文 | 財經(jīng)界思享匯，作者 | 劉亞杰，編輯 | 管東生

很多時候，外資的操作總是讓人捉摸不透，這一點在星德勝（603344.SH）身上很突出。

參考年報信息，截至2025年中報，UBS-AG、高盛國際同步入場，開始持有313387股與293403股，入圍前十大無限售條件股東；三季度分別增持162.24%與12.36%，入圍前10大股東；同步增持的，還有摩根斯坦利（新進持股342364股）與摩根大通（新進持股314065股）。

價值底色

直觀來看，星德勝并不復雜。

自成立以來，星德勝主要從事微特電機及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。所謂“微特”是指體積小、功率低、功能特殊的電機，通常用于精密控制、特殊環(huán)境或特定功能需求的場合，尤其注重高精度、高效率、低噪音、長壽命等特性。

按照官網(wǎng)公布的信息，星德勝的產(chǎn)品主要覆蓋家用清潔電器、園林工具、個人護理、新能源汽車四大場景。董秘辦工作人員表示，截至目前其90%的產(chǎn)能主要服務于家用清潔電器客戶，其他板塊分享10%的產(chǎn)能。

自2018年開始，星德勝通過對外收購項目和對內(nèi)能力建設的方式，逐步實現(xiàn)產(chǎn)品能力進化。原本只能推出電機產(chǎn)品，目前具備在整合電機、驅(qū)動板、電池包三個板塊推出自動化解決方案的能力?！斑@種捆綁銷售模式，我們內(nèi)部稱為‘三電一體’?！惫ぷ魅藛T表示。

工作人員表示，PCBA與電池包業(yè)務收入主要計入“其他”業(yè)務收入，體量與直流有刷電機相近，規(guī)模并不算大。不過正是“三電一體”的模式，使星德勝能夠推出集成式解決方案，從而讓定制化成為其實現(xiàn)差異化競爭的重要方式。

隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)的持續(xù)進步，吸塵器正朝著智能交互、自主清潔的方向大步邁進。包括科沃斯（603486.SH）、石頭科技（688169.SH）、追覓等企業(yè)推出新一代產(chǎn)品，可調(diào)節(jié)吸力、灰塵濃度、獨立實現(xiàn)自動場景分析等功能成功落地，成為國內(nèi)消費市場新寵。

當新產(chǎn)品置換舊產(chǎn)品成為市場主流，新商機隨即出現(xiàn)。只是對電機廠商而言，無論哪個領(lǐng)域，體積小、能效高、壽命長的電機解決方案都是必不可少的關(guān)鍵要素。因此在本輪產(chǎn)品更替過程中，星德勝也能享受到更新?lián)Q代的紅利。

“國內(nèi)消費者主要采購智能掃地機，直流吸塵器產(chǎn)品是主流；國外消費者主要居住在別墅中，交流吸塵器產(chǎn)品應用較為普及?！惫ぷ魅藛T表示，相比之下海外市場消費者較為傳統(tǒng)，仍在使用交流家用清潔工具，這也是星德勝的支柱板塊之一。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末星德勝內(nèi)銷實現(xiàn)18.82億元，占比約78.45%；外銷實現(xiàn)5.17億元，占比約21.55%，似乎國內(nèi)市場仍然是業(yè)務重心。不過工作人員表示，國內(nèi)多以代工客戶為主，這些客戶主要服務于海外品牌商，因此星德勝的產(chǎn)品眾多用于出口。

“按照業(yè)績報表，國內(nèi)市場約占80%，國際市場約占20%，其實實際使用的客戶分布剛好相反?！惫ぷ魅藛T表示。

在此背景下，星德勝的估值框架逐步清晰：國際市場相對保守穩(wěn)定，成為業(yè)績“定盤星”；在小型化、節(jié)能化、智能化等趨勢的引領(lǐng)之下，國內(nèi)清潔電器品牌對電機解決方案要求水漲船高，引導電機供應商推出技術(shù)含量與利潤空間“雙高”的解決方案，從而推高價值“天花板”。

為滿足客戶復雜需求，電機廠商通過增加研發(fā)投入的方式，不斷提升行業(yè)競爭力。財報數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，星德勝的研發(fā)投入以15.05%的CAGR逐年遞增，費用率基本維持在3%以上的水平。

近些年發(fā)展數(shù)據(jù)進一步印證上述結(jié)論：2020-2024年期間星德勝營收CAGR達到16.5%，與研發(fā)增速基本持平；歸母凈利潤雖未達到同等水平，3.16%的表現(xiàn)至少證明整體向上增長趨勢沒有改變。

“好鐵”到“鋼”的想象

只看財報的“卷面”，星德勝的價值仍然集中在傳統(tǒng)業(yè)務上，可是二級市場的想法就多了。

“很多機構(gòu)來調(diào)研的時候，都有‘恨鐵不成鋼’的遺憾?！蹦撤N意義上，工作人員的調(diào)侃，映襯出眾多投資人的心態(tài)?？梢钥隙ǖ氖?，星德勝絕對是一塊“好鐵”；可是成了“鋼”以后，才能賣出好價，這個“鋼”是人形機器人。

工作人員表示，得益于起步早與可定制化等方面的優(yōu)勢，星德勝曾在一段時間內(nèi)保持較高的利潤空間；不過隨著市場競爭日趨激烈，尤其傳統(tǒng)業(yè)務交流串激電機業(yè)務競爭日趨白熱化，對應利潤空間正在收窄。

回看2023與2024年公司業(yè)績，星德勝的整體毛利率已經(jīng)從19.27%下降至16.25%，情況不容樂觀?！澳壳癆C市場競爭已經(jīng)十分激烈，DC市場的利潤空間也有下降趨勢?！惫ぷ魅藛T表示。

結(jié)合銷量計算單個電機帶來的營收情況，維持著正增長的是直流有刷電機和其他兩個業(yè)務，交流串激電機與直流無刷電機存在不同程度的下行。這樣看來，如果繼續(xù)在傳統(tǒng)優(yōu)勢項目挖潛，想象空間確實有限，“好鐵”的價值正在收窄。

是否有可能跳出傳統(tǒng)舒適區(qū)，在一個新空間尋找到增量？星德勝并不缺少成為“鋼”的窗口。

工作人員表示，結(jié)合客戶規(guī)劃的性能和參數(shù)標準，星德勝的微特有刷電機尺寸可以控制在12-13厘米區(qū)間，無刷電機可以控制在3-4厘米區(qū)間。只從體積來看，完全可用到機器人平臺上。即使還不能用于生產(chǎn)手指等小關(guān)節(jié)，也能用在腰、腿、軀干等大尺寸部位。

對企業(yè)而言，融入機器人供應鏈的價值十分可觀。之前有消息稱，特斯拉曾向三花智控（002050.SZ）發(fā)出執(zhí)行器訂單，額度達到6.85億美元，利潤空間更是可觀。倘若星德勝也能得到訂單，利潤空間也能得到提升。

即使短期內(nèi)難以得到訂單，融入機器人概念仍然有實際意義。A股市場中，與機器人供應鏈概念相關(guān)的企業(yè)，普遍存在股價上揚的情況。即使沒有“特鏈”的光環(huán)護體，也能實現(xiàn)股價大幅增值。

這段時間，不斷有投資人詢問星德勝在機器人領(lǐng)域的布局情況，在2025年9月和11月的投資者關(guān)系記錄公告中，“如何布局機器人市場”的問題被問了兩次，可見各方熱情之高。

不過從官方對這方面進展的介紹較為審慎。星德勝表示“產(chǎn)品暫無法應用于人形機器人”?！俺掷m(xù)鞏固和提升公司產(chǎn)品在現(xiàn)有應用領(lǐng)域的市場占有率”是目前的基礎(chǔ)工作，對其他新興領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)保持“密切關(guān)注”。

“我們沒有落地機器人關(guān)節(jié)用電機的產(chǎn)品，也不會跟風炒作，（炒概念）對投資者來說是不負責任的?！惫ぷ魅藛T表示，同為電機，機器人和家用清潔產(chǎn)品的需求有著較為明顯的不同。想要拓展版圖，星德勝可以選擇內(nèi)部孵化，也可以選擇外部收購，只是兩種模式都得完成從0到1的突破。

“我們還是一個傳統(tǒng)的、苦哈哈的行業(yè)?！惫ぷ魅藛T表示。