節(jié)后，資金市場(chǎng)迎來(lái)年度關(guān)鍵“大考”。

根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月24日至28日，央行公開(kāi)市場(chǎng)有超22000億元逆回購(gòu)到期：其中，7天逆回購(gòu)到期規(guī)模為8524億元，14天逆回購(gòu)到期規(guī)模為14000億元。此外，還將有3000億元中期借貸便利（MLF）到期。

面對(duì)短期流動(dòng)性集中回籠，近兩日央行連續(xù)加碼逆回購(gòu)與MLF操作來(lái)呵護(hù)流動(dòng)性。綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，盡管稅期、跨月與到期量三重疊加帶來(lái)階段性擾動(dòng)，但在貨幣政策持續(xù)呵護(hù)下，資金面整體可控。

節(jié)后首周迎流動(dòng)性考驗(yàn)

節(jié)后首周，公開(kāi)市場(chǎng)迎來(lái)天量資金回籠，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，本周全市場(chǎng)逆回購(gòu)與MLF合計(jì)到期25524億元，其中，7天逆回購(gòu)到期8524億元、14天逆回購(gòu)到期14000億元，兩項(xiàng)合計(jì)22524億元；另有3000億元MLF到期。

從節(jié)奏看，2月24日逆回購(gòu)到期14524億元，2月25日、26日分別有4000億元逆回購(gòu)到期。疊加春節(jié)假期順延至2月24日的稅期、月末資金走款雙重?cái)_動(dòng)，短期資金面承壓明顯。

資金利率隨供需變化出現(xiàn)波動(dòng)。2月24日，資金利率全線走高，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行4.64個(gè)基點(diǎn)至1.362%，7天Shibor上行22.97個(gè)基點(diǎn)至1.553%，DR007加權(quán)平均利率升至1.5545%。

2月25日資金面略有緩和，資金利率漲跌不一。Shibor隔夜上行1.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.378%，7天Shibor下行5.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.4970%。截至2月25日16:09，DR001加權(quán)平均利率上行至1.3845%，DR007加權(quán)平均利率下行至1.5070%，上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）下行至1.5450%。

面對(duì)節(jié)后大量逆回購(gòu)到期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)如何操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2月24日，央行開(kāi)展5260億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日凈回籠9264億元；2月25日央行繼續(xù)開(kāi)展4095億元7天期逆回購(gòu)，小幅凈投放95億元，平滑短期資金缺口。

中期流動(dòng)性供給亦持續(xù)加碼。2月25日，央行開(kāi)展6000億元1年期MLF操作，對(duì)沖當(dāng)月3000億元到期量后，實(shí)現(xiàn)凈投放3000億元，為連續(xù)第12個(gè)月加量續(xù)作。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，央行加大中期流動(dòng)性投放，背后可能有幾個(gè)原因：一是地方政府債務(wù)限額提前下達(dá)，財(cái)政發(fā)力前置帶動(dòng)政府債券大規(guī)模發(fā)行；二是政策性金融工具落地與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加力，帶動(dòng)今年一季度信貸較大規(guī)模投放。

“這些都會(huì)在一定程度上帶來(lái)資金面收緊效應(yīng)。由此，央行2月加量續(xù)做MLF，延續(xù)較大規(guī)模中期流動(dòng)性凈投放，能夠有效應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。”王青稱。

短期擾動(dòng)可控

本輪資金面“大考”雖然壓力顯著，但市場(chǎng)認(rèn)為資金面寬松格局不會(huì)改變，央行的投放將構(gòu)成資金平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。

在分析師看來(lái)，春節(jié)所在的公歷月份或是影響資金面表現(xiàn)的關(guān)鍵。天風(fēng)證券研究報(bào)告稱，當(dāng)春節(jié)在2月，資金擾動(dòng)在時(shí)間維度得以分散：信貸“開(kāi)門紅”、稅期走款壓力主要在1月釋放；2月資金面的核心擾動(dòng)在于節(jié)前取現(xiàn)需求。擾動(dòng)的消散使得央行投放也更為從容。節(jié)后資金壓力整體可控：一是節(jié)后資金往往轉(zhuǎn)松，二是政府債供給壓力明顯回落，三是財(cái)政支出或開(kāi)始提速。但需要關(guān)注節(jié)后非銀資金壓力，由于節(jié)后資金轉(zhuǎn)松率先體現(xiàn)在銀行體系，傳導(dǎo)至非銀可能有時(shí)滯。

回顧節(jié)前，央行已為資金面平穩(wěn)跨節(jié)筑牢基礎(chǔ)。2月9日至14日，央行通過(guò)7天、14天逆回購(gòu)累計(jì)凈投放1.25萬(wàn)億元跨節(jié)資金；2月13日超額續(xù)作5000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)，疊加月初1000億元3個(gè)月期操作，2月累計(jì)釋放中長(zhǎng)期資金6000億元，疊加1月大額投放的1.1萬(wàn)億元，有效填補(bǔ)春節(jié)資金缺口。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，春節(jié)跨節(jié)流動(dòng)性回籠的階段，央行在長(zhǎng)端流動(dòng)性上給予充足增量，體現(xiàn)了呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的寬松取向。春節(jié)資金壓力結(jié)束后，未來(lái)主要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能存在于政府債供給節(jié)奏。央行2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中延續(xù)對(duì)流動(dòng)性寬松的表述，預(yù)計(jì)未來(lái)央行仍將維持MLF、買斷式逆回購(gòu)等常規(guī)工具的凈投放，政府債供給壓力較大階段，不排除降準(zhǔn)落地的可能性。

華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，從季節(jié)性角度出發(fā)，隨著跨節(jié)擾動(dòng)消退，節(jié)后資金面通常自發(fā)式轉(zhuǎn)松，且7天資金價(jià)格降幅或更為顯著。春節(jié)過(guò)后，居民節(jié)前所取的現(xiàn)金逐漸回流至金融系統(tǒng)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。同時(shí)，跨節(jié)后，非銀機(jī)構(gòu)資金需求也逐步從之前的7天、14天跨節(jié)資金切換回隔夜。在供需兩端的影響下，節(jié)后7天利率往往明顯下行。

肖金川認(rèn)為，2月并非繳稅大月，稅期對(duì)資金面影響小于1月。參考過(guò)往季中月情況，2月稅期繳款規(guī)?？赡茉?.0萬(wàn)億元附近。同時(shí)，季中月跨月壓力也不算大，資金波幅預(yù)計(jì)可控。