鳳凰網(wǎng)科技 出品

作者｜楊睿琪

編輯｜董雨晴

如果不是因?yàn)橐粍t赴港上市的傳聞，竺兆江這個(gè)名字，依然會(huì)安靜地躺在中國(guó)科技富豪榜的中段，不顯山不露水。

2月23日，市場(chǎng)消息稱(chēng)，傳音控股將于3月12日啟動(dòng)香港上市NDR（非交易路演），目標(biāo)在2026年第二季度登陸港交所，募資規(guī)模預(yù)計(jì)5億至10億美元。

消息一出，輿論場(chǎng)里除了對(duì)這家“非洲手機(jī)之王”慣常的驚嘆，還夾雜著一絲微妙的猜疑：這是來(lái)“圈錢(qián)”嗎？是不是要跑路？

畢竟，此時(shí)傳音的處境頗為微妙。就在一個(gè)月前，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年?duì)I收預(yù)計(jì)下滑4.58%，歸母凈利潤(rùn)更是腰斬，暴跌超過(guò)54% ，較上年同期減少約30.03億元。內(nèi)憂(yōu)外患之際選擇二次上市，在資本市場(chǎng)的語(yǔ)境里，多少顯得有些刺眼。

但如果你把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，把視角放到竺兆江身上，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這家公司和他個(gè)人的命運(yùn)，從來(lái)都是在不被看好的“邊緣市場(chǎng)”中逆襲而來(lái)的。

這或許不是一場(chǎng)撤退，而是一場(chǎng)在利潤(rùn)失守后的又一次“邊緣突圍”。

波導(dǎo)的棄將，非洲的拓荒人

1996年，浙江寧波奉化。

一個(gè)叫竺兆江的年輕人從南昌航空大學(xué)機(jī)械電子工程專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。在那個(gè)包分配依然流行的年代，他沒(méi)有選擇進(jìn)廠搞技術(shù)，而是做了一件在當(dāng)時(shí)看來(lái)有些“離經(jīng)叛道”的事，選擇去波導(dǎo)做了一名銷(xiāo)售傳呼機(jī)的業(yè)務(wù)員 。

那是屬于波導(dǎo)的黃金時(shí)代。憑借“手機(jī)中的戰(zhàn)斗機(jī)”這句響徹大江南北的廣告語(yǔ)，波導(dǎo)一度沖上國(guó)產(chǎn)手機(jī)第一品牌的寶座。

在這個(gè)充滿(mǎn)狼性的團(tuán)隊(duì)里，竺兆江展現(xiàn)出了異于常人的嗅覺(jué)。短短幾年，他從基層業(yè)務(wù)員一路攀升至華北區(qū)首席銷(xiāo)售代表，最終坐到了波導(dǎo)銷(xiāo)售公司常務(wù)副總經(jīng)理的位置上 。那段四處奔波的歲月，讓他練就了一項(xiàng)核心能力：在看似貧瘠的土地上，找到水源。

2003年前后，他帶著團(tuán)隊(duì)跑了90多個(gè)國(guó)家。在考察海外市場(chǎng)時(shí)，他發(fā)現(xiàn)了一個(gè)被巨頭們忽略的事實(shí)：歐美及中國(guó)市場(chǎng)已是紅海，而非洲大陸的手機(jī)普及率不足10%，那里的人們不是不想用手機(jī)，而是買(mǎi)不起昂貴的諾基亞和三星。他向公司建議開(kāi)發(fā)非洲，但彼時(shí)的波導(dǎo)正忙于國(guó)內(nèi)混戰(zhàn)，無(wú)心顧及那片遙遠(yuǎn)而貧瘠的大陸。

2006年，竺兆江做了一個(gè)決定。他離開(kāi)波導(dǎo)，帶著幾個(gè)志同道合的前同事南下深圳，在毗鄰華強(qiáng)北的粵海街道，創(chuàng)立了傳音科技 。

那一年，他33歲。

在那個(gè)中國(guó)制造還在迷戀“物美價(jià)廉”的粗放年代，竺兆江給傳音定下的基調(diào)顯得有些另類(lèi)——不做簡(jiǎn)單的搬運(yùn)工，要做“本地人”。

“非洲之王”與一個(gè)精巧的“權(quán)力默契”

進(jìn)入非洲市場(chǎng)后，竺兆江沒(méi)有急著打價(jià)格戰(zhàn)，而是帶著團(tuán)隊(duì)像人類(lèi)學(xué)家一樣去做田野調(diào)查。他們發(fā)現(xiàn)非洲運(yùn)營(yíng)商眾多且跨網(wǎng)資費(fèi)貴，就搞出了“四卡四待”；發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)厝讼矚g在戶(hù)外歌舞，就研發(fā)了音量巨大的“音樂(lè)手機(jī)”。

最經(jīng)典的，是那個(gè)被戲稱(chēng)為“美黑”的拍照算法。早期國(guó)際大牌手機(jī)的拍照算法是基于白種人或黃種人調(diào)校的，非洲用戶(hù)拍出來(lái)，往往只剩下漆黑的輪廓和一口白牙。傳音的研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了一套基于眼睛和牙齒定位的算法，讓深色皮膚的用戶(hù)能在暗光下拍出清晰的五官。這套算法，直接擊穿了非洲用戶(hù)的心理防線。

從2007年Tecno T780雙卡雙待在非洲爆紅開(kāi)始，傳音構(gòu)筑了一道道用戶(hù)深度砌成的墻。到2019年傳音在科創(chuàng)板上市時(shí)，它在非洲手機(jī)市場(chǎng)的占有率已高達(dá)52.5%。

但外界鮮少注意到的是，在這個(gè)龐大帝國(guó)的頂層，竺兆江設(shè)計(jì)了一個(gè)精巧的控制機(jī)制。

根據(jù)招股書(shū)披露，竺兆江僅持有控股公司傳音投資20.68%的股權(quán)。但他有權(quán)行使67.00%的投票權(quán)。這意味著，他不需要用真金白銀買(mǎi)下絕對(duì)多數(shù)股份，而是通過(guò)制度設(shè)計(jì)——一種創(chuàng)始人與早期團(tuán)隊(duì)的默契——維持了對(duì)公司的控制。那35名持有剩余股權(quán)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)伙伴，他們用信任換來(lái)了創(chuàng)始人的決策權(quán)，也用股權(quán)鎖定了自己的未來(lái)。

這個(gè)細(xì)節(jié)，或許能解釋為什么在面對(duì)“圈錢(qián)跑路”的質(zhì)疑時(shí)，竺兆江選擇了沉默。這個(gè)寧波人骨子里有著甬商那種“不做聲、埋頭干”的倔強(qiáng)。而與他并肩作戰(zhàn)多年的老部下們，顯然也沒(méi)有因?yàn)樗止缮俣x擇“逼宮”。他們共同選擇相信，這艘船的舵手，還沒(méi)打算靠岸。

一場(chǎng)不得不打的硬仗

2019年上市時(shí)，傳音的發(fā)行價(jià)只有35元。到了2021年，其股價(jià)一度沖上165元，市值逼近2000億。

那是屬于傳音的高光時(shí)刻。竺兆江也以130億的身家躋身百億富豪行列 。

但商業(yè)世界沒(méi)有永恒的避風(fēng)港。

從2024年下半年開(kāi)始，一場(chǎng)風(fēng)暴悄然而至。

一方面是供應(yīng)鏈的“暗箭”。存儲(chǔ)芯片等元器件價(jià)格持續(xù)上漲，直接侵蝕了主打性?xún)r(jià)比的傳音的利潤(rùn)空間。

另一方面是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“明槍”。當(dāng)非洲市場(chǎng)開(kāi)始從功能機(jī)向智能機(jī)換擋，這片曾經(jīng)的洼地瞬間成為所有人的高地。小米、榮耀、OPPO大舉南下。數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度，榮耀在非洲的出貨量更是暴增158%。

四面楚歌之下，傳音2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯得格外刺眼——營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)腰斬 。這也是它自科創(chuàng)板上市以來(lái)，遭遇的最冷寒冬。

此時(shí)，二次上市的號(hào)角吹響了。

面對(duì)“圈錢(qián)跑路”的質(zhì)疑，傳音曾在招股書(shū)中給出另一種答案。

在融資層面，港股市場(chǎng)的國(guó)際化屬性更強(qiáng)，能夠吸引全球范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，拓寬公司融資渠道。這并非是一次簡(jiǎn)單的“套現(xiàn)”，而是為了一場(chǎng)豪賭。募資將主要用于AI技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣及品牌建設(shè)。傳音需要在非洲市場(chǎng)從功能機(jī)向智能機(jī)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，投入重金鞏固護(hù)城河。

在業(yè)務(wù)層面，招股書(shū)披露，2024年，傳音在拉丁美洲和中歐及東歐市場(chǎng)的收入占比已分別達(dá)到9.7%和7.3%，成為新的增長(zhǎng)區(qū)域。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2024年至2029年，非洲手機(jī)市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)8.4%。傳音通過(guò)二次上市加碼新興市場(chǎng)，恰逢其時(shí)。

但挑戰(zhàn)同樣巨大。2024年，傳音手機(jī)收入占比仍高達(dá)92.0%，其中智能手機(jī)占比84.3%。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)雖然增長(zhǎng)迅速，但目前規(guī)模仍然較小。單一的收入結(jié)構(gòu)，讓公司的業(yè)績(jī)?nèi)缏谋”Ｍ瑫r(shí)，業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國(guó)家，意味著必須應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)安全、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國(guó)際貿(mào)易摩擦等復(fù)雜且不可控的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

從科創(chuàng)板到港交所，這是竺兆江為企業(yè)生命周期尋找的又一個(gè)“渡口”。

傳音與波導(dǎo)，會(huì)不會(huì)踏入同一條河流？

歷史的教訓(xùn)是，曾經(jīng)的王者如果不能自我革新，就注定會(huì)被時(shí)代拋棄。

在2000年，波導(dǎo)就敢砸下1.04億元在央視進(jìn)行廣告轟炸。

當(dāng)國(guó)際品牌還在一線城市固守時(shí)，波導(dǎo)采用了“農(nóng)村包圍城市”的策略，建立起直達(dá)縣鄉(xiāng)一級(jí)的“中華第一手機(jī)銷(xiāo)售網(wǎng)”，擁有28家省級(jí)銷(xiāo)售公司、300多個(gè)地市級(jí)辦事處，強(qiáng)大的線下滲透力讓其在2003年創(chuàng)下年銷(xiāo)量1175萬(wàn)臺(tái)、銷(xiāo)售額108億元的巔峰紀(jì)錄，連續(xù)七年穩(wěn)坐國(guó)產(chǎn)手機(jī)銷(xiāo)量頭把交椅。

但其早期也高度依賴(lài)與法國(guó)薩基姆公司的合作，在核心技術(shù)研發(fā)上產(chǎn)生了惰性。當(dāng)行業(yè)從功能機(jī)向智能機(jī)轉(zhuǎn)型，需要自主研發(fā)操作系統(tǒng)和芯片時(shí)，波導(dǎo)就顯得力不從心。當(dāng)時(shí)，波導(dǎo)的研發(fā)投入占營(yíng)收比重約在3%，屬于行業(yè)低位。

2007年，蘋(píng)果發(fā)布第一代iPhone、安卓系統(tǒng)萌芽時(shí)，波導(dǎo)仍在處理高達(dá)20億元的功能機(jī)庫(kù)存。在功能機(jī)與智能機(jī)兩條腿走路時(shí)，波導(dǎo)身側(cè)前有狼、后有虎，不僅在千元機(jī)市場(chǎng)不敵華為、小米、OPPO、vivo，還被聯(lián)發(fā)科等山寨機(jī)狙擊。

在手機(jī)主業(yè)衰落后，波導(dǎo)曾嘗試跨界造車(chē)、開(kāi)拓IoT和車(chē)載中控業(yè)務(wù)，但都未能形成新的增長(zhǎng)曲線。

當(dāng)前，傳音面臨的情景可謂是波導(dǎo)的升級(jí)版，但從目前的表現(xiàn)來(lái)看，傳音的危機(jī)感也更強(qiáng)。

截至2026年2月24日，傳音控股A股股價(jià)收于58.47元，市值673.1億元 。相比巔峰時(shí)期，幾乎腰斬。截至2025年三季度末，傳音擁有貨幣資金156.38億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也保持正向。

但與此同時(shí)，同期傳音的應(yīng)付賬款升至161.08億元，較2024年底的132.86億元增加28.22億元。

可見(jiàn)傳音自身正在財(cái)務(wù)端做出動(dòng)作，把現(xiàn)金留在自己手中，同時(shí)還要去融更多的錢(qián)。

如此大的資金需求，是因?yàn)閭饕粢哟笱邪l(fā)能力。前文也提及了，波導(dǎo)式微的一個(gè)最大原因就是沒(méi)有技術(shù)壁壘。而傳音過(guò)去幾年里，研發(fā)占營(yíng)業(yè)收入比例與波導(dǎo)何其相似，從2020年至2025年始終在3%上下徘徊。遠(yuǎn)不及華為等企業(yè)的20%，也不如近年來(lái)不斷提升研發(fā)占比的小米、比亞迪等企業(yè)。

不僅如此，傳音近兩年來(lái)面臨著大量的專(zhuān)利侵權(quán)訴訟，這既是對(duì)手開(kāi)始看重非洲市場(chǎng)的信號(hào)，專(zhuān)利戰(zhàn)只是他們打響的第一槍?zhuān)仓苯幼C明了傳音的專(zhuān)利儲(chǔ)備的確遠(yuǎn)不及行業(yè)其他科技公司水平。

在主業(yè)承壓之際，傳音還將目光投向了非洲的兩輪車(chē)市場(chǎng)，去年6月，媒體報(bào)道傳音成立了出行事業(yè)部，并放出了相關(guān)招聘。

無(wú)論是鞏固主業(yè)還是開(kāi)拓新業(yè)務(wù)層面，傳音都非常缺錢(qián)。二次上市顯然是它最關(guān)鍵的一塊跳板，但問(wèn)題是，這一次，53歲的竺兆江還能賭贏嗎？