2月26日凌晨，英偉達交出了一份幾乎無可挑剔的財報。

截至2026年1月的第四財季，營收達到681億美元，同比增長73%；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)更是狂攬623億美元，同比增長75%。

然而，資本市場給出了一個耐人尋味的反應(yīng)：股價在盤后一度大漲超4%，隨后卻轉(zhuǎn)跌。這種猶豫，并非市場對這份“超預(yù)期”成績單的否定，而是對“下一步往哪里走”的重新定價。

過去兩年，英偉達的輝煌建立在“訓(xùn)練”這座金礦之上。各大科技巨頭為打造大語言模型，瘋狂搶購Hopper架構(gòu)的GPU，那是一場關(guān)于“蠻力”的競賽。

但最新的財報電話會釋放了一個明確信號：Blackwell系統(tǒng)已經(jīng)在數(shù)據(jù)中心營收中占比達到三分之二，且推理Token成本較前代降低最高10倍。這標志著算力需求的敘事主軸，正從“訓(xùn)練”切換至“推理”。

雖然黃仁勛強調(diào)“Grace Blackwell是當前推理市場的王者”，但推理市場的經(jīng)濟模型與訓(xùn)練截然不同。訓(xùn)練看重的是一錘子買賣的絕對算力上限，而推理看重的是單位Token的成本、能效以及場景適配度。

1.客戶既是金主，也是潛在“掘墓人”

這正是英偉達“王座”開始感受到地動的地方。在訓(xùn)練的蠻力時代，英偉達的CUDA生態(tài)是無可爭議的護城河，客戶別無選擇。但在推理的精細化時代，門檻降低了，定制化成為了新關(guān)鍵詞。

財報發(fā)布前后，幾則看似獨立的消息拼湊出了競爭的完整拼圖：Meta與AMD達成未來五年部署6吉瓦，約合千億美元級別的合作，但其自研的MTIA芯片正在加速。

與此同時，博通憑借ASIC（專用集成電路）設(shè)計能力，正成為谷歌TPU乃至OpenAI定制芯片背后的“軍火商”，有分析甚至預(yù)測博通將在2026年底成為推理市場的隱形贏家 。

這意味著，英偉達最核心的云巨頭客戶們，正在兩條腿走路：一邊繼續(xù)從英偉達采購標準的GPU以保持基礎(chǔ)算力儲備，另一邊則瘋狂加碼自研或扶持第三方來打造專用的推理芯片 。

這并非因為這些巨頭對黃仁勛不滿，而是出于最樸素的商業(yè)邏輯：在推理成本決定AI應(yīng)用能否大規(guī)模普及的今天，沒人愿意在長期被單一供應(yīng)商鎖定，更沒人愿意把“成本定價權(quán)”完全拱手讓人。

據(jù)財報披露，僅微軟、亞馬遜、谷歌、Meta四家云廠商2026年的資本支出合計就接近7000億美元，這個巨大的蛋糕，必然催生分食者的野心。

2.行業(yè)進入“推理時代”，英偉達面臨新的考驗

面對圍剿，英偉達并非坐以待斃。除了推出專為推理優(yōu)化的Blackwell Ultra和Vera Rubin平臺，黃仁勛還透露將利用Groq的新技術(shù)拓展產(chǎn)品線 。

Groq是一家以LPU（語言處理單元）架構(gòu)著稱的推理芯片初創(chuàng)公司，以極低延遲見長。英偉達選擇“拿來主義”，通過技術(shù)授權(quán)或吸納人才來補強自身的推理短板，頗有些防御性進攻的意味。

而在同一賽道上，英特爾也在加碼投資SambaNova這樣的初創(chuàng)公司，試圖在AI芯片的縫隙市場中尋找存在感。

看待當下的英偉達，不能再用“壟斷者”的舊眼光。它更像一個守擂者，雖然優(yōu)勢巨大，但擂臺的性質(zhì)正在被挑戰(zhàn)者們合力改變。

第四財季游戲業(yè)務(wù)營收不及預(yù)期、尖端芯片供應(yīng)依然緊張、以及部分大客戶自研芯片比例上升帶來的潛在需求稀釋，都是懸在頭頂?shù)年幵啤?/p>

黃仁勛所說的“AI工廠”革命確實才剛剛開始，但在未來的工廠里，不會只有英偉達一家供應(yīng)商的銘牌。

這場由智能體AI引發(fā)的算力變局，最大的看點或許不是英偉達能否繼續(xù)增長，而是當“推理”成為主角后，整個芯片行業(yè)的座次將被如何重排。