記者 洪小棠

2月24日，春節(jié)長假后的第一個交易日，一則臨時停牌公告吸引了投資者的目光。

國投瑞銀基金旗下的國投白銀LOF（161226.SZ）開市即停牌一小時，復(fù)牌后價格高位波動，最終封于漲停。

此前，該基金經(jīng)歷單日凈值大幅回撤、估值調(diào)整爭議和分層補償方案出爐等一系列風(fēng)波。

2月26日，針對部分投資者的補償通道即將開啟。波暴尚未完全平息，新的質(zhì)疑之聲出現(xiàn)——公募行業(yè)“風(fēng)險自擔(dān)”邊界的缺口被打開了嗎？

高溢價仍在

2月24日，國投白銀LOF宣布當(dāng)日停牌一小時。公告稱，停牌期間基金贖回業(yè)務(wù)照常辦理。

國投白銀LOF上述公告還表示，若2月24日基金二級市場交易價格溢價幅度未有效回落，本基金有權(quán)通過向深交所申請盤中臨時停牌、延長停牌時間等措施，向市場警示風(fēng)險，具體以屆時公告為準(zhǔn)。

LOF（Listed Open-Ended Fund）即上市型開放式基金，是中國特色的交易所交易基金品種，既可在券商等交易軟件或者銀行等網(wǎng)點按凈值申購贖回，又能在證券交易所按市價買賣。當(dāng)LOF產(chǎn)品的二級市場價格與凈值存在價差時，投資者可以進行跨市場套利。

值得一提的是，24日晚間，國投瑞銀再次發(fā)布風(fēng)險提示及停牌公告。公告顯示，2月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌，10:30復(fù)牌，停牌期間本基金贖回業(yè)務(wù)照常辦理。并提示溢價風(fēng)險。

今年以來，隨著白銀現(xiàn)貨和期貨價格迎來快速上漲行情，國投白銀LOF受到資金狂熱追捧。該產(chǎn)品二級市場價格大幅高于產(chǎn)品凈值（溢價），引發(fā)投資者大量套利行為——申購該產(chǎn)品后，在交易所賣出以賺取差價。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日收盤，國投白銀LOF的溢價率高達(dá)21.25%。

2月初，國際白銀價格出現(xiàn)罕見波動，與國內(nèi)期貨市場形成明顯背離。國投白銀LOF主要投資于上期所白銀期貨合約，受漲跌停制度限制，國內(nèi)白銀期貨價格波動幅度被“封頂”，跌幅鎖定在17%附近，而境外市場卻無此約束。

為更真實反映資產(chǎn)價值，國投瑞銀基金決定對持倉合約進行重估，參考國際市場收盤變動幅度進行估值。結(jié)果，國投白銀LOF2月2日當(dāng)天的凈值跌幅擴大，超過31%，創(chuàng)下公募產(chǎn)品單日凈值跌幅紀(jì)錄。

值得注意的是，相關(guān)估值調(diào)整公告發(fā)布于收盤之后。當(dāng)日15點前提交贖回申請的投資者，并未提前獲知估值方法將發(fā)生重大變化。這部分投資者的損失由他們原本預(yù)估的約17%的跌幅擴大至逾31%。

晨星中國基金研究中心高級分析師李一鳴表示，LOF套利教程本質(zhì)上是片面放大收益同時隱匿核心風(fēng)險，看似提供了“穩(wěn)賺不賠”的價差獲利路徑，實則完全脫離了該基金的特殊規(guī)則、極端市場環(huán)境與風(fēng)險約束。極端行情下二級市場流動性可能瞬間消失，投資者面臨 “跌停賣不出” 的流動性陷阱。

補償方案爭議

國投白銀LOF在2月2日盤后宣布的調(diào)整持倉估值，引起該基金投資者強烈質(zhì)疑。事件發(fā)酵之后，作為基金管理人的國投瑞銀基金迅速成立專項小組，并于2月15日公布分層補償方案。根據(jù)安排，對因估值調(diào)整擴大損失的自然人投資者，若影響金額在1000元以內(nèi)，予以全額補償；超過部分則按比例補償。

補償通道將于2月26日上線，投資者可通過支付寶小程序提交材料完成核驗。適用對象限定為特定時間窗口內(nèi)提交贖回申請的自然人，不包括機構(gòu)客戶。

這一做法在行業(yè)內(nèi)引發(fā)廣泛討論。一名中大型公募機構(gòu)相關(guān)人士表示，“這在業(yè)內(nèi)幾乎沒有先例。過往即便發(fā)生凈值大幅波動，也多由市場參與者承擔(dān)風(fēng)險。此次屬于因程序爭議引發(fā)的集中投訴，管理人選擇以補償和解，具有開創(chuàng)性?！?/p>

不過，補償方案并未一致贏得掌聲。

在社交平臺上，有基金持有人提出疑問，“如果這個可以補償，那之前被基金公司包裝的明星基金經(jīng)理忽悠買入產(chǎn)品，如今還沒回本，是否也有權(quán)索賠？”還有聲音表示，是不是誰投訴多，誰就能獲得賠償？

對此，法律人士持相對審慎態(tài)度。北京一家律師事務(wù)所的一名金融領(lǐng)域律師指出，區(qū)分關(guān)鍵在于是否存在程序瑕疵或信息披露不足。如果只是投資判斷失誤或市場下跌，原則上屬于投資風(fēng)險自擔(dān)；若存在未及時披露重大信息，則可能構(gòu)成責(zé)任基礎(chǔ)。

盡管在一定程度上有法理上的支撐，但在受訪的業(yè)內(nèi)人士看來國投瑞銀此次大規(guī)模和解的操作，在一定程度上提高了公募基金行業(yè)的“容錯成本”，其后續(xù)會影響其他基金公司在面對極端行情時的決策。

由于該事件的廣泛影響，國投資本發(fā)布公告稱，該公司下屬三級控股投資企業(yè)國投瑞銀基金公司已于2026年2月15日發(fā)布國投白銀LOF相關(guān)事項的專項工作方案。

公告稱，經(jīng)初步測算，該補償方案預(yù)計對2026年度歸母凈利潤產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但金額低于2024年度經(jīng)審計凈利潤的5%。若按照其2024年26.94億元凈利潤測算，影響上限約1.35億元。

國投資本進一步表示，該事項不會對公司整體業(yè)務(wù)造成實質(zhì)性沖擊，并將督促子公司強化合規(guī)與風(fēng)控。

公告發(fā)出后，該公司股價表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2月24日，國投資本以7.61元/股開盤，較前一交易日小幅高開，截至收盤，該股微跌0.13%。

關(guān)于國投白銀LOF的最新進展，本報將持續(xù)關(guān)注。