圖片來源：文石BOOX官網(wǎng)

上市只是新一輪考驗(yàn)的開始

撰文/黎炫岐

編輯/李 季

排版/Annalee

不久前，廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，預(yù)備港股IPO，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

據(jù)其招股書，以2024年零售收入計(jì)，文石是全球第二大、中國(guó)第一大“知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具”品牌，市場(chǎng)份額達(dá)到4.6% 。

而人們對(duì)它更熟悉的認(rèn)知是電子墨水屏設(shè)備供應(yīng)商。

自從亞馬遜宣布Kindle正式退出中國(guó)市場(chǎng)，并停止運(yùn)營(yíng)Kindle中國(guó)電子書店，成立于2008年的文石BOOX終于迎來了更廣闊的一片天，開啟了多功能墨水屏的“后Kindle”時(shí)代。

如今，站在港交所門前，文石BOOX將要面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

“盤子”雖小，利潤(rùn)率比小米手機(jī)更高

文石BOOX的故事其實(shí)開始得很早。

2007年，亞馬遜為了為了對(duì)抗索尼在2006年發(fā)布的索尼閱讀器，發(fā)布了第一代Kindle、彼時(shí)，這個(gè)售價(jià)399美元只有黑白顯示的閱讀器絲毫沒有引起任何轟動(dòng)。但2008年，在中國(guó)廣州，一群平均學(xué)歷為研究生的工科人，創(chuàng)立了文石BOOX，開始墨水屏移動(dòng)設(shè)備的研發(fā)，而僅僅一年后，文石BOOX推出的Boox A60，就通過德國(guó)的一次展會(huì)成功打開了歐美市場(chǎng)。

于是，當(dāng)Kindle帶著“Kindle在，書未老”的口號(hào)正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并在中國(guó)累計(jì)銷售數(shù)百萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)80%時(shí)，在中國(guó)誕生的電紙書品牌文石卻一直沒能在本土掀起太大的波瀾，反而更依賴于海外市場(chǎng)。

直到2023年，入華十年的Kindle正式宣布退出中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)消費(fèi)者們不得不開始尋找Kindle的替代品。而彼時(shí)的文石已經(jīng)跳出了電紙書的思路，走向了墨水屏平板，發(fā)布了首款安卓系統(tǒng)電子閱讀器，在2023年及2024年，文石分別推出了14款及13款新產(chǎn)品，分別貢獻(xiàn)總收入的約36.9%及26.3%。截至2025年9月30日，文石推出了9款新產(chǎn)品。

文石的多個(gè)系列

其中，文石的高速閱讀器設(shè)備銷量于2023年、2024年以及2025年前九個(gè)月分別為25.5萬(wàn)臺(tái)、38.4萬(wàn)臺(tái)及26.8萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)分別為844元、1066元、1095元；生產(chǎn)力平板設(shè)備銷量分別為22.4萬(wàn)臺(tái)、21.6萬(wàn)臺(tái)及20.9萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)分別為2427元、2587元及2253元。

不可否認(rèn)的是，即便如此，“墨水屏”設(shè)備依然是一個(gè)小眾賽道。尤其是，在國(guó)內(nèi)，這個(gè)很小的盤子，卻有著包括漢王、掌閱、科大訊飛、小米多看等多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，要想搶到更多的蛋糕，絕非易事。

為了搶占份額，文石不得不重金投入“營(yíng)銷戰(zhàn)”。數(shù)據(jù)直觀地反映了這一策略：從2023年到2025年前九個(gè)月，文石的銷售費(fèi)用占比從9.1%一路漲到13.9%。而這也導(dǎo)致了文石陷入了“增收不增利”的處境——報(bào)告期內(nèi)，文石BOOX利潤(rùn)分別為1.24億、1.22億元和1.03億元，利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)。

所以，文石仍然很大程度上依賴著海外市場(chǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年至2025年前九個(gè)月，文石營(yíng)收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元。而其中海外收入占比分別達(dá)到56.2%、59.4%及59.5%，覆蓋100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。具體來看，來自美國(guó)市場(chǎng)的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%及18.7%，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近20%。

圖源：文石招股書

不過，文石的毛利率始終維持在30%以上，凈利率始終維持在10%以上。雖然生意規(guī)模不大，但利潤(rùn)率比安卓手機(jī)品牌高很多——舉例而言，2024年，小米的智能手機(jī)毛利潤(rùn)243億、但毛利潤(rùn)率僅12.6%。

盡管如此，文石也并非高枕無(wú)憂。值得一提的是，2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4120.8萬(wàn)元，較2024年同期的1408.3萬(wàn)元，暴降逾390%。而2024年末，文石BOOX資產(chǎn)負(fù)債率攀升至86.6%，凈資產(chǎn)規(guī)模從約6億縮水至約8000萬(wàn)元。

如此，文石面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)不言而喻。

“脆屏”飽受吐槽，品控打不過Kindle？

墨水屏賽道盤子雖小，但頗有潛力——全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的291億元增至2030年的821億元。而Kindle離場(chǎng)后，這條賽道上涌現(xiàn)出不少想要成為中國(guó)版Kindle的玩家。據(jù)洛圖科技報(bào)告，2025年上半年，線上市場(chǎng)的銷量TOP5品牌是小猿、掌閱、文石、科大訊飛、漢王，合并份額（CR5）為88.9%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

正如公眾號(hào)“定焦One”所寫：國(guó)際市場(chǎng)上，索尼憑借PDF處理能力在高端商務(wù)市場(chǎng)占優(yōu)，Kobo則綁定了歐洲本地出版社；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，漢王的手寫識(shí)別、科大訊飛的語(yǔ)音轉(zhuǎn)寫、掌閱的圖書版權(quán)，都是各自的核心優(yōu)勢(shì)。相比之下，文石雖然產(chǎn)品線“全能”，但在垂直技術(shù)和內(nèi)容生態(tài)上并無(wú)絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，從消費(fèi)端來看，文石面臨著諸多投訴與吐槽。

圖片來源：小紅書

“買了文石水墨屏，你就提心吊膽去吧。”有網(wǎng)友在小紅書上發(fā)布筆記稱，“（文石）屏幕脆得像薯片，正常裝包里帶出門，掏出屏幕自己裂開了，沒砸沒摔沒磕。還在三年保修期內(nèi)，聯(lián)系售后，要自費(fèi)五百塊換屏幕？”

這條筆記下，不少網(wǎng)友也提到類似的情況，“文石是這樣的。而且屏幕周圍很黃，還有殘影?！?/p>

而這并非個(gè)例。在小紅書、微博等社交平臺(tái)上，關(guān)于文石品質(zhì)問題的吐槽和避雷帖并不少見，其中有不少提及屏幕易碎易花的問題：“買來才9天，這幾天都是小心呵護(hù)正常閱讀，連回家丟床上的動(dòng)作都沒有，都是小心翼翼虔誠(chéng)地放床頭柜，剛才想一邊吃飯一邊看會(huì)兒書，剛拿出來就發(fā)現(xiàn)屏幕這樣（壞）了……從入坑到出坑只需要九天?！薄百N膜加殼一應(yīng)俱全，僅僅是低頻閱讀使用，7個(gè)月用了不到20次，屏幕就毫無(wú)征兆地大面積損壞”“買來20多天，使用頻率也不高，日常都套殼使用，屏幕邊角有了裂紋……文石這屏幕也太脆弱了”……

不僅如此，在消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)“黑貓投訴”上，超五百條投訴與文石相關(guān)，且大部分為產(chǎn)品質(zhì)量問題或售后問題。

其中有消費(fèi)者于2025年11月投訴稱，“總共使用時(shí)間不超過30個(gè)小時(shí)。并且悉心保護(hù)一直放在床頭無(wú)人觸碰和接觸……機(jī)器壞了，完全不能回到頁(yè)面正常使用，只有兩個(gè)開機(jī)頁(yè)面反復(fù)來回橫跳。經(jīng)檢修告知，這是文石的系統(tǒng)問題，并且會(huì)刪除我所有的數(shù)據(jù)和記錄。”

圖片來源：黑貓投訴

并且，有不少用戶對(duì)文石的售后感到不滿，“在保修期內(nèi)，但換屏幕還是需要自費(fèi)。”“商家單方面認(rèn)定是‘人為損壞’，直接排除在售后范圍。”

即便屏幕不存在嚴(yán)重質(zhì)量問題，也有不少用戶在購(gòu)入文石后表示“和Kindle差好遠(yuǎn)”。

習(xí)慣看電紙書的西西擁有三款Kindle，“因?yàn)橄胍諅€(gè)開放系統(tǒng)的墨水屏，就買了一個(gè)幾乎全新的文石poke3試試水”。在把Kindle的oasis3 和文石同時(shí)調(diào)亮燈光，選擇同一本書和同一種字體進(jìn)行對(duì)比后，她發(fā)現(xiàn)“文石的殘影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么調(diào)整參數(shù)都無(wú)法接近Kindle的效果?！?/p>

有殘影、黑線、光照有反光……種種問題，讓文石的墨水屏最終淪為了許多用戶的“泡面蓋子”。

不可否認(rèn)的是，站在港交所門前，文石講述的是一個(gè)關(guān)于“縫隙中突圍”的故事——在巨頭離場(chǎng)后的市場(chǎng)空窗期，憑借產(chǎn)品線快速迭代，搶占全球細(xì)分市場(chǎng)的頭部地位。然而，上市并非終局，而是新一輪考驗(yàn)的開始。

當(dāng)資本市場(chǎng)審視文石時(shí)，看的不僅是它能否接過Kindle留下的部分市場(chǎng)，更是看它能否解決一個(gè)更根本的問題：在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、用戶要求嚴(yán)苛的墨水屏賽道，是繼續(xù)依靠快速的型號(hào)更迭和營(yíng)銷投入去“搶蛋糕”，還是能沉下心來，打造出在品控、顯示技術(shù)和內(nèi)容生態(tài)上都真正具有護(hù)城河的產(chǎn)品？

上市將為文石帶來資金與品牌曝光，但真正的“上市通行證”，最終掌握在用戶手中。