私募信貸市場(chǎng)的緊張情緒正在從“擔(dān)憂”走向“定價(jià)”。在投資者對(duì)AI相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性與貸款標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑升溫之際，美國(guó)New Mountain旗下基金選擇以折價(jià)出售近5億美元資產(chǎn)，反映出行業(yè)壓力進(jìn)一步加大。

據(jù)彭博報(bào)道，New Mountain周二表示，其一只私募信貸基金以“每1美元資產(chǎn)僅售0.94美元”的價(jià)格，出售了4.77億美元資產(chǎn)，旨在提高組合分散度，降低PIK收入（實(shí)物支付利息）以增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性。

這筆處置發(fā)生在私募信貸風(fēng)險(xiǎn)討論顯著升溫之時(shí)。一周前，Blue Owl關(guān)閉旗下某只基金的贖回窗口，并開(kāi)始出售部分直接放貸投資以向投資者返還資金，引發(fā)其市值縮水24億美元，并拖累Ares Management、黑石等私募信貸相關(guān)公司股價(jià)走弱。

市場(chǎng)警報(bào)密集。Saba Capital創(chuàng)始人Boaz Weinstein稱，私募信貸正處于崩潰的早期階段，行業(yè)擔(dān)憂集中在對(duì)AI的過(guò)度支出、受AI威脅的軟件類投資敞口以及放貸標(biāo)準(zhǔn)。

瑞銀報(bào)告稱，私募信貸違約率可能最高飆升至15%，資金端與資產(chǎn)端的錯(cuò)位風(fēng)險(xiǎn)正在被重新評(píng)估。

New Mountain折價(jià)交易：降PIK、調(diào)整組合結(jié)構(gòu)

New Mountain將此次出售定義為主動(dòng)的組合再平衡。公司稱，交易目的包括增加投資組合多元化，減少PIK收入，提升財(cái)務(wù)靈活性。公司高管在去年末曾向投資者表示，計(jì)劃出售最多約5億美元資產(chǎn)，此次落地規(guī)模接近這一目標(biāo)。

從行業(yè)視角看，“0.94美元兌1美元”的成交價(jià)格本身就是信號(hào)：在估值與流動(dòng)性都更敏感的階段，折價(jià)成交更容易被市場(chǎng)解讀為風(fēng)險(xiǎn)偏好下降下的“去杠桿式調(diào)整”。

New Mountain同時(shí)披露，其整體投資組合中，商業(yè)服務(wù)占比22.4%，軟件占比22.2%，后者也正處在市場(chǎng)對(duì)AI沖擊軟件商業(yè)模式的討論中心。

資產(chǎn)端回報(bào)承壓：NAV下滑，分紅下調(diào)

New Mountain自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)也反映壓力正在傳導(dǎo)。公司稱，其BDC在截至12月31日的季度中，每股凈資產(chǎn)值從上一季度的12.06美元降至11.52美元。

同時(shí)，公司將股息從每股0.32美元下調(diào)至0.25美元，原因是降息與信用利差收窄帶來(lái)的收益端擠壓。

公司表示，自2025年第三季度末以來(lái)已回購(gòu)3000萬(wàn)美元股票，并預(yù)計(jì)今年將繼續(xù)回購(gòu)，首席執(zhí)行官John Kline稱此舉“凸顯對(duì)NMFC長(zhǎng)期價(jià)值的信心”。

Blue Owl流動(dòng)性風(fēng)波外溢：估值與結(jié)構(gòu)被重新定價(jià)

更大的沖擊來(lái)自行業(yè)層面的流動(dòng)性壓力。據(jù)彭博報(bào)道，Blue Owl在限制贖回后，開(kāi)始出售部分直接放貸投資以返還投資者資金，該事件引發(fā)其市值下滑24億美元，并帶動(dòng)多家私募信貸相關(guān)公司股價(jià)同步回落。

這一連鎖反應(yīng)強(qiáng)化了投資者對(duì)半流動(dòng)性產(chǎn)品機(jī)制的再審視：當(dāng)贖回需求上升，而底層資產(chǎn)交易并不順暢時(shí)，基金結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)估值與退出路徑可能同時(shí)承壓，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之上行。

AI擔(dān)憂疊加違約預(yù)期：折價(jià)出清與“抄底”并存

圍繞AI的討論正成為私募信貸風(fēng)險(xiǎn)敘事的一部分。Boaz Weinstein將行業(yè)裂縫歸因于對(duì)AI的過(guò)度支出、受AI威脅的軟件敞口以及放貸標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，并指出市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)位：部分信用資產(chǎn)價(jià)格處于歷史高位，但相關(guān)股票與基金結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)“大幅折價(jià)”。

他旗下Saba Capital與Cox Capital已宣布，將以較基金披露凈值折讓20%至35%的價(jià)格，對(duì)三只Blue Owl管理的基金權(quán)益發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，以向希望退出但贖回更困難的零售投資者提供流動(dòng)性方案。

相關(guān)要約涉及Blue Owl Capital Corporation II，并計(jì)劃擴(kuò)展至Blue Owl Technology Income與Blue Owl Credit Income。彭博報(bào)道稱，Blue Owl股價(jià)過(guò)去一年下跌約50%，盡管同期公司收入仍在上升。

在風(fēng)險(xiǎn)端，UBS Group AG“違約率或最高至15%”的判斷抬高了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)?yè)p失的想象空間；在資金端，Weinstein等人則試圖把折價(jià)視為機(jī)會(huì)窗口。對(duì)投資者而言，關(guān)鍵變量正在從“收益率水平”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)流動(dòng)性、估值可信度與AI相關(guān)敞口的再定價(jià)速度”。