文｜侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)口經(jīng)濟(jì)的定價(jià)，基本都過(guò)于樂(lè)觀。

當(dāng)下，AI已成全球最大的風(fēng)口，大模型的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)逐漸清晰，形成了以O(shè)penAI、谷歌及 X AI為核心的三大流派，在此基礎(chǔ)上AI Agent的迭代速度正在加快。且隨著頭部AI企業(yè)的資本開(kāi)支越來(lái)越大，算力堆積越來(lái)越強(qiáng)，企業(yè)之間的代差將會(huì)極速擴(kuò)大，行業(yè)的淘汰周期也會(huì)迅速縮短。

在這種背景下，市場(chǎng)目前大部分大模型以及智能體都將被淘汰，相比于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，細(xì)分行業(yè)還會(huì)留下幾家龍頭防止壟斷市場(chǎng)，AI時(shí)代贏家大概率通吃，因此對(duì)于AI企業(yè)而言，不出圈就意味著出局，留給企業(yè)的容錯(cuò)機(jī)會(huì)并不會(huì)太多。

2月13日，"AI除幻第一股"海致科技集團(tuán)在港交所上市，上市首日，該公司大漲242%，截至收盤公司總市值達(dá)370億港元，成為今年港股上市首日表現(xiàn)最好的新股。

那么，AI除幻究竟是一門怎樣的生意？前景又有多廣闊？

眾所周知，在AI技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的當(dāng)下，AI生成的各類信息有時(shí)候難辨真?zhèn)危@些錯(cuò)誤的信息也很容易產(chǎn)生惡劣的影響，因此AI除幻就顯得十分必要。

而AI除幻則是通過(guò)技術(shù)手段，減少或消除AI內(nèi)容生成時(shí)附帶產(chǎn)生的不準(zhǔn)確、無(wú)意義甚至虛假信息，提升AI內(nèi)容輸出的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和可信度，從而提高AI應(yīng)用的實(shí)際價(jià)值。而海致科技就是以此為方向的一家AI企業(yè)。

根據(jù)公開(kāi)資料，海致科技本次全球發(fā)售項(xiàng)下的發(fā)售股份數(shù)目為2803.02萬(wàn)股H股；香港發(fā)售股份數(shù)目為280.32萬(wàn)股H股；國(guó)際發(fā)售股份數(shù)目為2522.7萬(wàn)股H股，最高發(fā)售價(jià)為每股H股28港元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，海致科技集團(tuán)公開(kāi)發(fā)售階段獲5065.06倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售階段獲8.39倍認(rèn)購(gòu)，足見(jiàn)其受市場(chǎng)歡迎的程度。據(jù)悉，本次海致科技總計(jì)募資7.585億港元，發(fā)行價(jià)為每股27.06港元。

AI的星辰大海

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，任何一個(gè)細(xì)分行業(yè)都可能誕生巨頭。例如，阿里、騰訊、字節(jié)、拼多多、網(wǎng)易、百度等。

公開(kāi)資料顯示，海致科技創(chuàng)始人任旭陽(yáng)也曾是大廠出身。2001年，任旭陽(yáng)加入百度，是該公司早期的創(chuàng)業(yè)元老之一，曾長(zhǎng)期負(fù)責(zé)百度的戰(zhàn)略合作、投資并購(gòu)、市場(chǎng)公關(guān)、商業(yè)拓展等業(yè)務(wù)。

2009年，任旭陽(yáng)牽頭創(chuàng)辦了愛(ài)奇藝，并且拉來(lái)了龔宇擔(dān)任愛(ài)奇藝CEO。

2011年，在內(nèi)容賽道的風(fēng)口崛起之前，任旭陽(yáng)與鄭朝暉共同創(chuàng)辦了一點(diǎn)資訊，并獲得了鳳凰新媒體、順為資本等公司的投資。

值得注意的是，任旭陽(yáng)的創(chuàng)業(yè)路并未就此停止。2013年，任旭陽(yáng)拉著其一起在百度共事的同事史有才、胡嵩一起成立了海致科技，當(dāng)時(shí)該公司的核心是大數(shù)據(jù)分析，其主要依靠BDP商業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)，為企業(yè)做云端可視化數(shù)據(jù)分析來(lái)獲取收入。

海致官網(wǎng)曾披露，2016年，海致科技完成C輪3000萬(wàn)美元融資；2020年，公司以2.5億美元估值成為中國(guó)估值最高的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司。

然而，真正讓海致科技迎來(lái)命運(yùn)轉(zhuǎn)折的則是2021年與清華聯(lián)手打造出中國(guó)首個(gè)高性能分布式圖數(shù)據(jù)庫(kù)。而清華大學(xué)教授鄭緯民則成為海致科技首席科學(xué)家，由此海致科技正式躋身AI賽道，成為一家AI公司。

2023年9月，海致科技推出"海致Atlas LLM圖模聯(lián)合推理平臺(tái)"，成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)知識(shí)圖譜解決大模型幻覺(jué)問(wèn)題的企業(yè)。

不僅如此，海致科技還獲得了君聯(lián)資本、BAI、高瓴資本等頂級(jí)機(jī)構(gòu)多輪融資加持。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，公司在中國(guó)產(chǎn)業(yè)級(jí)AI智能體提供商中位列第五，市場(chǎng)份額為2.8%；并在中國(guó)以圖為核心的AI智能體提供商中位列第一，市場(chǎng)份額約為50%。

根據(jù)招股書，2022年至2024年，海致科技從3.13億元飆升至5.03億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)26.8%；2025年前三季度，其營(yíng)收為2.49億元，營(yíng)收并未出現(xiàn)明顯爆發(fā)式增長(zhǎng)；凈虧損分別為1.76億元、2.66億元、9373.3萬(wàn)元。值得注意的是，2025年前三季度，海致科技虧損明顯擴(kuò)大，凈虧損為2.11億元。

對(duì)于虧損原因，公司解釋稱，主要由于升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品或技術(shù)及加快商業(yè)化的前期投資比例較高。從研發(fā)投入來(lái)看，其2022年至2024年研發(fā)支出分別為8694.2萬(wàn)元、7270.6萬(wàn)元、6068.1萬(wàn)元，2025年前三季度研發(fā)支出則為5676萬(wàn)元。

從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，截至2025年9月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額僅為4249.40萬(wàn)元。

"AI除幻"前景幾何？

從股權(quán)分布來(lái)看，海致科技的股東持股相對(duì)集中。

上市后，任旭陽(yáng)直接持股5.38%，楊再飛持股4.44%，任旭陽(yáng)、楊再飛和員工持股平臺(tái)海闊分享、海闊成長(zhǎng)構(gòu)成單一最大股東集團(tuán)，合計(jì)持股27.39%。創(chuàng)立之初的另外兩位創(chuàng)始人史有才和胡嵩分別持股2.81%和0.79%。

而君聯(lián)資本作為公司第一大機(jī)構(gòu)股東，持股12.68%，BAI資本持股6.05%，IDG資本持股4.52%，高瓴創(chuàng)投持股為3.44%。

資料顯示，海致科技主要向客戶提供兩項(xiàng)解決方案：Atlas圖譜解決方案及Atlas智能體。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2025年9月末，公司Atlas圖譜解決方案收入為1.88億元，占總營(yíng)收的75.33%；Atlas智能體收入為0.61億元，占到了公司總營(yíng)收的24.67%。從地區(qū)來(lái)看，其內(nèi)地營(yíng)收占到了總營(yíng)收的98.85%。

據(jù)悉，公司的解決方案已在反欺詐、智能營(yíng)銷、智能營(yíng)運(yùn)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、數(shù)據(jù)治理及智能制造等多類應(yīng)用場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)落地。Atlas圖譜解決方案的平均項(xiàng)目周期約為300天，而Atlas智能體為160天至220天?？蛻糁饕ń鹑跈C(jī)構(gòu)、電信運(yùn)營(yíng)商、能源集團(tuán)和公共服務(wù)提供商。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，其上市首日，漲幅就達(dá)到了242%，市值超過(guò)了370億港元，足見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)其看好。

而資本市場(chǎng)之所以會(huì)給如此高的估值，還是對(duì)其未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有足夠的期待。

據(jù)報(bào)道，"以圖為核心的AI智能體"細(xì)分賽道增速驚人，市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的2億元飆升至2029年的132億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)140%。金融、政務(wù)、能源等行業(yè)對(duì) "可信AI"的需求巨大。

當(dāng)然，從AI發(fā)展角度來(lái)看，隨著大模型的算力不斷提升，以及頭部AI公司資本開(kāi)支的提升，頭部AI自身將完善"除幻"的步驟，而這也是頭部大模型企業(yè)的必由之路，因此海致科技想要在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突圍難度較大。

另外，從營(yíng)收的角度而言，盡管近三年海致科技營(yíng)收從3.76億提升至5億元以上，但是如此營(yíng)收增速顯然難以支撐370億港元的估值，若未來(lái)兩年其營(yíng)收未實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)可能會(huì)選擇用腳投票。

當(dāng)然，營(yíng)收增長(zhǎng)的困境不僅僅是海致科技一家的難題，其他的AI企業(yè)也同樣存在這種考驗(yàn)。在AI迭代速度越來(lái)越快的當(dāng)下，IPO固然能解決企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的資金問(wèn)題，但是技術(shù)以及規(guī)模才是AI企業(yè)發(fā)展的核心，如果企業(yè)產(chǎn)品未來(lái)不能在市場(chǎng)產(chǎn)生相應(yīng)的收入，那么屆時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)選擇用腳投票。