著名投資人段永平和李錄的2025年第四季度13F報(bào)告均已披露，兩人的最新投資動(dòng)向也隨之浮出水面。

段永平管理的H&H International Investment持倉(cāng)總市值約174.89億美元，約合人民幣超1204億元。

李錄執(zhí)掌的Himalaya Capital Management持倉(cāng)總市值約35.7 億美元，約合人民幣246億元。

盡管兩者都深耕價(jià)值投資，但面對(duì)2025年底AI產(chǎn)業(yè)的急劇變革，以及中概股的波動(dòng)，

段永平選擇了“激進(jìn)轉(zhuǎn)型”，而李錄似乎更傾向于“結(jié)構(gòu)性微調(diào)”，用谷歌這一AI業(yè)務(wù)最全面的公司來(lái)作為對(duì)科技各賽道的投資。

兩者都體現(xiàn)出了投資人與時(shí)俱進(jìn)的一面；

價(jià)值投資絕不是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)視而不見，死抱著原有已無(wú)多少成長(zhǎng)空間的“茅資產(chǎn)”。

四季度，段永平美股持倉(cāng)組合中，蘋果被小幅減持，但仍是第一大重倉(cāng)，占組合半壁江山，

新進(jìn)三家AI相關(guān)公司，分別為CoreWeave、Credo和Tempus。

同時(shí)，大幅加倉(cāng)英偉達(dá)664萬(wàn)股，股份環(huán)比暴增1110%，持有占比7.72%，躍升為第三大重倉(cāng)股。

前五大重倉(cāng)股中，伯克希爾·哈撒韋、谷歌等均被增持，

可以看出，段永平已經(jīng)不斷地將觸角逐漸伸向了AI算力與AI應(yīng)用的賽道。

而李錄的持倉(cāng)，也終于有了變動(dòng)，

雖然仍然維持極低的換手，但四季度新進(jìn)了一只個(gè)股，同時(shí)清倉(cāng)了一只個(gè)股，持股數(shù)維持在9只。

其頭號(hào)重倉(cāng)股依然是谷歌母公司 Alphabet，

持有 GOOGL 和 GOOG 兩個(gè)類別的股份，兩者合計(jì)占其美股總持倉(cāng)比例超過(guò)43%。

事實(shí)上，谷歌得到了諸多投資人的喜愛，

伯克希爾在2025年三季度新建倉(cāng)，景林資產(chǎn)在四季度大幅加倉(cāng)谷歌，其第一大重倉(cāng)股由Meta變成谷歌，

但斌執(zhí)掌的東方港灣同樣把谷歌買到了第一大重倉(cāng)，且還運(yùn)用杠桿工具繼續(xù)加碼。具體點(diǎn)此查看。

新近個(gè)股Crocs（卡洛馳），作為具有強(qiáng)大品牌粘性和高利潤(rùn)率的消費(fèi)品企業(yè)，

符合李錄一貫追求的品牌護(hù)城河與長(zhǎng)期現(xiàn)金流邏輯，成為其組合中難得的消費(fèi)類新配置。

圖為：段永平Q4美股全部持倉(cāng)

來(lái)源：SEC，制圖：投資報(bào)，數(shù)據(jù)截止：2026.2.23，下同

圖為：李錄Q4美股全部持倉(cāng)

首先來(lái)看段永平四季度的持倉(cāng)變化：

1、持倉(cāng)總市值175億美元，

組合個(gè)股只數(shù)略有擴(kuò)張

根據(jù)H&H International Investment向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的最新13F報(bào)告，

截至2025年12月31日，該基金美股持倉(cāng)總市值達(dá)到約174.89億美元，約合人民幣1204億。

H&H作為知名投資人段永平在美股的主要投資實(shí)體，其操作風(fēng)格一向以“極度集中”和“長(zhǎng)期主義”著稱。

在2025年第四季度，其前五大重倉(cāng)股集中度高達(dá)89%，

雖然較之前的90%多略有下降，但仍是一個(gè)相當(dāng)集中的水平，

與此同時(shí)，該基金共持有14只標(biāo)的，相較于前一季度11只標(biāo)的，持倉(cāng)組合略有擴(kuò)張，

反映出其在保持核心頭寸的同時(shí)，正積極布局新的科技細(xì)分賽道。

2、蘋果依然是“壓艙石”，

但倉(cāng)位繼續(xù)調(diào)整

蘋果依然是段永平最堅(jiān)定的信仰。

即便在2025年Q4減持了約247萬(wàn)股，降幅約7.1%，蘋果在組合中的占比仍高達(dá)50.3%，市值約88億美元。

盡管蘋果依然占據(jù)半壁江山，但這并非首次減持。

2024年二季度，蘋果在其持倉(cāng)中占比一度達(dá)到80%，隨后經(jīng)過(guò)連續(xù)三季度的大幅減持，組合占比已明顯下降。

對(duì)于蘋果，段永平在近期的采訪中坦言其“不便宜”，

雖然依舊認(rèn)可其商業(yè)模式和文化，但從機(jī)會(huì)成本的角度考慮，或許需要做出調(diào)整。

3、增持伯克希爾，

持續(xù)看好拼多多

本季度最顯著的操作之一是增持了約198萬(wàn)股伯克希爾，環(huán)比增幅高達(dá)38.24%。

今年1月23日，段永平曾在雪球上表示：

“巴菲特很少囤積現(xiàn)金（短期國(guó)債），但最近這幾年確實(shí)看到他經(jīng)常有大量現(xiàn)金，尤其是開始賣蘋果后。

我能想到的唯一原因，大概就是他覺得股市貴了，

他自己的能力圈內(nèi)他想買的公司不夠便宜，所以他在等?！?/p>

此外，中概股方面，段永平在四季度仍繼續(xù)增持了近300萬(wàn)股拼多多，使其持倉(cāng)占比升至7.48%，市值達(dá)13億美元。

在阿里持倉(cāng)被削減近8%的情況下，對(duì)拼多多的加碼，反映了其對(duì)拼多多全球化及商業(yè)模式效率的更高認(rèn)可。

4、大手筆加倉(cāng)英偉達(dá)，

協(xié)同布局臺(tái)積電和微軟

如果說(shuō)蘋果是段永平的“過(guò)去和現(xiàn)在”，那么2025年四季度的操作顯示出他正將觸角伸向“AI驅(qū)動(dòng)的未來(lái)”。

四季度，段永平對(duì)半導(dǎo)體和AI基礎(chǔ)設(shè)施，表現(xiàn)出了前所未有的興趣。

大幅增持英偉達(dá)664萬(wàn)股，股份環(huán)比暴增1110%，持有占比7.72%，躍升為第三大重倉(cāng)股。

段永平此前對(duì)英偉達(dá)多持觀望態(tài)度，認(rèn)為其估值過(guò)高或邏輯復(fù)雜。

此次重倉(cāng)介入，或許預(yù)示著他已確認(rèn)AI算力的“商業(yè)護(hù)城河”足夠?qū)捛议L(zhǎng)，

英偉達(dá)已從“投機(jī)標(biāo)的”進(jìn)入了他的“商業(yè)模式可理解”范疇。

與此同時(shí)，協(xié)同布局了臺(tái)積電和微軟。

臺(tái)積電增持96萬(wàn)股，環(huán)比增長(zhǎng)371%。

作為AI算力的源頭，臺(tái)積電的買入邏輯與英偉達(dá)互補(bǔ)。

微軟增持58萬(wàn)股，環(huán)比增長(zhǎng)207%。也代表了其對(duì)AI應(yīng)用端的下注。

值得一提的是，段永平在四季度還少量建倉(cāng)了新興AI相關(guān)股票，包括CoreWeave、Credo和Tempus。

CoreWeave是一家專注于AI與高性能計(jì)算的專用云服務(wù)商，

在納斯達(dá)克上市，該公司同英偉達(dá)深度綁定，主營(yíng)業(yè)務(wù)是出租英偉達(dá)高端GPU算力，服務(wù)AI訓(xùn)練/推理、高性能計(jì)算、渲染等。

CRDO是一家AI數(shù)據(jù)中心高速連接解決方案的龍頭半導(dǎo)體公司，

在納斯達(dá)克上市，核心業(yè)務(wù)是做有源電纜與高速芯片，是AI算力網(wǎng)絡(luò)的“血管”供應(yīng)商。

Tempus是一家AI驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭公司，

主打腫瘤精準(zhǔn)診療+醫(yī)療大數(shù)據(jù)+AI應(yīng)用，被視為醫(yī)療AI領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。

1月初，段永平在新年展望中提到，新的一年里，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)一下怎么使用AI，希望能讓自己能理解AI到敢下重注的地步。

“這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點(diǎn)不一樣了。

很難想象10年后這個(gè)世界會(huì)變成什么樣子，但非常可能變化會(huì)比過(guò)去10年，20年甚至40年還大?！?/p>

5、大幅減持阿斯麥

小幅調(diào)整阿里巴巴、西方石油

阿斯麥遭大幅減持87.6%，可能源于對(duì)光刻機(jī)周期性見頂?shù)膿?dān)憂，以及資金向確定性更高的算力芯片轉(zhuǎn)移的需要。

阿里巴巴被減持約21.6萬(wàn)股。

相較于拼多多的增持，這反映出在“商業(yè)模式優(yōu)劣”的比較中，或許段永平更傾向于后者的執(zhí)行力。

西方石油也遭小幅減持2.8%，只是微調(diào)，而非徹底看淡。

總的來(lái)說(shuō)，H&H International Investment 在2025年第四季度的13F報(bào)告揭示了一個(gè)重要的策略拐點(diǎn)，

一方面，信仰未變，蘋果仍是壓艙石，伯克希爾是避震器，

核心資產(chǎn)依舊極端集中，體現(xiàn)了“看不懂不投，看懂了下重手”的風(fēng)格。

另一方面，加重在AI方面的投資布局，

通過(guò)數(shù)倍甚至十倍地增持英偉達(dá)、臺(tái)積電、微軟，完成了從“消費(fèi)電子單核心”向“消費(fèi)電子+AI算力雙核心”的進(jìn)化。

再來(lái)看李錄的持倉(cāng)變化：

1、持倉(cāng)總市值約35.7億美元，

頭號(hào)重倉(cāng)股谷歌母公司

截至2025年四季度末，李錄美股持倉(cāng)總市值約為35.7 億美元，約合人民幣246億元，

共持有9只標(biāo)的，投資組合極度精簡(jiǎn)且集中度極高。

其頭號(hào)重倉(cāng)股依然是谷歌母公司 Alphabet（持有GOOGL和GOOG兩個(gè)類別的股份），兩者合計(jì)占其美股總持倉(cāng)比例超過(guò)43%。

2、罕見開倉(cāng)新標(biāo)的Crocs，

繼續(xù)重倉(cāng)銀行股

四季度李錄最引人注目的操作是新買入Crocs (CROX)約62.8萬(wàn)股，持倉(cāng)占比1.51%。

這是喜馬拉雅資本近年來(lái)少有的新動(dòng)作。

Crocs作為具有強(qiáng)大品牌粘性和高利潤(rùn)率的消費(fèi)品企業(yè)，

符合李錄一貫追求的品牌護(hù)城河與長(zhǎng)期現(xiàn)金流邏輯，成為其組合中難得的消費(fèi)類新配置。

金融與能源股方面，李錄繼續(xù)重倉(cāng)持有美國(guó)銀行和華美銀行。此外，他對(duì)西方石油保持了1.69%的倉(cāng)位。

這些配置反映了其投資組合中濃厚的“價(jià)值投資”色彩，側(cè)重于能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流且估值合理的傳統(tǒng)行業(yè)巨頭。

3、重倉(cāng)押注谷歌

通過(guò)全能巨頭參與AI增長(zhǎng)

李錄與段永平雖然同樣深耕價(jià)值投資，但在科技巨頭的選擇上有些區(qū)別。

段永平將蘋果作為絕對(duì)底倉(cāng)，占比超過(guò)50%；

而李錄在蘋果上的倉(cāng)位極輕，僅0.84%，他將絕大部分科技頭寸押注在了谷歌。

事實(shí)上，業(yè)務(wù)全面的谷歌得到了諸多投資人的喜愛，

伯克希爾在2025年三季度新建倉(cāng)谷歌；

景林資產(chǎn)在四季度大幅加倉(cāng)谷歌，其第一大重倉(cāng)股由Meta變成谷歌，

但斌執(zhí)掌的東方港灣同樣把谷歌買到了第一大重倉(cāng)，且還運(yùn)用杠桿工具繼續(xù)加碼。

這反映了兩人對(duì)不同技術(shù)生態(tài)護(hù)城河的理解：

段永平似乎更看重“硬件+軟件”的消費(fèi)者生態(tài)深度，而李錄似乎更偏向能全面擁有“大模型+芯片+應(yīng)用業(yè)務(wù)”閉環(huán)的巨頭。

面對(duì)這輪AI熱潮，段永平采取了極具攻擊性的策略，通過(guò)暴增英偉達(dá)和臺(tái)積電的倉(cāng)位直擊AI算力最前沿。

相比之下，李錄更多是通過(guò)谷歌這一全能巨頭參與了AI增長(zhǎng)。

有趣的是，兩人在拼多多上達(dá)成了共識(shí)。

李錄持有的拼多多市值約5.2億美元，占比達(dá) 14.6%，是其第四大重倉(cāng)股；段永平也同樣在四季度加碼拼多多。

整體來(lái)看，李錄的組合中金融股占據(jù)了近25%的權(quán)重，或體現(xiàn)了他對(duì)宏觀金融體系深度參與的風(fēng)格。

而段永平的持倉(cāng)中基本沒有直接持有傳統(tǒng)銀行股，

他更傾向于將伯克希爾作為其廣義上的“金融與防御配置”，在四季度大幅增持伯克希爾以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

- 結(jié)語(yǔ)-

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