文 | 市值觀察

2月21日，玻璃纖維制造商將掀起新一輪漲價(jià)潮。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，按計(jì)劃，這次月度調(diào)價(jià)幅度在10%至15%之間，如果年內(nèi)持續(xù)推進(jìn)，到年底價(jià)格有望翻倍。而在此之前，2025年以來(lái)玻纖累計(jì)漲幅已超50%。

受此影響，2月24日，A股玻纖賽道掀漲停潮，行業(yè)指數(shù)狂飆9%。其中，中國(guó)巨石漲10%，國(guó)際復(fù)材漲20%。

那么，誰(shuí)能在這場(chǎng)周期復(fù)蘇中笑到最后？

01 電子布爭(zhēng)奪戰(zhàn)

全球AI需求持續(xù)爆發(fā)，引發(fā)了一個(gè)意想不到的連鎖反應(yīng)——高端玻璃纖維居然也開(kāi)始短缺了。

這種特殊的電子玻纖布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的關(guān)鍵材料之一，直接影響信號(hào)傳輸?shù)乃俣扰c穩(wěn)定性。

為了爭(zhēng)奪供應(yīng)，英偉達(dá)CEO黃仁勛近期親自飛赴日本，拜訪全球龍頭日東紡。蘋(píng)果也不甘落后，采取非常規(guī)措施，直接增派人員常駐日本，與日東紡展開(kāi)談判。

此外，高通則被迫打破傳統(tǒng)供應(yīng)鏈層級(jí)，積極尋求并驗(yàn)證日東紡以外的替代資源，以保障其AI芯片與智能手機(jī)芯片基板材料的供應(yīng)安全。值得一提是，谷歌、亞馬遜、微軟等科技巨頭同樣卷入這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

電子布卡住了AI產(chǎn)業(yè)鏈，價(jià)格自然水漲船高。2025年四季度以來(lái)，7628電子布價(jià)格出現(xiàn)跳漲，10月、12月以及2026年1月各漲一次，每次漲幅0.15-0.25元/米，價(jià)格已從2025年9月底的4.15元/米漲至目前的4.75元/米。

進(jìn)入2026年，新一輪漲價(jià)從高端向普通產(chǎn)品蔓延，提價(jià)周期也從數(shù)月縮短至數(shù)周，供需緊張程度可見(jiàn)一斑。

漲價(jià)背景下，玻纖行業(yè)周期性復(fù)蘇已在路上。

2025年前三季度，玻璃纖維（申萬(wàn)）行業(yè)營(yíng)收達(dá)427.98億元，同比增長(zhǎng)24.25%，歸母凈利潤(rùn)46億元，同比大增95%。

除再升科技外，其余玻纖上市企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均步入正增長(zhǎng)軌道。其中，三大龍頭表現(xiàn)良好，中國(guó)巨石、中材科技、國(guó)際復(fù)材凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)67.5%、143%、273.5%。

▲三大玻纖龍頭歸母凈利潤(rùn)同比增速對(duì)比，來(lái)源：Wind

業(yè)績(jī)大幅回暖的同時(shí)，玻纖龍頭的估值也迎來(lái)向上修復(fù)。2025年以來(lái)，中國(guó)巨石大漲超150%，刷新2021年2月創(chuàng)下的歷史記錄，最新PE估值也上升至32.6倍。此外，中材科技、國(guó)際復(fù)材同期漲幅更甚，均超300%。

由此可見(jiàn)，玻纖賽道又殺回來(lái)了。

02

供需拐點(diǎn)來(lái)了

玻纖作為重要工業(yè)原材料，兼具資本密集屬性，價(jià)格周期性特征較為明顯。

玻纖電子布上一輪周期高點(diǎn)在2021年，峰值為8.75元/米。此后行業(yè)步入周期下行通道，價(jià)格一度下探至2024年的3.3元/米，跌幅超六成。

▲玻纖價(jià)格與行業(yè)庫(kù)存占比趨勢(shì)，來(lái)源：華泰證券

下跌核心原因?yàn)樾袠I(yè)供需失衡，尤其是供給端產(chǎn)能持續(xù)釋放。這又源于上一輪高景氣周期中，高利潤(rùn)刺激下掀起了大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)潮。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2021-2022年，國(guó)內(nèi)新增電子布產(chǎn)能近三十萬(wàn)噸。要知道，玻纖池窯一旦點(diǎn)火需連續(xù)生產(chǎn)數(shù)年，停產(chǎn)成本極高。新增產(chǎn)能集中釋放后，市場(chǎng)供給急劇增加難以停產(chǎn)調(diào)控，而需求增長(zhǎng)又不及預(yù)期，行業(yè)很快陷入大面積虧損。

直到2025年，AI算力、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等新興需求逐步爆發(fā)，玻纖價(jià)格才筑底止跌回暖。

據(jù)Trend Force，2025年全球AI服務(wù)器出貨量增速為24%，產(chǎn)值增速約48%，預(yù)計(jì)2026年將分別增長(zhǎng)20%、30%。而AI單臺(tái)服務(wù)器電子布用量是傳統(tǒng)服務(wù)器的三至五倍。

華泰證券測(cè)算，2025年算力GPU帶來(lái)的低介電電子布市場(chǎng)需求約6857萬(wàn)米，2026年將增長(zhǎng)至1.4億米。

除AI算力外，全球風(fēng)電市場(chǎng)增長(zhǎng)也較為迅猛，為風(fēng)電紗需求提供了有力支撐。

2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)創(chuàng)紀(jì)錄，高達(dá)117GW。據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025-2026年新增裝機(jī)達(dá)138GW、140GW，2024至2030年復(fù)合增近9%。按單位吉瓦裝機(jī)需玻纖一萬(wàn)噸估算，未來(lái)幾年風(fēng)電紗年需求約140萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)玻纖總產(chǎn)量15%以上。

此外，全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)持續(xù)壯大，滲透率不斷提升，支撐了熱塑紗需求。要知道，每臺(tái)新能源汽車(chē)攜帶著沉重的電池包，減重直接關(guān)系續(xù)航與性能，因此材料輕量化成為各大車(chē)企重要考量之一。

而熱塑性復(fù)合材料是實(shí)現(xiàn)輕量化的關(guān)鍵技術(shù)路徑之一，為熱塑紗帶來(lái)較大市場(chǎng)空間。長(zhǎng)海股份預(yù)計(jì)，2030年新能源汽車(chē)單車(chē)玻纖用量約20kg，對(duì)應(yīng)熱塑紗需求76萬(wàn)噸。

玻纖需求起量的同時(shí)，供給端也在悄然收緊。

2024年底，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布行業(yè)自律公約。次年7月，高層定調(diào)“反內(nèi)卷”后，協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)巨石、中材科技等九家骨干企業(yè)共同倡議，堅(jiān)決抵制低于成本的惡性競(jìng)爭(zhēng)與盲目擴(kuò)產(chǎn)。

因此，2025年中國(guó)玻纖行業(yè)擴(kuò)張急忙踩了踩剎車(chē)，全年產(chǎn)能為854萬(wàn)噸，同比持平，而此前三年產(chǎn)能年復(fù)合增速近10%。

總而言之，在供需緊平衡顯現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，行業(yè)龍頭企業(yè)多次協(xié)同發(fā)起產(chǎn)品提價(jià)行動(dòng)，以改善行業(yè)盈利狀況。

彼時(shí)，玻纖龍頭們確實(shí)也有了提價(jià)的底氣與基礎(chǔ)，行業(yè)周期向上拐點(diǎn)也出現(xiàn)了。

03 誰(shuí)能搶下更多蛋糕？

中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈并不算復(fù)雜，上游主要是礦物原料（以葉臘石為主）、化工原料和能源。中游則是玻纖制造與產(chǎn)品端。這是技術(shù)、資本和規(guī)模效應(yīng)最集中的環(huán)節(jié)，也是決定產(chǎn)品差異化和附加值的關(guān)鍵。

按堿金屬氧化物含量，玻纖分為無(wú)堿和中堿，前者占比九成。按產(chǎn)品形態(tài)，則分為粗紗、細(xì)紗，前者用于風(fēng)電葉片、管道、型材等，后者則拆分為電子紗、工業(yè)細(xì)紗。下游則涵蓋五大應(yīng)用場(chǎng)景，包括基建建材、電子電氣、交通運(yùn)輸、工業(yè)設(shè)備和風(fēng)電。

▲中國(guó)玻纖需求結(jié)構(gòu)占比，來(lái)源：開(kāi)源證券

伴隨應(yīng)用場(chǎng)景需求持續(xù)擴(kuò)張，全球玻纖市場(chǎng)蛋糕不斷膨脹。據(jù)HengCe數(shù)據(jù)，2025年全球玻纖市場(chǎng)規(guī)模約126億美元，預(yù)計(jì)2032年達(dá)177億美元，2026-2032年復(fù)合增長(zhǎng)率近5%。

全球市場(chǎng)中，中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能占比超七成。其中，中國(guó)巨石一家就占全球份額的四分之一，為全球最大龍頭。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，前三甲分別為中國(guó)巨石、中材科技、國(guó)際復(fù)材，市場(chǎng)份額為35%、17%、14%。

這三家龍頭中，中國(guó)巨石的成本優(yōu)勢(shì)最為明顯。2024年，中國(guó)巨石單位成本為3872元/噸，中材科技、國(guó)際復(fù)材分別為4686元/噸、5718元/噸，存在較大差距。

成本優(yōu)勢(shì)是中國(guó)巨石能夠在行業(yè)低谷周期中獲利的籌碼，而多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)同行則難逃虧損。以2024年為例，中國(guó)巨石歸母凈利潤(rùn)錄得24.5億元，國(guó)際復(fù)材卻大虧3.5億元。

那么，中國(guó)巨石的全球最低成本從何而來(lái)？

在市值觀察看來(lái)，一方面是超大規(guī)模。對(duì)玻纖賽道而言，更大產(chǎn)能規(guī)模意味著在原材料、能源采購(gòu)上擁有更強(qiáng)議價(jià)能力，從而攤薄制造成本。值得一提的是，公司還擁有自有礦山，葉臘石基本能實(shí)現(xiàn)自給自足。

另一方面是技術(shù)突破。大型池窯是降低成本的關(guān)鍵之一。池窯拉絲技術(shù)是玻纖行業(yè)核心技術(shù)壁壘，它不僅僅是生產(chǎn)設(shè)備，更是一個(gè)集資本、工藝、控制和規(guī)模經(jīng)濟(jì)于一體的工程。

早在1993年，中國(guó)巨石與央企合作引入無(wú)堿玻纖池窯技術(shù)后，便走上自研道路，將單線規(guī)模從萬(wàn)噸級(jí)提升至如今平均12萬(wàn)噸以上。

而中材科技、國(guó)際復(fù)材單窯規(guī)模僅為7.9萬(wàn)噸、7.6萬(wàn)噸。要知道，窯爐規(guī)模越大，能源利用效率越高，單位能耗越低，成本自然更具優(yōu)勢(shì)。

▲主要玻纖企業(yè)單線產(chǎn)能規(guī)模，來(lái)源：民生證券

總體來(lái)看，玻纖行業(yè)的這輪周期反轉(zhuǎn)，既有AI引爆的電子布短缺，也有風(fēng)電、新能源車(chē)等新興需求的支撐，更有供給端政策引導(dǎo)下的產(chǎn)能投放放緩。多重因素共振之下，龍頭企業(yè)憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正在這場(chǎng)復(fù)蘇中搶占先機(jī)。

誰(shuí)能笑到最后，答案或許已經(jīng)寫(xiě)在成本曲線上。