加倉疊加市值上漲，超38萬億元險(xiǎn)資正上演一輪權(quán)益增配行情。

金融監(jiān)管總局近期發(fā)布的2025年四季度保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況表數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)38.5萬億元，較年初同比增加15.7%。其中，險(xiǎn)資配置核心權(quán)益資產(chǎn)（股票+證券投資基金）規(guī)模較年初大幅增加1.6萬億元，達(dá)5.7萬億元。其中股票增加1.31萬億元，基金增加2900億元，在產(chǎn)壽險(xiǎn)公司的險(xiǎn)資大類配置中占比超15%。

“（險(xiǎn)資的）權(quán)益配置維持在歷史高位。”華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示。

而2026年險(xiǎn)資對權(quán)益資產(chǎn)的增配興趣或?qū)⒗^續(xù)。中國銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近期發(fā)布的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2026年資產(chǎn)配置展望調(diào)查結(jié)果（下稱“調(diào)查結(jié)果”）顯示，股票和證券投資基金是2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍看好的境內(nèi)投資資產(chǎn)，超過六成的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有意愿適度或微幅增加股票投資。

險(xiǎn)資投資余額增速創(chuàng)五年新高

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)38.5萬億元，較年初同比增加15.7%，為2021年以來最高水平。

在中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔看來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額同比增速已連續(xù)10個(gè)季度維持兩位數(shù)，其連續(xù)上漲預(yù)計(jì)與股債市場上行和保費(fèi)增速維持相對高位有關(guān)。

徐康團(tuán)隊(duì)的研究數(shù)據(jù)顯示，2025年保險(xiǎn)行業(yè)原保費(fèi)合計(jì)6.12萬億元，資金轉(zhuǎn)化率（即新增資金余額/新增保費(fèi)）高達(dá)85%，預(yù)計(jì)市值上漲貢獻(xiàn)頗多。

在38.5萬億元的資金運(yùn)用規(guī)模中，人身險(xiǎn)公司為34.66萬億元，較年初增長15.73%，占比達(dá)90%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司為2.42萬億元，較年初增長8.78%，占比約為6%。而2025年，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)4.36萬億元，財(cái)險(xiǎn)公司為1.76萬億元。按照徐康團(tuán)隊(duì)的測算，人身險(xiǎn)公司資金轉(zhuǎn)化率高達(dá)108%，財(cái)險(xiǎn)僅11%，差異主要受負(fù)債資金屬性影響。其中，人身險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)化率高，印證投資收益助力險(xiǎn)資余額加速增長。

在險(xiǎn)資投資的大類配置上，也上演著“存款搬家”的趨勢。從近幾年的資產(chǎn)配置來看，險(xiǎn)資正持續(xù)降低銀行存款配置比例，從2020年的近12%下降到2025年的8.2%；債券作為險(xiǎn)資投資的“壓艙石”，配置比例穩(wěn)定提升，不過去年三季度末債券配置占比罕見出現(xiàn)下降，四季度末又小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.4%，較2024年末同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔預(yù)計(jì)，這與年底險(xiǎn)資加大債券配置力度有關(guān)?！爱?dāng)前險(xiǎn)資配置債券，一方面系積極踐行資產(chǎn)負(fù)債匹配的必要措施，拉長久期，縮小利率風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面或許也是應(yīng)對資產(chǎn)荒和信用出清的被動(dòng)選擇。”葛玉翔稱。

股票配置比例連增六個(gè)季度

相對而言，險(xiǎn)資近兩年在核心權(quán)益配置上的比例提升得更為明顯，股票配置比例已連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比增加。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年末，產(chǎn)壽險(xiǎn)公司的險(xiǎn)資配置股票和證券投資基金這兩類核心權(quán)益資產(chǎn)的期末賬面余額總計(jì)為5.7萬億元，較2024年末大增1.6萬億元，是2024年6307億元增額的2.5倍。5.7萬億元的賬面余額在產(chǎn)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的配置比例為15.38%，處于歷史高位。徐康團(tuán)隊(duì)表示，全年來看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型背景下險(xiǎn)資積極入市，同時(shí)權(quán)益市場成交活躍、輪番演繹主題行情推高權(quán)益配置占比。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，除新增資金外，股價(jià)上漲和基金凈值提升對于核心權(quán)益資產(chǎn)的大幅增加也有較大影響。

在1.6萬億元的增額中，股票配置比例的提升無疑是“大頭”。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，產(chǎn)壽險(xiǎn)公司的險(xiǎn)資2025年末股票賬面余額為3.7萬億元，較2024年末增加1.3萬億元，同比提升53.81%；股票余額配置比例達(dá)10.1%，同比增加2.52個(gè)百分點(diǎn)。葛玉翔認(rèn)為，這得益于市場熱點(diǎn)輪動(dòng)與配置意愿提升的雙輪驅(qū)動(dòng)。從去年第四季度情況來看，滬深300指數(shù)單季上漲0.2%，而險(xiǎn)資配置股票余額環(huán)比三季度末漲幅為3.1%，指向險(xiǎn)資權(quán)益配置隨行就市維持高增。

另外，產(chǎn)壽險(xiǎn)公司的險(xiǎn)資2025年末證券投資基金賬面余額則約為2萬億元，較2024年末增加2900億元，配置比例為5.31%，較年初微增0.09個(gè)百分點(diǎn)。

超六成險(xiǎn)企計(jì)劃增配股票

2026年險(xiǎn)資對權(quán)益資產(chǎn)的增配興趣或?qū)⒗^續(xù)。

上述調(diào)查結(jié)果顯示，大類資產(chǎn)配置方面，股票和證券投資基金是2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍看好的境內(nèi)投資資產(chǎn)。多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)對銀行存款、債券、證券投資基金及其他金融資產(chǎn)的配置比例與2025年基本持平，部分機(jī)構(gòu)有意愿適度或微幅增加股票投資。

該項(xiàng)調(diào)查共收到127家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與反饋，包括36家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和91家保險(xiǎn)公司。

具體來說，分別有40.54%的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及36.26%的保險(xiǎn)公司表示，今年將微幅增加（增加幅度為0%~5%）股票資產(chǎn)配置；有24.32%的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及26.37%的保險(xiǎn)公司表示，今年在股票資產(chǎn)上預(yù)計(jì)將增配5%~10%。上述兩者合計(jì)占比超過六成。同時(shí)，亦有三成左右的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示，2026年股票倉位將基本不變。

調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對2026年A股市場持較樂觀態(tài)度。在行業(yè)方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)看好電子、有色金屬、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥生物和基礎(chǔ)化工等行業(yè)，關(guān)注芯片半導(dǎo)體、國防軍工、AI算力、機(jī)器人、能源金屬、商業(yè)航天、高股息、醫(yī)藥生物與創(chuàng)新藥和企業(yè)出海與全球化等投資主題，認(rèn)為企業(yè)盈利修復(fù)和流動(dòng)性環(huán)境是影響A股市場的主要因素。

境外投資方面，港股是2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最看好的境外投資品種。操作傾向上，半數(shù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)計(jì)劃小幅增配港股，四成保險(xiǎn)公司計(jì)劃維持現(xiàn)有港股配置比例。

方正證券認(rèn)為，一方面，年初居民挪儲(chǔ)需求持續(xù)提升，保費(fèi)增長將帶動(dòng)險(xiǎn)資投資端的權(quán)益配置意愿提升；另一方面，低預(yù)定利率意味著更高的權(quán)益?zhèn)}位空間。這一背景下，預(yù)定利率較傳統(tǒng)險(xiǎn)更低的分紅險(xiǎn)新單占比提升以及預(yù)定利率的調(diào)降，也將推動(dòng)保險(xiǎn)公司配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿。

“我們測算，中性假設(shè)下，2026年險(xiǎn)資的全年股基增量資金估計(jì)約7133億元?！备鹩裣璺Q。