本文為財富情報局原創(chuàng)

作者丨楊銳

曾經(jīng)盛極一時的比特幣正站在邁向“死亡螺旋”的重要關(guān)口。

2月25日，盡管比特幣閃現(xiàn)自上一輪周期底部以來罕見的買入信號，日內(nèi)漲超2%，重回65000美元上方，但市場恐慌情緒未得到有效緩解。

據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，此前一天，比特幣最低觸及62715.52美元/枚，這一價格較2025年10月12.6萬美元的歷史高點累跌超50%。

目前，市場鮮有跡象表明長期熊市趨勢將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。機構(gòu)分析指出，歷史可靠的指標正被宏觀因素壓制。

值得注意的是，此輪快速上漲恰逢美國總統(tǒng)特朗普向國會發(fā)表國情咨文演講前股市走高。本周早些時候，美國最高法院作出裁決，否決了特朗普利用緊急權(quán)力實施其所謂“對等關(guān)稅”這一關(guān)鍵政策舉措的能力，導致加密貨幣價格暴跌。隨后，特朗普援引另一項授權(quán)，聲稱將征收15%的全球關(guān)稅。

數(shù)字資產(chǎn)對沖基金Apollo Crypto研究主管普拉蒂克·卡拉表示：“比特幣的上漲可能源于空頭回補和在國情咨文演講前建立投機性多頭頭寸的共同作用。”

01

市場普遍看跌，機構(gòu)警告：宏觀逆風壓制復蘇

事實上，比特幣小幅回調(diào)背后，其核心需求與流動性卻在惡化。

Coinbase 溢價指數(shù)（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 與 Binance 上 BTC/USDT 價差）是美國現(xiàn)貨市場需求的重要指標。該指數(shù)自 2025 年 11 月以來持續(xù)為負，并在 2 月進一步加深，顯示美國市場持續(xù)賣壓、機構(gòu)買盤缺失。近期溢價開始修復，意味著美國現(xiàn)貨拋售最猛烈階段可能已過，但需求依然低迷。

而且，此前涌入的資金也正在流出。數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，現(xiàn)貨比特幣 ETF 累計凈流出超過 40 億美元，回吐了去年相當一部分流入資金。

而彭博匯編的數(shù)據(jù)則顯示，過去三個月，美國上市的黃金及黃金主題ETF吸引了超160億美元資金，而現(xiàn)貨比特幣ETF則出現(xiàn)約33億美元的資金外流。比特幣市值已縮水超1萬億美元。

對此，PrimeXBT高級市場分析師Jonatan Randin就警告稱："市場可能比預期更長時間處于超賣狀態(tài)，尤其當宏觀環(huán)境不配合時。“他強調(diào)比特幣ETF連續(xù)數(shù)周流出38億美元、美聯(lián)儲內(nèi)部分歧、核心PCE回升至3%以及與納斯達克0.72的相關(guān)性，均表明"最小阻力路徑仍不明朗”。

Coinbase Institutional 發(fā)布的最新比特幣市場研究報告也指出，目前 BTC 最密集的支撐位在 6 萬美元附近，首個密集的阻力帶在 8.2 萬美元左右。結(jié)合 Gamma 敞口分析，6 萬至 7 萬美元區(qū)域集中了明顯的負 Gamma（做市商傾向于追漲殺跌，從而放大波動），而 8.5 萬至 9 萬美元區(qū)域則存在明顯的正 Gamma（傾向于高拋低吸，抑制波動）。

這意味著跌向6萬美元的下行趨勢可能會加速，而升向9萬美元的上行趨勢可能會呈現(xiàn)緩慢震蕩狀態(tài)。

即便對比特幣后市場持樂觀態(tài)度的市場人士，也認為即便正在筑底，這一過程也可能持續(xù)數(shù)月

比特幣分析師Brian Brookshire表示，“磨底”過程需要時間，但若BTC盈虧比指標實現(xiàn)供給均衡，且“比特幣回彈至挖礦成本線”則表明正在朝有利方向前進。

同時，他也表示，未來美聯(lián)儲降息，無論是現(xiàn)任主席杰羅姆·鮑威爾還是潛在繼任人凱文·沃什，都可能對BTC價格產(chǎn)生影響。

事實上，回顧過去一年，比特幣教科書級的“高臺跳水”與宏觀環(huán)境密切相關(guān)：

自特朗普政府2024年就職以來，美國推動通過對行業(yè)更友好的立法，監(jiān)管機構(gòu)也撤銷了對加密行業(yè)的執(zhí)法行動，帶動比特幣去年10月中沖向了12.6萬美元的歷史巔峰。

然而，隨著特朗普帶來的熱情逐漸降溫，比特幣盛極而衰，僅僅三個月后，比特幣腰斬到了6萬美元附近。 同時，投資者轉(zhuǎn)而將貴金屬視為長期儲值資產(chǎn)，推動金銀價格創(chuàng)紀錄飆升。之后，美國加密行業(yè)相關(guān)立法也陷入停滯。

02

“數(shù)字黃金神話”信仰崩塌

更為關(guān)鍵的是，隨著洗錢和避險這兩個核心屬性的褪色，比特幣的匿名價值正被摧毀。

“我對比特幣的看法發(fā)生了改變?！惫韫戎顿Y者，PayPal聯(lián)合創(chuàng)始人彼得蒂爾就曾在2024年11月的一次采訪中警告稱，“當FBI的人告訴我，他們寧愿犯罪分子使用比特幣而不是100美元現(xiàn)鈔時，你就知道事情變了，因為比特幣的賬本是公開的，它是可追蹤的，即使是ETF的通過，我也持有保留意見?！?/strong>

事實上，隨著各國對加密貨幣監(jiān)管力度的加強，尤其是對非法資金流向的嚴密監(jiān)控與協(xié)作，加密貨幣原本的那種灰色屬性正在被一點點剝離，當其變得越來越透明，其對洗錢需求者的吸引力將幾乎歸零。

另外，盡管現(xiàn)在量子計算機還不能破譯傳統(tǒng)密碼，但隨著量子計算的快速發(fā)展，包括傳統(tǒng)銀行在內(nèi)的大部分依賴于密碼學的系統(tǒng)都將面臨量子計算機的挑戰(zhàn)，屆時比特幣的價值將進一步歸零。

“當機構(gòu)完全接管了這個市場，那種去中心化計算未來的愿景可能就迷失了?！氨说谩さ贍栐谏鲜鲈L談中表示，“我認為從這里開始，比特幣可能不會再有那種戲劇性的暴漲了，我不確定接下來還有誰會瘋狂買入，這也是一種逆向思維：當它變得完全合規(guī)、被主流金融機構(gòu)擁抱時，它可能也失去了當初那個最性感的增長邏輯?！?/p>

實際上，多家機構(gòu)分析稱，鑒于比特幣需求的不確定性越來越大，隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)擴張以及黃金作為避險資產(chǎn)的地位越來越強，比特幣作為數(shù)字黃金的效用顯著下降，作為資產(chǎn)對沖工具的需求下降，比特幣價格繼續(xù)下跌的概率較大。

對此，全球知名獨立宏觀與市場策略研究機構(gòu)Ned Davis Research的策略師近日在給客戶的一份報告中就表示，盡管過去幾個月已遭遇大幅拋售，但比特幣仍存在潛在的下行空間。

該機構(gòu)首席主題策略師Pat Tschosik和分析師Philippe Mouls表示，如果本輪熊市演變成一場全面的比特幣寒冬，該加密貨幣的價格可能會跌至31000美元。若進一步跌至31000美元的水平，意味著較當前水平還要再跌約55%。

事實上，比特幣正陷入一場前所未有的身份危機，支撐其價值的核心敘事正在瓦解。

據(jù)彭博社周六報道，與股票或大宗商品不同，比特幣缺乏基本面支撐，其價值幾乎完全依賴信念——依賴那些說服新買家入場的敘事。而這些敘事正在動搖。在特朗普引發(fā)的漲勢中買入的散戶投資者如今深度套牢。更關(guān)鍵的是，比特幣現(xiàn)在必須與更多替代品競爭，而這些替代品“更容易理解，也更容易向受托人、客戶和董事會解釋”。

這一信號似乎在暗示：市場正在重新評估加密貨幣的屬性，它不再被單純視為代表未來的科技革命，而是被降級為一種更多依附于供需博弈的另類商品。

"人們正在意識到，比特幣就是它一直以來的樣子——只是一種投機資產(chǎn)，"Sevens Report總裁兼創(chuàng)始人、前美林交易員Tom Essaye表示，"比特幣不會取代黃金，它不是數(shù)字黃金，它不做同樣的事情，不能給人們提供黃金所提供的效用。它不是通脹對沖工具——坦率地說，有其他更好的對沖工具，你不必擔心波動性。它也不是混亂對沖工具。"