2026年的中國AI，開年即重磅，產(chǎn)業(yè)全方位加速信號(hào)明顯。

一邊是模型能力持續(xù)迭代，應(yīng)用場景逐漸落地，商業(yè)化路徑不再停留在概念驗(yàn)證；另一邊是資本市場給出更明確的定價(jià)信號(hào)，智譜與MiniMax相繼上市讓AI大模型的估值邏輯第一次有了公開市場坐標(biāo)。

在這樣的背景下，智譜的提價(jià)動(dòng)作，引發(fā)的關(guān)注遠(yuǎn)超產(chǎn)品本身。2月12日，智譜正式開源發(fā)布新一代基座模型GLM-5，并同時(shí)宣布對GLM Coding Plan取消首購優(yōu)惠，并整體提價(jià)30%起。更出人意料的是，GLM Coding Plan已售罄，成為國產(chǎn)AI編程模型付費(fèi)市場中經(jīng)典案例。

資本市場直接給出了最積極回饋。2月13日，智譜股價(jià)盤中拉升超14%，收盤漲幅20.65%，市值突破2160億港元。這已是該股連續(xù)第三個(gè)交易日大幅上漲。

這并非簡單的題材炒作，而應(yīng)該是中國AI商業(yè)化邏輯的一次底層重置。在當(dāng)下，智譜為何敢于提價(jià)、又為何能夠?qū)崿F(xiàn)提價(jià)，其背后的商業(yè)邏輯，已成為理解這一輪AI變局的關(guān)鍵切口。

用生產(chǎn)力換ARPU，智普的定價(jià)權(quán)反轉(zhuǎn)

2024—2025年的大模型賽道，本質(zhì)上是供給爆發(fā)、需求滯后的野蠻生長階段。

模型能力尚未形成斷層，應(yīng)用場景仍在試水，用戶訂閱與企業(yè)采購決策都偏謹(jǐn)慎。供給側(cè)為了搶占用戶與企業(yè)心智，只能通過價(jià)格獲取流量。字節(jié)豆包曾將調(diào)用成本壓至極低水平，通義千問多次降價(jià)，智譜上一代GLM-4-Plus也曾大幅下調(diào)價(jià)格。

那一階段，價(jià)格不是利潤工具，而是獲客手段。定價(jià)權(quán)掌握在需求端。

但剛進(jìn)入2026年，變化開始出現(xiàn)。GLM-5發(fā)布后，智譜不僅沒有延續(xù)降價(jià)策略，反而選擇給GLM Coding Pla提價(jià)。Pro版149元/月，連續(xù)包季402元/季，連續(xù)包年1251元/年，定價(jià)并不便宜。

表面上看只是一次價(jià)格策略調(diào)整，但在正值激烈競爭的賽道中敢于逆勢提價(jià)，本身已說明供需關(guān)系發(fā)生變化：至少在產(chǎn)品決策邏輯上，智譜有信心不再用低價(jià)換流量，而是用能力換ARPU。

最關(guān)鍵的是，結(jié)果證實(shí)了這一點(diǎn)，GLM Coding Pla套餐全部售罄了。放大到整個(gè)AI互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)去看，這一表現(xiàn)，甚至打破的不只是價(jià)格天花板，還徹底擊碎了一個(gè)另延續(xù)多年的刻板印象：中國互聯(lián)網(wǎng)用戶不習(xí)慣為軟件付費(fèi)，訂閱制更多的在歐美成立，在中國必須“免費(fèi)+流量”才跑得動(dòng)。

這種變化，透過與海外對比或許看得更清晰。就在同一周，OpenAI開始在美國地區(qū)對免費(fèi)用戶和低價(jià)訂閱用戶測試廣告功能，但用戶并不買賬，“AdsGPT”的罵聲在社交媒體上刷屏，競爭對手Anthropic甚至在超級(jí)碗投放廣告，嘲諷OpenAI用廣告損害AI助手的實(shí)用性。

一邊是中國開發(fā)者搶購漲價(jià)30%的編程套餐，一邊是歐美用戶拒絕用體驗(yàn)、隱私換取免費(fèi)。關(guān)于“中國用戶不付費(fèi)”的刻板印象，在這一刻被徹底擊碎。

事實(shí)上，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶并非天然拒絕為生產(chǎn)力付費(fèi)，而是過去的產(chǎn)品“不得不付”的價(jià)值不夠厚實(shí)。但現(xiàn)在，隨著中國用戶的互聯(lián)網(wǎng)思維在歷史長河中完成了非常大的代際變遷后，只要產(chǎn)品能力足夠清晰、ROI可預(yù)期，價(jià)格將不再是核心障礙。

供給創(chuàng)造需求，價(jià)值決定價(jià)格。當(dāng)大模型開始交付確定性的生產(chǎn)力，定價(jià)權(quán)正在從買方向賣方傾斜。厘清這一點(diǎn)后，接下來要弄明白的是，撐起智普漲價(jià)的產(chǎn)品邏輯具體是什么？

對比海外，為什么中國開發(fā)者漲價(jià)后仍買單？

智譜這輪持續(xù)暴漲的直接催化劑是GLM-5的開源。但資本市場并不會(huì)為“更好一點(diǎn)的模型”持續(xù)買單，GLM-5的真正價(jià)值，在于它定義了一個(gè)新范式：從Vibe Coding到Agentic Engineering。

過去一年，大模型在編程領(lǐng)域的主流模式是Vibe Coding。通過自然語言生成代碼片段，由開發(fā)者手動(dòng)整合調(diào)試，模型本質(zhì)仍是高級(jí)代碼補(bǔ)全工具。

GLM-5試圖定義另一種路徑：Agentic Engineering。在BrowseComp、MCP-Atlas、τ-Bench等復(fù)雜任務(wù)中，GLM-5不僅生成代碼，還能調(diào)用工具、理解項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、執(zhí)行多步規(guī)劃并完成部署。它開始承擔(dān)“完成任務(wù)”的角色，而不是“生成內(nèi)容”的角色。

這是估值模型切換的關(guān)鍵點(diǎn)。工具型產(chǎn)品的估值天花板取決于訂閱規(guī)模；生產(chǎn)力平臺(tái)的估值上限取決于人效提升倍數(shù)。

上一代GLM-4.7發(fā)布后，智譜MaaS平臺(tái)ARR從2000萬元增長至5億元，僅用10個(gè)月。這條曲線說明，編程是最接近現(xiàn)金流的大模型場景之一。

原因很簡單，決策鏈條短，序員個(gè)人即可決策；同時(shí)付費(fèi)意愿強(qiáng)，對于大多數(shù)用戶來說時(shí)間直接等同于收入；且遷移成本高，一旦嵌入開發(fā)流程，產(chǎn)品替代性極低。與這條鏈路相匹配的是，智譜的重心一直落在付費(fèi)意愿更強(qiáng)的中國2B+開發(fā)者+開源生態(tài)方向。

對比之下，C端對話產(chǎn)品普遍面臨用戶規(guī)模陷阱：用戶增長快，但免費(fèi)比例高，ARPU受限，商業(yè)化路徑依賴廣告或增值服務(wù)。正如同時(shí)聚焦全球C端和企業(yè)Maas的OpenAI，確實(shí)擁有龐大用戶規(guī)模，卻仍需測試廣告。這正是其流量邏輯的壓力體現(xiàn)。

流量邏輯決定收入上限；生產(chǎn)力邏輯決定收入彈性。當(dāng)模型只是陪聊或補(bǔ)全工具，價(jià)格是成本變量；當(dāng)模型能夠交付完整系統(tǒng)，價(jià)格變成生產(chǎn)力變量。149元/月，對程序員而言意味著節(jié)省的時(shí)間成本和提高的交付效率。生產(chǎn)力邏輯，支撐了提價(jià)空間。

同樣的，當(dāng)模型從“工具”升級(jí)為“半個(gè)工程師”，估值模型也隨之變化。資本關(guān)注的不再是調(diào)用次數(shù)，而是單位人效的提升幅度。

這解釋了為何智譜在高估值區(qū)間仍受到追捧。市場預(yù)期的，是生產(chǎn)效率提升帶來的現(xiàn)金流增長，而非單純規(guī)模擴(kuò)張。

誰在推升2000億市值？港股的雙層定價(jià)結(jié)構(gòu)

2000億市值的形成，不只是技術(shù)與商業(yè)模式的結(jié)果，也與資金結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

2026年的港股，呈現(xiàn)出明顯的雙層定價(jià)特征。

第一層是南向資金。年度凈買入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，占港股市值比重持續(xù)提升。這類資金偏好確定性與政策支持，持倉周期較長，為市場提供底部支撐。

第二層是海外交易盤，尤其是韓國散戶等高活躍資金。其特點(diǎn)是高換手、強(qiáng)敘事驅(qū)動(dòng)，在IPO及主題行情階段放大波動(dòng)。

智譜及MiniMax-WP上市初期的熱度，部分就是來自韓國散戶的助推。數(shù)據(jù)顯示，韓國散戶單月凈買入MiniMax-WP逾2000萬美元；智譜上市后的估值溢價(jià)，同樣有“東學(xué)螞蟻”的顯著催化痕跡。而它們高集中度押注AI新貴的本質(zhì)，是尋找全球稀缺科技資產(chǎn)的映射機(jī)會(huì)，畢竟韓國沒有自己的OpenAI。

在智譜身上，兩類資金形成共振：配置資金認(rèn)可其政企本地化能力與ARR高增長，交易資金認(rèn)可其“中國版OpenAI”的敘事稀缺性。配置盤壓艙，交易盤點(diǎn)火，共同推升了這輪估值的快速躍遷。

更讓市場期待的是，智譜在港股上市未滿兩月，便火速啟動(dòng)科創(chuàng)板輔導(dǎo)備案。這意味著它有意在不同資本市場之間構(gòu)建估值聯(lián)動(dòng)機(jī)制，港股承接全球交易盤的銳度，A股承接本土配置盤的深度，兩者形成互補(bǔ)。

企業(yè)主動(dòng)設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)，本身也是定價(jià)能力的一部分。

2026年不再對標(biāo)，而是定義

過去三年，中國大模型公司的一切動(dòng)作，都在回答一個(gè)問題：我們和OpenAI差多少？產(chǎn)品對標(biāo)、參數(shù)對標(biāo)、融資對標(biāo)，似乎所有的坐標(biāo)都在海外。

但2026年開年，這個(gè)問題變成了中國開發(fā)者愿意為什么付費(fèi)？

答案已經(jīng)寫在GLM Coding Plan的售罄公告里：為真實(shí)的生產(chǎn)力提升付費(fèi)，為系統(tǒng)工程級(jí)的智能體能力付費(fèi)，為“幫我完成一個(gè)產(chǎn)品”而非“陪我聊五分鐘天”付費(fèi)。

這是一種完全不同的商業(yè)邏輯。它不依賴補(bǔ)貼、廣告、用戶規(guī)�；糜X，而是更依賴嵌入生產(chǎn)流程，并產(chǎn)生可量化ROI。

與此同時(shí)，GLM-5已與華為昇騰、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯等國產(chǎn)算力平臺(tái)完成深度推理適配。當(dāng)OpenAI還在為免費(fèi)用戶的廣告位發(fā)愁，Anthropic還在和奧特曼打口水戰(zhàn)，智譜已經(jīng)在國產(chǎn)算力底座上跑通了從技術(shù)突破到商業(yè)變現(xiàn)的完整閉環(huán)。

智譜的股價(jià)還會(huì)波動(dòng)，韓國散戶會(huì)輪動(dòng)到下一個(gè)熱點(diǎn)，南向資金會(huì)繼續(xù)用萬億體量重塑港股估值底座。但有一點(diǎn)已經(jīng)不可逆：中國AI開始形成自己的定價(jià)邏輯。

不再是追趕式對標(biāo)，而是內(nèi)生式定義。

這比2000億市值更值得認(rèn)真對待。

來源：港股研究社