來源：市場(chǎng)資訊

　　來源：棱鏡

　　文 | 溫世君編輯 | 孫春芳

　　出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

　　硬木書桌、紫砂茶具，墻上一幅裝裱妥當(dāng)?shù)摹吧岬谩?，這是大江南北老板們的辦公室里，常見的“裝置藝術(shù)”。

　　在那個(gè)遍地機(jī)遇的時(shí)代，“舍得”曾是商界備受追捧的座右銘：舍小謀大，進(jìn)退有據(jù)?；蛘哒f，這兩個(gè)字也是時(shí)代的得利者們跨越階層的勛章，是在酒桌酩酊半醉半醒，口吐“真言”時(shí)，最常被洞察的人生真諦。

　　即便如此，郭廣昌仍是最理解“舍得”二字的資本大佬。不僅僅因?yàn)樗巧岬镁频睦习濉?/p>

　　2026年1月底，舍得酒業(yè)（600702.SH）間接控股股東、也是復(fù)星系旗下六大A股上市公司之一的豫園股份（600655.SH）發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損48億元。這家上交所“老八股”，迎來1992年上市以來首次年度虧損。

　　在官方解釋中，豫園股份的虧損源于地產(chǎn)下行與消費(fèi)疲軟的雙重壓力。但在當(dāng)下，選擇一次性大舉計(jì)提資產(chǎn)減值、推進(jìn)庫存去化，也頗具復(fù)星系一貫“舍”的風(fēng)格：用陣痛，換取騰挪的生存空間。

　　復(fù)星系一切的開端，也是從34年前的一次“舍”開始：1992年，25歲的郭廣昌從復(fù)旦大學(xué)辭職，與幾位復(fù)旦校友一道，靠借來的3.8萬元起步，創(chuàng)立復(fù)星——復(fù)旦之星。在城頭變幻大王旗的商業(yè)江湖里，民營資本復(fù)星系屹立至今，這實(shí)為難得。

　　多年后，郭廣昌坦言當(dāng)年放下“鐵飯碗”時(shí)的心境：“我迫切需要通過努力來改變自己和在農(nóng)村家人的境遇。”

　　他35歲就首次登頂上海首富，復(fù)星系也一度成為全球資本市場(chǎng)上的超級(jí)買家，郭廣昌試圖用“低成本保險(xiǎn)資金+資產(chǎn)全球并購”的模式，復(fù)刻中國巴菲特。

　　他慣于利用資本杠桿去“得”，“投資為業(yè)”“極速擴(kuò)張，瞬間長大”，郭廣昌構(gòu)建起一個(gè)橫跨全球、產(chǎn)業(yè)縱橫交錯(cuò)的復(fù)星系資本帝國。在最巔峰的2022年，復(fù)星系核心平臺(tái)復(fù)星國際（00656.HK），資產(chǎn)規(guī)模一度接近8500億元。

　　但站上山頂?shù)牧硪粋€(gè)意思，是該轉(zhuǎn)頭下山了。

　　800億斷臂求生

　　2022年夏，監(jiān)管收緊、流動(dòng)性承壓，疊加郭廣昌出國久久不歸的傳言，復(fù)星系債務(wù)問題開始被推至聚光燈下。

　　這年9月，郭廣昌結(jié)束“海外幾個(gè)月的差旅行程”回國?！盁徨伾系拇笙蟆睆?fù)星系，隨即開啟了一場(chǎng)史詩級(jí)的“舍”。

　　“能賣出去的企業(yè)是好企業(yè)”，郭廣昌在2023年3月的亞布力論壇上如是說。

　　在市場(chǎng)出清周期，流動(dòng)性才是硬通貨：復(fù)星系賣掉了南鋼，出售了比利時(shí)的保險(xiǎn)公司與德國的私人銀行，位于廣州的復(fù)星南方總部大樓，也被擺上貨架。甚至稀缺的境內(nèi)金融牌照也不再貪戀，讓出永安財(cái)險(xiǎn)與德邦證券的大股東之位。

　　就連復(fù)星醫(yī)藥，也在上市二十多年后首次被復(fù)星系減持——這是幾位復(fù)旦校友，白手起家賺到第一桶金的地方，也是復(fù)星系第一家上市公司。在此前歷次市場(chǎng)風(fēng)雨中，對(duì)復(fù)星醫(yī)藥的股份，復(fù)星系從來都是只買不賣。但在這輪流動(dòng)性壓力面前，這個(gè)凝聚著情感溫度的精神堡壘，也拿出來變了現(xiàn)。

　　2025年2月，郭廣昌又來到了亞布力論壇。他說：“我計(jì)算了一筆賬，在過去的兩三年里，我們已經(jīng)主動(dòng)出售了共800多億元的資產(chǎn)。”

　　這個(gè)數(shù)字是什么概念？以當(dāng)下A股市場(chǎng)為例，近96%的上市公司，總市值不到800億元。

　　緊要關(guān)口，大刀闊斧地出清資產(chǎn)，拯救流動(dòng)性，舍就是得。郭廣昌這位外表儒雅的復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系畢業(yè)生，骨子里必須是一位狠角色。

　　但即便在這樣斷臂求生的時(shí)候，郭廣昌卻仍舍不得那杯“舍得酒”。

　　最后的底牌

　　在國資底色濃郁的A股上市酒企中，郭廣昌至今仍是那位最有實(shí)力的私人“酒老板”。但在復(fù)星系流動(dòng)性最緊迫的那段時(shí)間，在資產(chǎn)“賣賣賣”的過程中，郭廣昌對(duì)酒的愛卻被劃分了等級(jí)：

　　這幾年，復(fù)星系賣掉了青島啤酒、順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山二鍋頭）的股份，讓出了西北名酒金徽酒的實(shí)控權(quán)——但在一片肅殺中，唯有舍得酒業(yè)的股權(quán)毫發(fā)無傷，復(fù)星系的持股不降反升。

　　郭廣昌對(duì)舍得酒是有執(zhí)念的。

　　早在2015年，復(fù)星系就曾參與舍得酒股權(quán)的改制競(jìng)拍，惜敗給了天洋系，后者實(shí)際控制人為“環(huán)京地產(chǎn)大亨”周政。直到2020年夏，天洋系債務(wù)爆雷，這些股權(quán)被司法拍賣，守候了五年的郭廣昌才終于等到了機(jī)會(huì)。

　　2020年12月31日，復(fù)星系通過旗下上市公司豫園股份，以45.3億元對(duì)價(jià)，擊敗央企、地方國資等各路對(duì)手，拍下舍得酒業(yè)大股東“四川沱牌舍得集團(tuán)”70%的股權(quán)。郭廣昌終于將“川酒六朵金花”之一的舍得酒攬入懷中。

　　在復(fù)星系龐雜的資產(chǎn)矩陣?yán)?，舍得酒無疑是在C位序列。身為“首席推銷員”，郭廣昌的站臺(tái)也絕非例行公事：2022年9月，在那次著名的“回國宣言”中，他特意說道：“拜訪了許多海外朋友，請(qǐng)大家喝了我們的舍得酒?！?/p>

　　2025年8月底的中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上，一改往日滔滔不絕，此次發(fā)言不多的郭廣昌，唯獨(dú)在提到“舍得自在29度”時(shí)，硬生生地插入了一段近乎碎碎念的硬廣。

　　2026年1月，在自家場(chǎng)地三亞亞特蘭蒂斯舉辦的年會(huì)上，他更是全力推廣前述這款300元價(jià)格帶、29度的戰(zhàn)略新品——畢竟如何切入年輕人賽道，是白酒企業(yè)當(dāng)下共同的焦慮。

　　紅利吃到了現(xiàn)在

　　北緯30度的川酒帶上，相較于宜賓五糧液、瀘州老窖、綿竹劍南春、成都水井坊，舍得酒所在的射洪沒有那么知名。

　　這里是“前不見古人，后不見來者”陳子昂的故鄉(xiāng)，還誕生了一句植根國民記憶的廣告詞：“悠悠歲月酒，滴滴沱牌情。”

　　1996年，在老帥李家順的操盤下，沱牌曲酒登陸A股。就在沱牌上市后不久，“勾兌門”爆發(fā)，曾經(jīng)先后拿下央視標(biāo)王的孔府宴酒、秦池酒受到重挫，魯酒神話破滅。

　　那是個(gè)電視屏幕統(tǒng)治認(rèn)知的年代。沱牌曲酒順勢(shì)補(bǔ)位，從1997年開始，連續(xù)兩年奪得春晚零點(diǎn)報(bào)時(shí)標(biāo)王。隨著那句廣告詞在屏幕上反復(fù)轟炸，沱牌曲酒的產(chǎn)銷量一度沖上全國第一。

　　1996年，29歲的郭廣昌憑借乙肝核酸檢測(cè)試劑，賺到第一個(gè)“小目標(biāo)”。創(chuàng)業(yè)的核心人馬，是后來被稱為“復(fù)星五劍客”的五位復(fù)旦校友：梁信軍、汪群斌、范偉，以及郭廣昌和他的第一任夫人談劍。

　　談劍的爺爺談家楨是中國科學(xué)院院士，曾任復(fù)旦大學(xué)副校長，亦是50年代院系調(diào)整后復(fù)旦生物系首位系主任。梁信軍、汪群斌、范偉，均為復(fù)旦大學(xué)遺傳工程專業(yè)1991屆畢業(yè)生。

　　那是個(gè)機(jī)會(huì)只給予敢想敢干者的年代，無論復(fù)星還是沱牌曲酒。

　　1989年初，第五屆全國評(píng)酒會(huì)落幕，沱牌曲酒成為川酒“六朵金花”中最后一家拿到“國家名酒”的品牌。此后，全國評(píng)酒會(huì)不再舉辦，“國家名酒”也成為絕唱。

　　2001年，作為最早的白酒上市公司，沱牌曲酒在實(shí)現(xiàn)品牌認(rèn)知全國化后，并沒有陷入低價(jià)走量的存量競(jìng)爭(zhēng)，反而為了與大眾化的品牌形象實(shí)現(xiàn)隔離，推出了子品牌——舍得酒。

　　這些布局的紅利，這家企業(yè)一直吃到了現(xiàn)在。乃至到了今天，上市公司的名稱中沱牌也已抹去，變成了——舍得酒業(yè)。

　　國家技術(shù)監(jiān)督局第五屆全國評(píng)酒會(huì)“國家名酒”（國家金質(zhì)獎(jiǎng)）名單（1988年度，1989年1月實(shí)際舉辦）。圖片來源：根據(jù)國家技術(shù)監(jiān)督局公告（第二十二號(hào)）制圖

　　復(fù)星系二號(hào)現(xiàn)金奶牛

　　2021年4月，拿下舍得酒后的第一個(gè)春天，郭廣昌首度以“新老板”身份現(xiàn)身成都第104屆全國糖酒商品交易會(huì)。

　　會(huì)后，他在親自撰寫的《復(fù)星的酒緣》中感慨：“好酒需要等待?！蹦菚r(shí)的他意氣風(fēng)發(fā)，在文章結(jié)尾篤定地寫道：“復(fù)星和酒的緣分，剛剛開始?！?/p>

　　只是當(dāng)時(shí)的郭廣昌或許未曾料到，這段緣分在后來會(huì)從一次高價(jià)迎娶的資產(chǎn)聯(lián)姻，演變成復(fù)星系大瘦身背景下的“相依為命”。

　　2025年前三季度，舍得酒業(yè)用31億元的營收，創(chuàng)下4.7億元的歸母凈利潤。雖然在A股的白酒上市公司中，這樣的利潤規(guī)模只是中位數(shù)——同期貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤是646.3億元。

　　但在復(fù)星系上市公司中，分量卻相當(dāng)重。實(shí)際上，在郭廣昌實(shí)控的六家A股上市公司中，舍得酒業(yè)賺錢能力已經(jīng)是僅次于復(fù)星醫(yī)藥的二號(hào)選手。

　　若將視角拉升至資本版圖的最頂端，其利潤規(guī)模甚至與復(fù)星系母體處在一個(gè)數(shù)量級(jí)——2025年上半年，囊括了復(fù)星系全部資產(chǎn)、處于合并報(bào)表中心地位的港股上市公司復(fù)星國際，其歸母凈利潤為6.6億元。

　　這或許解釋了，為什么在近年復(fù)星系的資產(chǎn)大清退中，舍得酒業(yè)是仍留手中的那幾張底牌之一。

　　軟著陸或許為時(shí)過早

　　舍得酒業(yè)確實(shí)在給復(fù)星系母體輸血。

　　在2020年，也就是復(fù)星系入主前一年，舍得酒業(yè)的年度現(xiàn)金分紅比例是25.77%。2024年，舍得酒業(yè)的分紅比例已經(jīng)漲至40.9%，雖然在白酒行業(yè)這個(gè)比例仍不算高，但已經(jīng)是2016以來的最高值。

　　當(dāng)然，導(dǎo)致分紅比例提升的另一個(gè)因素，是利潤總盤子降低了。

　　2025年4月，在多數(shù)上市酒企仍在勉力維持報(bào)表體面時(shí)，舍得酒業(yè)卻“搶跑”了，提前進(jìn)行了主動(dòng)的渠道降溫、庫存出清——彼時(shí)披露的2024年財(cái)報(bào)顯示，舍得酒業(yè)全年?duì)I收降至53.57億元，跌幅達(dá)24.41%；歸母凈利潤則錄得3.46億元，同比暴跌80.46%。

　　舍得酒業(yè)在一年前就選擇了“舍”，主動(dòng)交出一份斷臂求生式的財(cái)報(bào)。

　　現(xiàn)在看來，這更像是一場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)枯榮周期的預(yù)警。2026年初，隨著新一輪財(cái)報(bào)季拉開帷幕，眾多酒企不得不釋出了冷冽的利潤預(yù)減公告：

　　水井坊凈利潤驟降71%，洋河股份與口子窖錄得60%上下的利潤縮水；順鑫農(nóng)業(yè)利潤預(yù)減逾180%，酒鬼酒更錄得近500%的斷崖式利潤跌幅。

　　相比之下，提前一年就進(jìn)行了財(cái)報(bào)收縮的舍得酒，雖然2025年前三季報(bào)仍在收縮周期，但歸母凈利潤的降幅已收縮至30%以內(nèi)。

　　“先降為敬”，的確讓舍得酒避開了2026年初這場(chǎng)行業(yè)的業(yè)績踩踏。雖然現(xiàn)在判定舍得提前軟著陸還為時(shí)過早，但目前主導(dǎo)舍得酒的復(fù)星系和郭廣昌，身上確已帶著風(fēng)暴留下的傷疤。

　　或者說，真正的狠角色，從不與周期為敵。

　　（本文基于公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不作為任何形式的投資建議）