圖片來源：視覺中國

藍鯨新聞2月25日訊（記者 屠俊）近日，南京諾令生物科技股份有限公司（簡稱"諾令生物"）在港交所提交招股說明書，擬在港交所主板上市，獨家保薦人為建銀國際，此次為其首次提交，此前無申請記錄，港股市場有望迎來一氧化氮（NO）診療賽道的首家上市企業(yè)。

公開資料顯示，諾令生物成立于2018年，是一家成立僅8年的年輕公司，專注于一氧化氮吸入(iNO)療法的研發(fā)與商業(yè)化應用，依托公司的氣液精密控制技術平臺，已建立起覆蓋一氧化氮(NO)發(fā)生、傳輸、檢測、儲存和臨床應用的全鏈路技術的能力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，諾令生物是全球少數(shù)能夠實現(xiàn)NO全鏈路技術自主可控的企業(yè)之一，也是全球唯一覆蓋NO治療與診斷應用全面產(chǎn)品線的企業(yè)。

諾令生物招股書顯示，iNO為一種選擇性肺血管擴張劑，臨床應用時以可調節(jié)濃度（通常為5 至80ppm），通過專用遞送及監(jiān)測系統(tǒng)，輸送到呼吸機或呼吸迴路的吸氣支路。透過擴張通氣肺區(qū)域的肺血管，iNO改善通氣－血流灌注匹配，增加流向通氣肺泡的肺血流量，降低肺動脈壓并增強動脈氧合，同時最大限度地減少全身性低血壓。

與海外相比，中國NO吸入療法起步較晚，但發(fā)展迅速，目前仍是一片藍海，此前，大多基于鋼瓶供氣的傳統(tǒng)技術、以進口為主導。諾令生物此前在接受媒體采訪時曾經(jīng)指出，使用高壓鋼瓶存儲NO氣體，這種裝置在過去20幾年沒有迭代，鋼瓶NO的不便利性和高運輸成本一直是臨床治療的痛點。

諾令生物在2022年成功研發(fā)第一個獲得中國國家藥監(jiān)局批準的即時發(fā)生無鋼瓶一氧化氮治療儀，用于低氧性呼吸衰竭、肺動脈高壓、先天性心臟病等重癥患者。諾令生物招股書顯示，目前其擁有5款已獲批產(chǎn)品及4款在研候選產(chǎn)品，涵蓋心肺診療領域的重癥監(jiān)護、病房、門診及居家疾病管理，包括三大產(chǎn)品線：(i) iNO療法；(ii)心肺循環(huán)支持；及(iii)呼氣診斷。其中核心產(chǎn)品iNOwill作為全球首款電化學催化法iNO治療儀，打破了長期以來重癥監(jiān)護室（ICU）對高壓鋼瓶氣體的依賴，2024年在中國iNO治療市場以銷售額計算市占率第一。

圖片來源：諾令生物招股書

整體市場方面，根據(jù)諾令生物招股書中弗若斯特沙利文分析，2030 年全球 iNO 診療市場規(guī)模將達約16.4 億美元，中國市場規(guī)模將達約6.14億美元。2020年－2024年間，美國市場年復合增長率為2.6%，中國市場年復合增長率為36%；預計2024年－2030年間，美國市場年復合增長率為4.4%，中國市場年復合增長率為44.1%；預計2030年－2035年間，美國市場年復合增長率為5.1%，中國市場年復合增長率為31.9%。

由此可見，中國市場在近10年都將處在快速發(fā)展期。

不過，在競爭方面，諾令生物依然面臨BeyondAir、Vero等國際廠商競爭，國內(nèi)亦有睿普等競爭對手。而隨著更多廠商進入即時代生成iNO系統(tǒng)領域，價格競爭可能進一步壓縮利潤空間。

而從財務數(shù)據(jù)來看，諾令生物目前仍處于虧損狀態(tài)，2024年及2025年前三季度，諾令生物分別實現(xiàn)收入4554.7萬元、3156.5萬元。其中，醫(yī)療器械銷售收入分別為4110萬元、3070萬元，分別占同期收入的90.2%、97.1%。期內(nèi)虧損分別為8624.6萬元、6780.9萬元；經(jīng)調整凈虧損分別為5607.4萬元、3774.1萬元，經(jīng)調整凈虧損率分別為123.1%、119.6%。上述報告期內(nèi)毛利率出現(xiàn)下滑，分別為59.3%、49.9%。

其中2024年及2025年前三季度，研發(fā)開支分別約為3298.2萬元、2071.9萬元，分別占同期收入的72.4%、65.6%。其中，核心產(chǎn)品研發(fā)開支分別為1230萬元、780萬元，占同期研發(fā)總成本的37.37%及37.42%。生物醫(yī)藥行業(yè)普遍面臨投入周期長、投入高、盈利滯后的特點，對于諾令生物而言，其在研管線中，VQfit預計2026年Q2才提交創(chuàng)新醫(yī)療器械申請，NovaVent預計2027年Q1完成型式檢驗，短期內(nèi)無法貢獻商業(yè)化回報。

除此之外，銷售和行政開支也是諾令生物的兩大開支。上述報告期內(nèi)，銷售和行政開支總額分別為5726.4萬元、3753.9萬元，分別占同期收入的125.7%、118.9%。諾令生物預計日后銷售及行政開支還將增加，公司計劃提高運營效率，以使運營開支保持在合理水平。

此外值得注意的是，招股書顯示，在往績記錄期間，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)凈流出，主要依靠五輪融資及銀行貸款維持運營，截至2025年9月底現(xiàn)金及等價物僅余約3000萬元，存在短期流動性壓力。

諾令生物招股書顯示，從成立以來其獲得多輪融資，其中，諾令生物2025年3月完成1.48億元C輪融資，估值為16.48億元，每股成本為196.07元。天眼查信息顯示，C輪融資由鼎信資本領投，揚州國金集團、中山金控、勤智資本、倚鋒資本和興湘資本等多家知名機構共同參與投資。

藍海賽道疊加稍顯薄弱的資金缺口，諾令生物能否成功上市，藍鯨新聞持續(xù)關注。