖處于歷史低位（PE約21.62倍，位于近5年21.94%分位數(shù)），但成分股盈利預期尚未明確改善，機構一致預測2026年成分股凈利潤增速雖維持在15%-35%區(qū)間，部分企業(yè)盈利下修壓力仍未緩解，也難以形成估值修復的強勁支撐。

我們再從預期面角度看，當市場情緒脆弱、盈利預期下修與資金調倉發(fā)生共振時，指數(shù)調整的幅度黏性就會比較大。

美股作為當下全球概念、預期、利潤落地的核心市場，當ADP數(shù)據(jù)端下已經清晰呈現(xiàn)出了AI就業(yè)擠壓，以及除英偉達等業(yè)績龍頭外，大量AI相關公司發(fā)生泡沫擴散風險之時，海外科技公司的不及預期，就會引發(fā)市場對AI賽道過度投資、兌現(xiàn)不及預期的擔憂，這種謹慎情緒快速傳導至港股科技板塊，導致市場風險偏好下降。

此外，和我前面對ETF資金流向構成的文章也能看到，現(xiàn)在的市場符合我前期說的從“炒作AI成長故事”轉向“聚焦業(yè)績確定性”的趨勢，傳統(tǒng)互聯(lián)網企業(yè)缺乏短期業(yè)績爆發(fā)點，引發(fā)資金持續(xù)出逃，智普、minimax等“新質生產力”企業(yè)上市后，無懼營收和業(yè)績等現(xiàn)實情況，快速獲得國際資金追捧，這就進一步分流了傳統(tǒng)互聯(lián)網科技股資金。

而且，近期市場呈現(xiàn)“無量陰跌、外資主導、內資缺位”的弱勢結構，美元趨勢變動后，香港市場的敏感度快速提升！截至2月26日，指數(shù)賣空占比達21%，期貨貼水明顯，場內資金被動鎖倉、場外資金觀望情緒濃厚，少量拋盤即可引發(fā)大幅下挫，凸顯市場情緒的極度脆弱。

不過，當前的技術性熊市特征不等于全面熊市，恒生科技指數(shù)還未出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。在國際市場上，全球流動性收緊預期的定價已較為充分，后續(xù)美聯(lián)儲政策明朗化后，流動性壓力有望緩解。并且，在基本面，核心成分股未出現(xiàn)經營危機，AI技術持續(xù)迭代，長期成長邏輯未被破壞，且南向資金2025年凈買入超1.4萬億港元，今年以來已經累計凈買入達1361.51億元，只要流動性不枯竭，那就會持續(xù)成為流動性“壓艙石”，說到底，當下AI、半導體、機器人、算力等都是大資金博弈的游戲！

所以，我預計指數(shù)短期仍將震蕩尋底，5000-5200點區(qū)間將形成階段性強支撐，反彈高度將會取決于三大信號，但當下全球市場的不確定太大，我建議求穩(wěn)的還是等待國際流動性改善、AI商業(yè)化落地提速、行業(yè)競爭格局緩和、地緣政治趨勢明朗四大信號產生積極共振時，再重倉！