【文/觀察者網(wǎng) 心智觀察所】

在科技股主導(dǎo)的市場(chǎng)里，人們對(duì)AI的前景本就焦慮不安，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就能引發(fā)劇烈震蕩。但恐怕沒(méi)有什么比這件事更能說(shuō)明市場(chǎng)的敏感了。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》2月23日?qǐng)?bào)道，本周一道指狂瀉800點(diǎn)，幕后推手之一，竟是一篇7000字的“假設(shè)”。

這份報(bào)告來(lái)自獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Citrini Research。它一發(fā)布就迅速刷屏，精準(zhǔn)擊中了市場(chǎng)對(duì)AI的最新恐懼。報(bào)告描繪了一個(gè)黯淡的未來(lái)：技術(shù)變革正在引發(fā)白領(lǐng)知識(shí)工作的“逐底競(jìng)爭(zhēng)”。一個(gè)宏大而根本的問(wèn)題浮出水面：如果AI對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)好過(guò)頭了，反而變成壞消息，那會(huì)怎樣？一場(chǎng)“全球智力危機(jī)”，正在逼近。

這篇自稱寫(xiě)于“2028年6月30日”的宏觀備忘錄，正是對(duì)這個(gè)問(wèn)題的極端推演。它是一場(chǎng)思想實(shí)驗(yàn)，核心是一個(gè)深刻的悖論：如果我們對(duì)AI的所有樂(lè)觀預(yù)測(cè)都成真，AI生產(chǎn)力指數(shù)級(jí)爆發(fā)，那么以人力為核心的經(jīng)濟(jì)體，迎來(lái)的可能不是福音，而是一場(chǎng)空前的通縮性崩潰。

與其說(shuō)是預(yù)測(cè)，不如說(shuō)這是一次建模。它試圖探索一個(gè)被主流敘事忽視的可能性：AI帶來(lái)的不是“創(chuàng)造性毀滅”后的新生，而是一個(gè)自我強(qiáng)化的、沒(méi)有天然剎車的負(fù)向螺旋。

報(bào)告封面

從智能溢價(jià)到系統(tǒng)性崩潰：三級(jí)火箭

報(bào)告以“2028年6月”的視角回望，將過(guò)去兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰路徑一層層剝開(kāi)。這場(chǎng)危機(jī)像一枚三級(jí)火箭，每一級(jí)都把系統(tǒng)推向更深的深淵。

第一級(jí)是“生產(chǎn)力的幻覺(jué)與幽靈GDP”階段，時(shí)間跨度約為2025年末至2026年末。

引爆點(diǎn)在2025年末。Agentic Coding工具實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，一個(gè)普通開(kāi)發(fā)者借助AI，幾周就能復(fù)刻一個(gè)中型SaaS產(chǎn)品的核心功能。SaaS行業(yè)的根基開(kāi)始動(dòng)搖——企業(yè)CIO忍不住問(wèn)：“我們?yōu)槭裁催€要每年花50萬(wàn)美元買許可？?jī)?nèi)部團(tuán)隊(duì)用AI幾個(gè)月不就做出來(lái)了？”

傳導(dǎo)機(jī)制就此啟動(dòng)。從財(cái)富500強(qiáng)到初創(chuàng)公司，所有企業(yè)都做出了當(dāng)時(shí)看來(lái)無(wú)比“理性”的選擇：裁員，把省下的薪酬投給AI。ServiceNow是典型案例。為了應(yīng)對(duì)AI沖擊，它自己成了AI的“激進(jìn)采納者”——裁員15%，用省下的錢采購(gòu)能進(jìn)一步替代人力的AI工具。

但市場(chǎng)完全誤讀了這些信號(hào)。2026年初，白領(lǐng)裁員已經(jīng)開(kāi)始，股市（標(biāo)普沖向8000點(diǎn)，納指突破3萬(wàn)）和企業(yè)利潤(rùn)（靠削減成本）卻創(chuàng)下新高。市場(chǎng)把AI當(dāng)成利潤(rùn)放大器，完全忽略了需求端正在發(fā)生的悄然崩塌。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家造了個(gè)新詞——“幽靈GDP”。GDP數(shù)據(jù)顯示，AI集群驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)出在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但這些財(cái)富并沒(méi)有流向勞動(dòng)者，而是全部進(jìn)了“算力所有者”的口袋。產(chǎn)出在統(tǒng)計(jì)上存在，但在以人為核心的真實(shí)經(jīng)濟(jì)循環(huán)里，它“幽靈化”了。貨幣流通速度開(kāi)始停滯，因?yàn)闄C(jī)器不消費(fèi)。這是一個(gè)冰冷的事實(shí)。

第二級(jí)是“中介層熔斷與智能替代螺旋”階段，時(shí)間從2026年末持續(xù)至2027年末。

崩潰從科技行業(yè)向整個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。到2027年初，AI Agent已成為默認(rèn)的消費(fèi)者代理，“零摩擦”時(shí)代驟然降臨。

購(gòu)物比價(jià)、訂閱管理、旅行預(yù)訂、保險(xiǎn)續(xù)?！瑼I接管了所有基于“人類局限性”（時(shí)間不夠、懶得折騰、品牌習(xí)慣）的消費(fèi)決策。DoorDash、Uber這些靠“主頁(yè)圖標(biāo)慣性”活著的商業(yè)模式最先倒下。AI Agent沒(méi)有“習(xí)慣”，它會(huì)在所有平臺(tái)間實(shí)時(shí)比價(jià)，冷靜地選出最優(yōu)解。酒店、保險(xiǎn)、信用卡賴以生存的“被動(dòng)續(xù)費(fèi)”模式，被AI無(wú)情終結(jié)。

更顛覆的是，AI Agent之間做機(jī)器對(duì)機(jī)器交易時(shí)，會(huì)主動(dòng)繞開(kāi)2%到3%的信用卡手續(xù)費(fèi)，轉(zhuǎn)用Solana等區(qū)塊鏈上的穩(wěn)定幣，近乎零成本即時(shí)結(jié)算。Visa、Mastercard這些建立在“摩擦稅”之上的商業(yè)巨頭，商業(yè)模式被釜底抽薪。

但比這些行業(yè)沖擊更可怕的，是一個(gè)覆蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)的宏觀機(jī)制，報(bào)告稱之為“智能替代螺旋”。這是一個(gè)自我強(qiáng)化的負(fù)反饋循環(huán)：AI能力提升，企業(yè)需要的人變少，白領(lǐng)裁員增加，被裁的高收入者消費(fèi)大幅萎縮，面向消費(fèi)者的企業(yè)收入下滑、利潤(rùn)率承壓，這些企業(yè)為了保利潤(rùn)，更激進(jìn)地投資AI、削減人力，這反過(guò)來(lái)又推動(dòng)AI能力進(jìn)一步提升。

這個(gè)循環(huán)可怕在它沒(méi)有天然剎車。它不是由信貸或庫(kù)存這類周期性因素驅(qū)動(dòng)的，而是由AI能力的指數(shù)級(jí)提升這種結(jié)構(gòu)性力量驅(qū)動(dòng)的。每一輪裁員省下的錢，都直接用來(lái)買能引發(fā)下一輪裁員的AI能力。

第三級(jí)是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)與智力溢價(jià)清算”階段，時(shí)間從2027年末延續(xù)至2028年中。

當(dāng)負(fù)向螺旋從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)，系統(tǒng)性危機(jī)全面爆發(fā)。前十年膨脹到2.5萬(wàn)億美元的私人信貸市場(chǎng)，大量資金砸向了SaaS和科技公司。當(dāng)這些公司的ARR（年度經(jīng)常性收入）因AI競(jìng)爭(zhēng)而不再“經(jīng)?！睍r(shí)，債務(wù)違約潮像海嘯一樣涌來(lái)。

Zendesk成了標(biāo)志性事件。

2022年，私募股權(quán)巨頭Hellman & Friedman和Permira以102億美元將Zendesk私有化。這筆交易中包含了50億美元的直接貸款。這是當(dāng)時(shí)歷史上最大的一筆以ARR（年度經(jīng)常性收入）為抵押的融資。貸款由黑石、阿波羅、Blue Owl和HPS等頂級(jí)機(jī)構(gòu)組成的銀團(tuán)提供。整個(gè)融資結(jié)構(gòu)建立在一個(gè)核心假設(shè)之上：Zendesk的ARR會(huì)保持“經(jīng)常性”，即客戶會(huì)持續(xù)續(xù)費(fèi)。考慮到交易估值高達(dá)EBITDA的25倍，如此高的杠桿只有在ARR持續(xù)增長(zhǎng)的前提下才顯得合理。

到了2027年中，AI驅(qū)動(dòng)的客戶服務(wù)自動(dòng)化已經(jīng)成熟。AI Agent能夠自主處理客戶咨詢，直接解決問(wèn)題而無(wú)需生成工單。這意味著Zendesk所定義的核心業(yè)務(wù)（工單系統(tǒng)、路由、管理人工客服交互）被徹底繞開(kāi)。企業(yè)不再需要Zendesk的平臺(tái)來(lái)管理人工客服，因?yàn)锳I自己就把活兒干完了。Zendesk的ARR不再是“經(jīng)常性的”，而只是“尚未流失的收入”，其商業(yè)模式的根基已然崩塌。

由于ARR持續(xù)惡化，Zendesk無(wú)法履行債務(wù)契約，這筆50億美元的貸款被減記至面值的58%，成為私人信貸歷史上最大的軟件業(yè)違約事件。消息一出，所有信貸投資部門都在問(wèn)同一個(gè)問(wèn)題：還有哪些公司正面臨這種被AI偽裝成周期性問(wèn)題的結(jié)構(gòu)性沖擊？

市場(chǎng)曾天真地以為私人信貸的“永久資本”結(jié)構(gòu)能扛住沖擊，但報(bào)告揭開(kāi)了背后的驚人真相：大型另類資產(chǎn)管理公司收購(gòu)保險(xiǎn)公司，把美國(guó)普通家庭的年金保險(xiǎn)資金，投進(jìn)這些高風(fēng)險(xiǎn)私募信貸，造出了一個(gè)“收費(fèi)之上再收費(fèi)”的永動(dòng)機(jī)。

底層資產(chǎn)一違約，保險(xiǎn)公司就面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率壓力，不得不拋售資產(chǎn)或四處找錢。所謂的“永久資本”，真身其實(shí)是美國(guó)“主街”家庭的養(yǎng)老錢。這個(gè)由“對(duì)白領(lǐng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)下注”構(gòu)成的菊花鏈（一環(huán)套一環(huán)，相互纏繞），在第一次真正的壓力測(cè)試下就轟然斷裂。

但最震撼的沖擊，發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基石上，也就是13萬(wàn)億美元的住房抵押貸款市場(chǎng)。問(wèn)題恰恰不在次貸，而在那些被視作“優(yōu)級(jí)”的貸款。FICO評(píng)分780以上、首付20%、收入穩(wěn)定的“優(yōu)質(zhì)借款者”，他們的收入能力被AI永久性、結(jié)構(gòu)性地削弱了。

和2008年不同，那時(shí)的貸款放出去那天就是壞的；而2028年的貸款，放的時(shí)候是好的，但“世界在他們借錢之后變了”。他們?cè)居脕?lái)還30年貸款的未來(lái)收入預(yù)期，已經(jīng)灰飛煙滅。報(bào)告尖銳地指出，美聯(lián)儲(chǔ)的傳統(tǒng)工具——降息、量化寬松——能解決金融條件，但解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)引擎的根本問(wèn)題：一個(gè)Claude Agent每月只要200美元，就能干完年薪18萬(wàn)美元產(chǎn)品經(jīng)理的活兒。政策工具夠不到問(wèn)題的核心，系統(tǒng)性崩潰就無(wú)法阻擋。

顛覆傳統(tǒng)信條的核心洞察

這份報(bào)告之所以深刻，不是因?yàn)樗枋隽艘粓?chǎng)危機(jī)，而是它系統(tǒng)性地解構(gòu)并挑戰(zhàn)了好幾個(gè)根深蒂固的經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)信條。

首先，它徹底顛覆了“技術(shù)性失業(yè)是暫時(shí)的”這個(gè)伴隨工業(yè)革命而來(lái)的樂(lè)觀信念。報(bào)告承認(rèn)，過(guò)去200年的技術(shù)革命確實(shí)創(chuàng)造了比毀滅更多的崗位。但關(guān)鍵在于，那些新崗位仍然需要“人”來(lái)干。而AI是歷史上第一個(gè)能替代“人”本身的通用智能。被裁的碼農(nóng)沒(méi)法轉(zhuǎn)去“管AI”，因?yàn)锳I自己就能管自己。AI創(chuàng)造的新崗位不僅數(shù)量極少，薪酬也遠(yuǎn)低于它摧毀的崗位。這是質(zhì)變，不是量變。

其次，報(bào)告糾正了一個(gè)關(guān)于“消費(fèi)靠大眾”的普遍誤解。它指出，美國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的真正驅(qū)動(dòng)力不是廣大的中低收入群體，而是頂端10%到20%的高收入白領(lǐng)——他們貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的消費(fèi)。所以，針對(duì)白領(lǐng)的精準(zhǔn)替代，雖然在失業(yè)人數(shù)上可能不如全面衰退那么劇烈，但對(duì)消費(fèi)的沖擊卻是巨大的，而且有滯后——他們有儲(chǔ)蓄緩沖，能維持幾個(gè)月的消費(fèi)假象。這是這次危機(jī)和以往周期最大的不同，也是它破壞力被長(zhǎng)期低估的原因。

第三，報(bào)告對(duì)“中介價(jià)值”做了冷酷的重新定義。它指出，過(guò)去五十年美國(guó)經(jīng)濟(jì)那個(gè)龐大的“租金提取層”——金融、法律、咨詢、地產(chǎn)中介、各種平臺(tái)——存在的基礎(chǔ)全是人類的“摩擦”：信息不對(duì)稱、時(shí)間稀缺、惰性、品牌忠誠(chéng)。當(dāng)AI把摩擦降到零，這些“習(xí)慣性中介”的價(jià)值一夜之間就蒸發(fā)干凈。AI Agent沒(méi)有品牌偏好，不怕麻煩，它只冷酷地優(yōu)化價(jià)格和效率。這不只是一次行業(yè)洗牌，而是對(duì)一種舊經(jīng)濟(jì)范式的徹底終結(jié)。

最后，報(bào)告動(dòng)搖了現(xiàn)代國(guó)家運(yùn)行的根基“稅收國(guó)家”的財(cái)政邏輯。它拋出一個(gè)終極政治經(jīng)濟(jì)學(xué)難題：如果政府收入本質(zhì)上是“對(duì)人征稅”，那么當(dāng)人的勞動(dòng)價(jià)值被AI大規(guī)模替代，政府的稅基自然就塌了。而恰恰在這時(shí)，大規(guī)模失業(yè)和結(jié)構(gòu)性蕭條又逼著政府增加轉(zhuǎn)移支付。收入減少和支出增加的致命剪刀差，會(huì)引發(fā)主權(quán)信用的深層危機(jī)，甚至導(dǎo)致社會(huì)契約的瓦解，就像報(bào)告里“占領(lǐng)硅谷”運(yùn)動(dòng)預(yù)示的那樣。

對(duì)當(dāng)下的啟示：在繁榮中審視風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告在結(jié)尾把讀者拉回“現(xiàn)實(shí)”。2026年2月，標(biāo)普指數(shù)正在歷史高點(diǎn)附近，那些可怕的負(fù)向反饋循環(huán)還沒(méi)開(kāi)始。我們需要在當(dāng)下的繁榮表象里，審視那些可能被忽視的深層風(fēng)險(xiǎn)。

作為投資者，我們需要重新看看那些建立在“摩擦”之上的資產(chǎn)。你持倉(cāng)里有多少公司的商業(yè)模式，是建立在人類的惰性、信息不對(duì)稱或路徑依賴上的？如果一個(gè)永不疲倦、永不偏心的AI Agent替你決策，你還會(huì)選這家公司嗎？如果答案是否定的，那它的定價(jià)權(quán)可能比想象中脆弱得多。我們還需要穿透底層資產(chǎn)，評(píng)估對(duì)“白領(lǐng)生產(chǎn)力”的間接敞口。你的退休金、保險(xiǎn)年金，是不是通過(guò)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，間接投進(jìn)了某個(gè)即將被AI顛覆的SaaS公司？當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)順著“菊花鏈”傳導(dǎo)時(shí)，沒(méi)有人能獨(dú)善其身。

作為社會(huì)觀察者，我們需要關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的“質(zhì)變”，而不是只盯著“量變”。當(dāng)前失業(yè)率可能還在低位，但我們必須看更精細(xì)的指標(biāo)：高薪行業(yè)的招聘趨勢(shì)、臨時(shí)工和兼職的占比、腦力和體力勞動(dòng)者之間實(shí)際工資增長(zhǎng)的分化。當(dāng)高收入群體的收入預(yù)期開(kāi)始系統(tǒng)性下調(diào)，它對(duì)消費(fèi)和資產(chǎn)價(jià)格的滯后影響會(huì)巨大而深遠(yuǎn)。同時(shí)，我們也要為新的政策框架做準(zhǔn)備?！皺C(jī)器人稅”、“全民基本收入”、“AI算力稅”……這些討論看似遙遠(yuǎn)，但可能在危機(jī)加速下迅速擠進(jìn)政策議程，深刻影響我們的未來(lái)。

一篇虛構(gòu)的“假設(shè)”，竟然能引發(fā)道指800點(diǎn)的震蕩。這或許正說(shuō)明，市場(chǎng)已經(jīng)隱隱嗅到了某種可能性。那個(gè)關(guān)于“全球智力危機(jī)”的推演，雖然極端，卻并非全無(wú)根據(jù)。當(dāng)下最稀缺的資源人類智能，開(kāi)始變得不再稀缺時(shí)，建立在其稀缺性之上的整個(gè)經(jīng)濟(jì)大廈，都將面臨價(jià)值重估。

“金絲雀還活著?！眻?bào)告最后寫(xiě)道。這既是安慰，也是警告。我們還有時(shí)間觀察、思考、行動(dòng)。但警鐘已經(jīng)敲響，人類的價(jià)值何在？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答，將決定我們未來(lái)幾十年的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和社會(huì)走向。

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