2026年2月24日，美敦力Medtronic旗下糖尿病業(yè)務(wù)MiniMed更新美國(guó)SEC招股書，正式披露IPO定價(jià)區(qū)間為25–28美元/股，擬發(fā)行2800萬股，募資規(guī)模最高可達(dá)7.84億美元，對(duì)應(yīng)整體估值約78.6億美元。公司計(jì)劃以“MMED”為代碼登陸納斯達(dá)克，并在IPO完成后通過后續(xù)split-off實(shí)現(xiàn)與母公司的完全剝離。

（定價(jià)=“可比公司估值參考 + 當(dāng)前市場(chǎng)情緒 + 路演需求” 的談判結(jié)果。

目標(biāo)是既能順利募資7.84億（高價(jià)端），又不讓新投資者覺得太貴，同時(shí)為美敦力后續(xù)完全剝離創(chuàng)造良好開局。最終成交價(jià)要等3月初定價(jià)日才知道，通常會(huì)在區(qū)間內(nèi)或略高，如果需求火爆的話。）

這一動(dòng)作意味著，始于2024年的分拆計(jì)劃正式進(jìn)入資本市場(chǎng)落地階段。更重要的是，它釋放出一個(gè)清晰的行業(yè)信號(hào)：糖尿病器械，尤其是胰島素泵與連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）一體化賽道，正在從“巨頭內(nèi)部業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)向“獨(dú)立平臺(tái)化定價(jià)”的新階段。

從業(yè)務(wù)本質(zhì)看，MiniMed早已不只是一個(gè)單一器械產(chǎn)品線，而是一個(gè)圍繞糖尿病管理構(gòu)建的系統(tǒng)型平臺(tái)。

其核心產(chǎn)品MiniMed 780G屬于自動(dòng)胰島素輸送系統(tǒng)（AID），通過胰島素泵、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）與算法控制實(shí)現(xiàn)“閉環(huán)”給藥。這一模式改變了傳統(tǒng)“監(jiān)測(cè)—判斷—給藥”的人工流程，將其轉(zhuǎn)化為實(shí)時(shí)自動(dòng)化系統(tǒng)。

根據(jù)公司近年公開資料，MiniMed在該領(lǐng)域長(zhǎng)期處于全球領(lǐng)先地位：2025年其在集成式系統(tǒng)中的市場(chǎng)份額超過50%，全球用戶規(guī)模超過64萬。與此同時(shí)，其商業(yè)模式也已發(fā)生轉(zhuǎn)變——耗材與軟件服務(wù)占收入比例達(dá)到83%，形成持續(xù)復(fù)購(gòu)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，這一業(yè)務(wù)正處于一個(gè)典型的“增長(zhǎng)修復(fù)期”。2025財(cái)年收入達(dá)到27.5億美元，同比增長(zhǎng)10.7%；2026財(cái)年上半年收入繼續(xù)增長(zhǎng)13.8%，同時(shí)虧損逐步收窄。也就是說，MiniMed正在從此前的增長(zhǎng)承壓階段，逐步過渡到盈利能力改善階段。

這正是資本市場(chǎng)窗口期的典型特征：增長(zhǎng)恢復(fù)、虧損收斂、路徑清晰。

# 從設(shè)備到系統(tǒng)：技術(shù)路徑已經(jīng)發(fā)生根本變化

如果從更宏觀的技術(shù)路徑看，此次IPO背后的真正變化，并不在融資規(guī)模，而在于行業(yè)邏輯的遷移。

過去十年，糖尿病器械主要圍繞兩個(gè)技術(shù)展開：一是CGM（連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)），二是胰島素泵。而當(dāng)前階段，行業(yè)主線已經(jīng)轉(zhuǎn)向“閉環(huán)系統(tǒng)（AID）”。

在這一體系中，不同類型公司分工逐漸清晰：Dexcom與Abbott以CGM為核心，掌握數(shù)據(jù)入口；MiniMed則以泵+算法整合為優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)調(diào)自動(dòng)給藥能力。

但與傳統(tǒng)設(shè)備不同，AID系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)核心不再是單一硬件性能，而是系統(tǒng)整合能力，包括傳感器精度、算法控制、數(shù)據(jù)閉環(huán)以及用戶體驗(yàn)。誰能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定、可靠的閉環(huán)控制，誰就更有可能掌握患者的長(zhǎng)期使用場(chǎng)景。

這也帶來一個(gè)關(guān)鍵變化：行業(yè)門檻從“做設(shè)備”提升為“做系統(tǒng)”。

# 分拆背后：美敦力的“收縮”，與MiniMed的“釋放”

從公司戰(zhàn)略角度看，此次分拆是美敦力近年來持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的一部分。

作為全球大型醫(yī)療器械集團(tuán)，美敦力過去幾年已相繼剝離腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)、退出呼吸機(jī)業(yè)務(wù)，整體策略是收縮非核心板塊，聚焦心血管、神經(jīng)科學(xué)等高利潤(rùn)領(lǐng)域。在這一框架下，糖尿病業(yè)務(wù)雖然具備增長(zhǎng)潛力，但長(zhǎng)期面臨利潤(rùn)率偏低的問題——其收入占集團(tuán)約8%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻僅約4%。

將MiniMed獨(dú)立上市，本質(zhì)上是將資源配置權(quán)交還給資本市場(chǎng)。一方面，美敦力可以進(jìn)一步聚焦核心高回報(bào)業(yè)務(wù)；另一方面，MiniMed也能夠擺脫集團(tuán)內(nèi)部資源約束，按照糖尿病賽道的邏輯進(jìn)行融資、研發(fā)與擴(kuò)張。

更值得關(guān)注的是估值邏輯的變化。在集團(tuán)體系中，MiniMed的價(jià)值被整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所稀釋；而獨(dú)立后，其將直接對(duì)標(biāo)專注型公司，例如以CGM見長(zhǎng)的Dexcom或?qū)Ｗ⒁葝u素泵的廠商。這意味著同一業(yè)務(wù)，將從“綜合折價(jià)”轉(zhuǎn)向“賽道溢價(jià)”。

# 行業(yè)進(jìn)入新階段：從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)走向系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)

此次IPO對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，可能比融資本身更為深遠(yuǎn)。

首先，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系將進(jìn)一步直接化。過去，MiniMed作為美敦力內(nèi)部業(yè)務(wù)，其戰(zhàn)略節(jié)奏受到集團(tuán)整體安排影響；獨(dú)立之后，其在產(chǎn)品迭代、市場(chǎng)投入和合作策略上將更加靈活，與Dexcom、Abbott之間的競(jìng)爭(zhēng)也將更加正面。

其次，產(chǎn)業(yè)鏈權(quán)力結(jié)構(gòu)正在重塑。CGM廠商掌握數(shù)據(jù)入口，泵廠掌握?qǐng)?zhí)行能力，而真正的價(jià)值高地正在向“閉環(huán)控制系統(tǒng)”集中。換句話說，誰能把數(shù)據(jù)與給藥真正整合起來，誰就能控制患者的長(zhǎng)期管理場(chǎng)景。

從更宏觀的角度看，這一事件也反映出醫(yī)療器械行業(yè)的一個(gè)重要趨勢(shì)：從“多元化集團(tuán)模式”向“專科平臺(tái)公司模式”轉(zhuǎn)變。越來越多細(xì)分領(lǐng)域業(yè)務(wù)被拆分、獨(dú)立，并以更清晰的技術(shù)路徑和商業(yè)模式進(jìn)入資本市場(chǎng)。

如果以行業(yè)階段來判斷，糖尿病器械賽道已經(jīng)明顯從探索期進(jìn)入過渡期，并正在邁向規(guī)?；A段——標(biāo)志正是系統(tǒng)產(chǎn)品成熟、商業(yè)模式穩(wěn)定以及資本市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)能力的形成。

：系統(tǒng)能力成為分水嶺

對(duì)于中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)而言，這一變化帶來的影響是直接且結(jié)構(gòu)性的。

第一，進(jìn)入門檻正在顯著提高。如果說過去仍可以依靠單一產(chǎn)品（如血糖儀或基礎(chǔ)胰島素泵）切入市場(chǎng)，那么在AID成為主流之后，競(jìng)爭(zhēng)的核心已經(jīng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)能力，包括算法、數(shù)據(jù)處理與設(shè)備協(xié)同。這意味著，單點(diǎn)突破的路徑正在收窄。

第二，技術(shù)路線必須更加清晰。企業(yè)需要在CGM、胰島素泵或閉環(huán)系統(tǒng)之間做出戰(zhàn)略選擇，并圍繞該路徑建立持續(xù)能力，而不是在多個(gè)方向分散資源。

第三，出海邏輯也在發(fā)生變化。過去的路徑更多依賴“產(chǎn)品注冊(cè)+渠道銷售”，而當(dāng)前階段則更依賴系統(tǒng)整合能力與長(zhǎng)期服務(wù)能力。尤其是在歐美市場(chǎng)，單一設(shè)備越來越難以建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，窗口期并未完全關(guān)閉。在低成本CGM、開放式閉環(huán)系統(tǒng)以及新興市場(chǎng)等領(lǐng)域，仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。但前提是，企業(yè)需要嵌入系統(tǒng)，而不是停留在孤立產(chǎn)品層面。

招股書全文鏈接：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2062583/000162828026010862/minimedgroupincs-1a2.htm

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