一場震動A股的減持，把格力再次推上風(fēng)口浪尖。

高瓴資本六年首減，43億只為還貸。市場瞬間喊著“巨頭要倒”，其實在我看來，這不過是合伙人還私人欠款，和老匠的手藝、家底，沒有太大關(guān)系。

01

突拋減持令

2月25日晚間，格力電器甩出的減持公告，直接炸醒了整個資本市場。公司第一大股東、高瓴資本旗下的珠海明駿，宣布擬減持不超2%股份，按當日收盤價測算，套現(xiàn)金額足足43億元，而這筆錢的唯一用途，僅僅只是償還銀行貸款?。?/p>

這是高瓴2019年參與格力混改、耗資百億入局以來，六年內(nèi)首次減持，消息一出，市場恐慌情緒直接拉滿。股民紛紛質(zhì)疑：高瓴這是要跑路？格力基本面出問題了？2月26日，格力股價毫無懸念低開2.57%，最終收跌2.34%，仿佛坐實了所謂的“利空”。

我把市場最關(guān)心的四個問題拆透：

為何減持？源于2019年混改時的銀團貸款，208.3億借款到期還本，六年分紅僅夠付利息，只能減持還貸。

減持多少？不超2%股份，約1.12億股，按公告當天收盤價算，減持金額約為43億元。

如何減持？只走大宗交易，15個交易日后執(zhí)行，受讓方鎖倉6個月，不砸二級市場。

有何影響？減持后持股14.11%，依舊是第一大股東。無控制權(quán)變更，不干涉經(jīng)營，不改變分紅，只是短期情緒殺。

市場最大的痛點，就是把大股東的個人債務(wù)，當成了格力的經(jīng)營危機，這是最典型的誤讀。

02

鐵腕掌舵

格力能走到今天，離不開董明珠這位中國制造業(yè)標志性女企業(yè)家的鐵腕掌舵。71歲的她，36年扎根格力，從銷售員到董事長，把“不妥協(xié)、不示弱、不將就”刻進企業(yè)基因。

她砸殘次空調(diào)立品控，自研凌達壓縮機筑技術(shù)壁壘，線下經(jīng)銷商體系曾讓對手望塵莫及；上市至今累計分紅超1776億元，2025年中期仍每10股派10元，高股息標簽深入人心。

但鐵腕背后，也有扎眼的痛點。

董明珠的個人色彩過重，管理層接班梯隊模糊。渠道轉(zhuǎn)型遲緩，線下壓貨模式后遺癥爆發(fā)，線上占比遠低于同行。多元化推進緩慢，手機、新能源、芯片多賽道試水，多數(shù)未兌現(xiàn)收益...

此次減持，董明珠持股一股未減，通過格臻投資與珠海明駿為一致行動人，依舊掌控經(jīng)營決策權(quán)。可市場更擔心：鐵娘子能撐一時，撐不起單一業(yè)務(wù)的長期瓶頸。

03

同盟裂痕

2019年張磊與董明珠的聯(lián)手，曾被奉為資本與實業(yè)典范。但六年過去，同盟早已裂痕叢生。

高瓴成本價46.17元，當前股價37.59元，賬面浮虧約78億元?？鄢⒑竽昊找鎯H2.65%，遠低于資本預(yù)期。高瓴要高分紅、快回報；董明珠要重研發(fā)、穩(wěn)制造，訴求從根上錯位。

更現(xiàn)實的差距擺在眼前，格力營收利潤雙降，2025年前三季度營收下滑6.62%，凈利下滑2.27%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)畸形，空調(diào)占比超70%，新業(yè)務(wù)貢獻微弱。

對比美的、海爾。美的B端機器人與工業(yè)技術(shù)高增，海爾高端和全球化雙輪驅(qū)動，均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；格力卻靠空調(diào)“單打獨斗”，資本耐心耗盡。

此次減持不是決裂，而是資本用腳投票：認可格力的現(xiàn)金，不認可它的增長。

04

財務(wù)數(shù)據(jù)

直接用2025年三季報真實數(shù)據(jù)，只講痛點，不吹不黑。

前三季度營收1376.54億元同比-6.62%，歸母凈利潤214.61億元同比-2.27%；Q3單季營收大跌15.09%，凈利-9.92%，行業(yè)下行、自身乏力共振。毛利率28.44%看似不低，但靠壓縮費用維持，營收收縮、增收無望，只能靠控費保利潤，不可持續(xù)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅0.36次，遠低于美的、海爾。資產(chǎn)效率低下，渠道去庫存壓力大，傳統(tǒng)模式拖累周轉(zhuǎn)。經(jīng)營現(xiàn)金流457.28億元同比+259.71%，看似亮眼，但實則是收縮營收、嚴控回款的結(jié)果。

PE僅6.8倍、PB1.5倍，白電三強墊底；機構(gòu)低配、外資減持，股東戶數(shù)57萬高度分散，資金用腳給出“低增長防御性估值”。

05

總結(jié)

這場43億的減持，其實只是一個被市場過分解讀的資本操作，其本質(zhì)是高瓴的杠桿到期，而不是格力的末日。短期的股價下跌，只是市場情緒的無腦宣泄。

不過格力的輝煌確實停留在過去。高瓴減持是提醒：資本市場可以為穩(wěn)健買單，但不會為停滯買單。董明珠的鐵腕能守住基本盤，卻難打開新局面。43億還貸，還的是資本的舊賬。而格力要還的，是轉(zhuǎn)型滯后、模式僵化、增長缺位的長期欠賬。