吳妮 | 撰文

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2025年以來(lái)，疫苗賽道成了卷得最猛的那一個(gè)。

從流感、HPV到帶狀皰疹，從兒童苗到成人苗，幾乎沒(méi)有哪個(gè)品種還能獨(dú)善其身。

哪怕是被認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)最溫和的帶狀皰疹疫苗，只有百克生物和GSK兩家分庭抗禮，也從每針千元以上直接跌進(jìn)500元以內(nèi)。至于那些技術(shù)門(mén)檻本就不高的品種，比如三價(jià)流感疫苗一路殺到5.5元一支。

供應(yīng)端在內(nèi)卷，需求端在縮水。過(guò)去排隊(duì)打的品種，現(xiàn)在庫(kù)存堆成了山。

根據(jù)中信建投研報(bào)，2025年疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)為3793批次，同比下降11.3%。帶狀皰疹、麻腮風(fēng)類、聯(lián)苗類及脊髓灰質(zhì)炎疫苗等同比降幅較大。

壓力傳導(dǎo)至企業(yè)端，業(yè)績(jī)滑坡已成行業(yè)性現(xiàn)象。千億市值龍頭智飛生物預(yù)計(jì)2025年虧損超百億，萬(wàn)泰生物與百克生物也迎來(lái)上市后首次年度虧損。在此背景下，康希諾與歐林生物成為少數(shù)尚未失速的企業(yè)。

疫苗領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局也在收縮。

康泰生物與阿斯利康原本于2025年3月達(dá)成合作，計(jì)劃在北京成立一家雙方各持股50%的合資公司，開(kāi)展RSV、hMPV等在研疫苗產(chǎn)品在中國(guó)及新興市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。但該合作在2月宣布終止?？堤┥锓Q，主要因市場(chǎng)環(huán)境劇烈變化，疫苗行業(yè)下行壓力加大，新增投資風(fēng)險(xiǎn)較高。

疫苗研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大，不做前期鋪墊，很難在短期內(nèi)拿到優(yōu)質(zhì)品種。像新冠這樣的爆發(fā)性機(jī)會(huì)百年難遇，能否抓住還取決于前期技術(shù)儲(chǔ)備。

事已至此，疫苗行業(yè)還會(huì)更差嗎？

疫苗銷(xiāo)量走低：是陣痛還是崩盤(pán)？

疫苗市場(chǎng)的變化，有時(shí)來(lái)得又快又猛，但仔細(xì)拆解，背后往往藏著幾條清晰的邏輯線。

以百白破疫苗為例，2025年批簽發(fā)量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自免疫程序的調(diào)整，國(guó)家將接種劑次從4針增至5針，并將首針接種時(shí)間提前至2月齡。這一政策變動(dòng)直接拉動(dòng)了市場(chǎng)需求總量。

然而，政策調(diào)整的方向并非總是帶來(lái)增量?？袢呙缣峁┝艘粋€(gè)反向案例。2023年發(fā)布的《狂犬病暴露預(yù)防處置工作規(guī)范》收緊了再次暴露后的接種程序，由原先可能需要3針或5針的方案統(tǒng)一變?yōu)?針，導(dǎo)致當(dāng)年批簽發(fā)量下降。但由于狂犬病暴露后處置屬于剛性需求，該品種仍保持較大市場(chǎng)基本盤(pán)。

公眾認(rèn)知水平的變化同樣是影響疫苗需求的關(guān)鍵變量。水痘疫苗能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在于長(zhǎng)期的市場(chǎng)教育，“兒童需接種水痘疫苗”已成為家長(zhǎng)群體中的普遍共識(shí)。

而帶狀皰疹疫苗則面臨認(rèn)知普及不足的問(wèn)題，大量潛在接種人群，特別是老年人，對(duì)該疾病的嚴(yán)重性及可預(yù)防性認(rèn)知有限。老年人群支付意愿也有限，遠(yuǎn)低于年輕群體對(duì)HPV疫苗的搶購(gòu)熱情。

即使公眾認(rèn)知與支付能力均已具備，需求總量的天花板仍受制于“剛需池”的規(guī)模。HPV疫苗正是如此，過(guò)去幾年的"恐慌性接種"集中釋放了市場(chǎng)需求。有接種意愿且支付能力較強(qiáng)的群體已在短時(shí)間內(nèi)完成接種，導(dǎo)致存量市場(chǎng)迅速見(jiàn)頂。而隨著出生率的持續(xù)走低，兒童疫苗的目標(biāo)人群基數(shù)正在收窄。

供給端的問(wèn)題也很?chē)?yán)峻，幾乎所有疫苗賽道都在逐漸擁擠，HPV 只是扎堆得最明顯的那一個(gè)。供給增加往往伴隨競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)卷到成本線的趨勢(shì)已難以逆轉(zhuǎn)。更棘手的是，產(chǎn)能釋放后，貨壓在倉(cāng)庫(kù)里出不去，形成存貨積壓。

智飛生物是一個(gè)值得剖開(kāi)的樣本。作為默沙東的獨(dú)家代理商，它的模式埋下了一個(gè)隱患，采購(gòu)時(shí)需要預(yù)付給默沙東，但下游的疾控中心回款周期長(zhǎng)達(dá)半年到一年。資金被兩頭擠壓，到2025年三季度，智飛賬上貨幣資金只剩24.98億元，短期借款卻高達(dá)103.18億元——資金缺口超過(guò)78億元。128.14億元的應(yīng)收賬款和202.46億元的存貨令人頭疼，這批庫(kù)存的九價(jià)HPV疫苗，有效期只到2026年。

歸根結(jié)底，疫苗銷(xiāo)量的變化，是政策、支付、供應(yīng)、認(rèn)知這些變量在每一年的排列組合。有些變量可能在短期內(nèi)快速變化，而一旦剛需池縮小、價(jià)格內(nèi)卷，很難指望一兩年內(nèi)出現(xiàn)根本性改善。

面對(duì)這一局面，企業(yè)能做的，要么把“非必須”熬成“真剛需”，要么脫離價(jià)格內(nèi)卷的戰(zhàn)場(chǎng)。

下一梯隊(duì)的希望

為了在核心品種遭遇市場(chǎng)沖擊時(shí)仍有后續(xù)產(chǎn)品接力，許多頭部疫苗公司已有意識(shí)地完善產(chǎn)品梯隊(duì)。

以百克生物為例，水痘市場(chǎng)早已殺成紅海，于是延伸到帶狀皰疹疫苗這類有創(chuàng)新含金量的品種，再憑借鼻噴流感疫苗以差異化定位切出一條路。

然而，當(dāng)越來(lái)越多企業(yè)意識(shí)到要做差異化時(shí)，差異化的賽道本身也會(huì)迅速變擠，今天的藍(lán)海，明天可能就是下一片紅海。

如果依然是“你有我有”的跟隨策略，爭(zhēng)搶的無(wú)非是同一塊存量蛋糕。長(zhǎng)此以往，大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展空間只會(huì)日益收窄，生存壓力持續(xù)堆積。

能突出的只有那些在技術(shù)代際上搶先布局的玩家。今年來(lái)看，表現(xiàn)最搶眼的莫過(guò)于康希諾與歐林生物。

康希諾2025年扭虧為盈，其四價(jià)腦膜炎球菌結(jié)合疫苗（MCV4）2025年批簽發(fā)31批次，同比增長(zhǎng)24%；歐林生物的吸附破傷風(fēng)疫苗簽發(fā)38批次，同比猛增81%，有效對(duì)沖了其他老產(chǎn)品下滑帶來(lái)的壓力。這兩個(gè)品種在2026年預(yù)計(jì)仍將保持放量趨勢(shì)，是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流擔(dān)當(dāng)。

但支撐起長(zhǎng)期預(yù)期的，不止是眼前的放量。更關(guān)鍵的，是長(zhǎng)線儲(chǔ)備。歐林生物在金葡菌疫苗等創(chuàng)新方向上持續(xù)下注?？迪ＶZ早已布局重組肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）、腫瘤mRNA治療性疫苗等差異化品種。

業(yè)內(nèi)對(duì)于mRNA在新冠疫苗之后的應(yīng)用擴(kuò)展態(tài)度謹(jǐn)慎，“一是對(duì)傳統(tǒng)預(yù)防性疫苗的技術(shù)替代，二是進(jìn)入治療性疫苗領(lǐng)域，尤其是腫瘤治療疫苗。后者承載了極高的市場(chǎng)期望，關(guān)注度持續(xù)升溫。但客觀來(lái)看，腫瘤治療疫苗到底能發(fā)揮多大臨床價(jià)值，仍需時(shí)間給出答案。”

出海即出路

疫苗產(chǎn)品若要出口，必須先獲得國(guó)內(nèi)的批簽發(fā)。過(guò)去幾年，企業(yè)的產(chǎn)能和批簽發(fā)額度優(yōu)先保障內(nèi)銷(xiāo)尚且緊張，而且部分海外市場(chǎng)的采購(gòu)價(jià)格還不如國(guó)內(nèi)高，企業(yè)沒(méi)動(dòng)力往外跑。

但如今國(guó)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)卷到這種程度，存貨積壓已經(jīng)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的切膚之痛，出去，幾乎是唯一的增量。

數(shù)據(jù)也在印證這個(gè)方向。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)疫苗已出口到全球85個(gè)市場(chǎng)，出口金額3.24億美元，同比增長(zhǎng)52.63%。

具體到企業(yè)層面，有些已經(jīng)開(kāi)始跑起來(lái)。2025年，康泰生物海外收入同比激增859.40%，逼近1個(gè)億。界面新聞報(bào)道，萬(wàn)泰生物的雙價(jià)HPV在2025年前三季度，出口發(fā)運(yùn)約1500萬(wàn)支——這個(gè)數(shù)字，較2024年提升3倍，較2023年提升6倍。

除了賣(mài)貨，還有另一種出海方式正在浮出水面。

隨著國(guó)內(nèi)管線的創(chuàng)新度慢慢提升，BD也開(kāi)始有了故事可講。2025年1月，康華生物把一款在研的諾如病毒疫苗海外權(quán)益，授權(quán)給了納斯達(dá)克上市公司HilleVax，交易總額2.7億美元。

下一個(gè)或許是歐林生物。歐林生物宣稱在2026年JP摩根醫(yī)療健康大會(huì)上，和幾家跨國(guó)藥企閉門(mén)聊了重組金葡菌疫苗的潛在合作，并且是尋求以重組金葡菌疫苗驗(yàn)證“院感疫苗平臺(tái)”為基礎(chǔ)，建立長(zhǎng)期的國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

所以，疫苗行業(yè)不一定會(huì)更差，只會(huì)更加分化。

靠跟隨策略活著、沒(méi)有技術(shù)儲(chǔ)備的玩家被加速淘汰，真正能熬出品種、跑通出海的企業(yè)，慢慢浮出水面。

參考：中信建投：2025年疫苗行業(yè)縱覽：產(chǎn)品批簽發(fā)同比下降，多款重磅產(chǎn)品獲批上市

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吳妮：nora4409