英偉達交出遠超預期的業(yè)績與指引，卻沒能再度點燃股價，市場對AI需求可持續(xù)性與供給約束的疑慮，正在壓過“數(shù)字本身”的亮眼。

英偉達給出的財年第一季度營收指引約為780億美元，明顯高于華爾街平均預期的728億美元，但公司在分析師電話會期間股價一度下跌約1.5%，到當晚整體幾乎持平。

加上本次財報，英偉達已經(jīng)連續(xù)14個季度營收超出預期。分析指出，投資者對英偉達的“固有高預期”已抬至新高度，單純的“再一次擊敗預期”已很難帶來額外溢價，市場更想要的是對AI繁榮能否持續(xù)的更強保證。

管理層試圖正面回應(yīng)這些擔憂。黃仁勛強調(diào)客戶正在用新增算力賺錢，投資將維持在高位；CFO Colette Kress則稱公司已鎖定關(guān)鍵供給并將出貨承諾延伸到更長周期。

指引很強，市場仍覺得“差一口氣”

英偉達第一季度業(yè)績指引營收約780億美元。盡管這一數(shù)字超過分析師一致預期，但也低于部分分析師接近800億美元的更激進預測，這使得“超預期”在邊際上不再足夠驚艷。

從股價反應(yīng)看，強指引并未轉(zhuǎn)化為持續(xù)上行的催化劑，反而在電話會中出現(xiàn)回落。市場信號清晰，投資者正在用更高的確定性門檻來衡量AI龍頭的增長質(zhì)量與持續(xù)時間。

核心業(yè)務(wù)依舊強勁，但非數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拖后腿

英偉達財年第四季度營收增長73%至681億美元，剔除部分項目后每股利潤為1.62美元，調(diào)整后毛利率為75.2%，均高于市場預期。

增長主引擎仍是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，該部門當季營收為623億美元，高于分析師平均預期的604億美元。

但其他板塊表現(xiàn)偏弱，游戲業(yè)務(wù)營收為37.3億美元，低于市場預期的40.1億美元；汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收6.04億美元，也低于預期的6.43億美元。結(jié)構(gòu)性的分化強化了市場對“增長更多依賴單一引擎”的敏感度。

“過熱”與回報率擔憂未散，投資者要更強的持續(xù)性證據(jù)

據(jù)分析，在AI交易近期情緒反復、投資者擔心投入產(chǎn)出與行業(yè)擾動成本的背景下，市場不再把AI視作“能抬升所有資產(chǎn)的潮水”。

黃仁勛在電話會上試圖把討論拉回到客戶側(cè)回報，稱客戶已經(jīng)從新增算力中獲利，因此會持續(xù)在高位投資，并表示“算力轉(zhuǎn)化為增長，轉(zhuǎn)化為收入”，對客戶現(xiàn)金流增長有信心。

對投資者而言，這類表態(tài)的關(guān)鍵在于能否持續(xù)被訂單、交付與后續(xù)指引驗證。

供給約束與“巨額長單”并存，樂觀敘事仍需交付兌現(xiàn)

Colette Kress表示公司已取得足夠組件以滿足需求增長，并稱已為未來需求準備了庫存與供給承諾，出貨安排延伸至2027年。

當前Blackwell產(chǎn)品線及后續(xù)Rubin預計仍將優(yōu)于此前銷售預測，公司曾表示相關(guān)芯片到2026年底將帶來5000億美元收入。

另一個變量來自供應(yīng)鏈。分析指出，內(nèi)存芯片短缺推高價格并影響設(shè)備出貨，這也拖累了游戲業(yè)務(wù)，Kress稱尚不確定該問題今年是否會緩解到足以推動該業(yè)務(wù)增長。

在需求側(cè)，英偉達宣布Meta Platforms未來幾年將部署“數(shù)百萬”英偉達處理器；同時，Advanced Micro Devices也公布了與Meta的類似長期協(xié)議，金額將達數(shù)百億美元級別。

但這類交易因供應(yīng)商與客戶之間可能存在交叉持股等安排而招致批評，外界擔心其可能在一定程度上放大需求。對市場而言，最終仍取決于交付節(jié)奏、供給瓶頸解除速度以及客戶側(cè)現(xiàn)金流兌現(xiàn)情況。