文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

農(nóng)歷新年后港股開市的第一天，恒生科技指數(shù)就經(jīng)歷了2.91%的大跌，而智譜和MiniMax的市值卻雙雙沖破3000億港元。

在人工智能的狹義話題之外，從強(qiáng)烈對比中我們可以看出，全球資本正在面臨一次重要的抉擇：是否要從“傳統(tǒng)”互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，轉(zhuǎn)向被認(rèn)為更具潛力的新賽道。

前幾年被寄予厚望的科技增長故事——出海，似乎已經(jīng)未結(jié)果先枯萎了。很多大廠在海外市場的資源投入優(yōu)先度不僅不如AI業(yè)務(wù)，甚至可能還不如國內(nèi)外賣。

相比電商、媒體平臺(tái)或其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，對于更多中國科技企業(yè)來說，網(wǎng)貸似乎可以被更便利地搬運(yùn)到全球市場。在越發(fā)暗淡的出海故事中，放貸成了那個(gè)大家都不愿意放棄，甚至還在進(jìn)一步投入的重心。

國內(nèi)市場，曾經(jīng)“等同于暴利”的互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)，在助貸新規(guī)的影響之下，正面臨著前所未有的壓力。因此，網(wǎng)貸出海甚至似乎比其他業(yè)務(wù)出海更緊迫。

如果將網(wǎng)貸出海比作一道考試題的話，可以理解為它正在從前幾年的選擇題，變成了如今的必答題。只是這道題的難度，對很多國內(nèi)企業(yè)來說，確實(shí)有些超綱。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 水土不服

去東南亞旅游的人，基本都接觸過一個(gè)超級APP——Grab。

這個(gè)平臺(tái)是由陳炳耀（Anthony Tan）和陳惠玲在2012年創(chuàng)立，總部位于新加坡，業(yè)務(wù)覆蓋柬埔寨、印度尼西亞、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國和越南等8個(gè)國家。

Grab最初以網(wǎng)約車服務(wù)起家，經(jīng)過十余年的發(fā)展，如今已成長為集出行、外賣配送、數(shù)字支付、金融服務(wù)等多元業(yè)務(wù)于一體的科技服務(wù)平臺(tái)。去年，Grab首次實(shí)現(xiàn)了全年盈利（凈利潤2億美元），證明商業(yè)模式已經(jīng)跑通。

Grab的商業(yè)模式，其實(shí)就是國內(nèi)科技企業(yè)所擅長的場景+金融閉環(huán)模式。公司以網(wǎng)約車（GrabBike/汽車）和外賣（GrabFood）為入口，日均訂單量超1500萬單，獲取海量用戶。

此外，推出GrabPay電子錢包，覆蓋線下小店、線上電商等支付場景之后，Grab可以將用戶從出行、外賣場景自然引導(dǎo)至支付環(huán)節(jié)。然后基于用戶行為數(shù)據(jù)和信用評估，為司機(jī)、小微企業(yè)和普通消費(fèi)者提供貸款、保險(xiǎn)、定期存款等金融服務(wù)。

這種閉環(huán)模式，使Grab在東南亞建立了深厚的護(hù)城河，不僅服務(wù)了6.5億人口，還幫助大量無銀行賬戶用戶首次接觸數(shù)字金融。

理所當(dāng)然地，金融科技板塊（支付與保險(xiǎn)）成為其業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)，交易規(guī)模年增速超45%，貢獻(xiàn)毛利率超70%。

Grab商業(yè)模式的成功，證明了東南亞市場具備孕育超級應(yīng)用的土壤，但中國平臺(tái)想在東南亞復(fù)刻自己的黃金時(shí)代，卻有許多“水土不服”的問題要解決。

棘手的問題包括但不限于：東南亞各國金融監(jiān)管政策差異巨大且變動(dòng)頻繁、要求與本地機(jī)構(gòu)合資、缺乏成熟的央行征信系統(tǒng)、直接套用基于中國數(shù)據(jù)的風(fēng)控模型會(huì)導(dǎo)致壞賬率激增、催收方式引發(fā)當(dāng)?shù)厝朔锤泻捅O(jiān)管制裁等等。

2018年，小米因未能與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管在牌照問題上達(dá)成一致，關(guān)閉了在印尼的金融部門。盡管手機(jī)熱銷東南亞，小米金融卻顯然并不順利。

此外2019年出海印尼的嘉銀科技，通過Soluskita平臺(tái)開展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，但該平臺(tái)因用戶投訴量較大較突出、不符合合規(guī)要求，被印尼OJK做出了收回其P2P牌照的處罰。

面對處罰，嘉銀金科在財(cái)報(bào)中表示，計(jì)劃通過與當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)合作來拓寬融資渠道，并繼續(xù)探索印尼市場。此后公司通過新持牌平臺(tái)在印尼繼續(xù)展業(yè)，至2022年底已完成持牌平臺(tái)更換的過程。

2025年Q3財(cái)報(bào)中，嘉銀科技披露，在印尼業(yè)務(wù)規(guī)模相較去年同期增長了近兩倍，放款用戶數(shù)同比增長約1.5倍，出海真的成了拉動(dòng)公司業(yè)績增長的新引擎。

獲得了難得的正反饋的嘉銀科技，已經(jīng)表達(dá)了對開拓拉美和非洲市場的厚望。

02 建設(shè)藍(lán)海

對中國的金融科技公司來說，拉美和非洲市場似乎比東南亞市場更像藍(lán)海。

在拉美，由政府主導(dǎo)的即時(shí)支付基礎(chǔ)設(shè)施降低了運(yùn)營難度。這里不像東南亞的支付體系非常碎片化，需要中國公司和不同國家不同的銀行、電子錢包一一對接，合規(guī)路徑也更加清晰。

在非洲，“無銀行賬戶”人群的比例要遠(yuǎn)高于東南亞。只要能解決基礎(chǔ)的KYC（身份認(rèn)證）和風(fēng)控問題，中國公司就能更輕松獲得更多的客戶，也不會(huì)像在東南亞市場上，需要和本土巨頭進(jìn)行貼身肉搏。

滴滴在拉美市場的發(fā)展過程，就是一個(gè)接近成功的樣本。

2021年，滴滴在墨西哥推出信貸產(chǎn)品DiDi Préstamos，其用戶中有七成是在人生中首次獲得信貸授信，滴滴借此精準(zhǔn)觸達(dá)了在當(dāng)?shù)亻L期被傳統(tǒng)銀行忽視的“信用空白人群”。

2025年，滴滴在墨西哥累計(jì)發(fā)放的貸款突破2000萬筆，并且上線了儲(chǔ)蓄賬戶，進(jìn)一步拓展了在當(dāng)?shù)氐慕鹑诜?wù)范圍。

滴滴在墨西哥的信用評估能力，也與其他公司的業(yè)務(wù)場景產(chǎn)生了協(xié)作。例如，阿里的速賣通在墨西哥“Hot Sale”電商節(jié)期間，就選擇與滴滴合作推出“先買后付”信貸產(chǎn)品。

如果中國企業(yè)可以幫助當(dāng)?shù)赝晟苹A(chǔ)設(shè)施，開展更高階金融業(yè)務(wù)就會(huì)更加便利。

其中一個(gè)實(shí)操例子，是針對墨西哥現(xiàn)金交易盛行、司機(jī)被搶風(fēng)險(xiǎn)高的安全痛點(diǎn)，滴滴與墨西哥便利店網(wǎng)絡(luò)OXXO合作，讓司機(jī)能便捷地將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為電子余額，不僅解決了安全問題，更將自身深度嵌入了當(dāng)?shù)氐纳詈徒鹑诨A(chǔ)設(shè)施。

如果說拉美市場的故事還是沒有脫離“場景+金融”這一套，那么OPay在非洲的崛起則證明，即使沒有超級App的場景流量，通過深度本地化的代理網(wǎng)絡(luò)和極致專注的戰(zhàn)略，同樣可以成為改變一個(gè)地區(qū)金融生態(tài)的超級玩家。

2018年，昆侖萬維通過其收購的老牌瀏覽器公司Opera孵化了Opay。到4年之后，經(jīng)歷了出行、外賣、電商業(yè)務(wù)多線作戰(zhàn)的困頓，周亞輝決定砍掉OPay除支付外的所有業(yè)務(wù)線，讓公司專注于金融科技業(yè)務(wù)。

面對尼日利亞60%的無銀行賬戶人口和95%的現(xiàn)金交易，OPay沒有等用戶上網(wǎng)，而是通過50萬線下代理，用POS機(jī)把金融服務(wù)送到了每個(gè)街角。

2022年尼日利亞貨幣改革，2024年其銀行系統(tǒng)短暫崩潰。當(dāng)時(shí)傳統(tǒng)銀行App陷入癱瘓，而OPay則憑借穩(wěn)定的系統(tǒng)，獲得了當(dāng)?shù)赜脩舻男湃魏褪褂谜承浴?/p>

今年1月，OPay組建了新的全球核心管理團(tuán)隊(duì)，并提出了到2030年服務(wù)10億用戶的宏偉愿景，這也標(biāo)志著中國金融科技公司在非洲市場的業(yè)務(wù)目標(biāo)，已經(jīng)從試水轉(zhuǎn)向了真正的商業(yè)化階段。

03 深層邏輯

金融科技業(yè)務(wù)出海這件事，商業(yè)模式能跑通只是基礎(chǔ)。更重要的是能產(chǎn)生更高的收入規(guī)模和總營收占比。

目前在大部分中國科技企業(yè)的財(cái)報(bào)中，最多只能看到國際業(yè)務(wù)的整體收入，并沒有單獨(dú)的海外金融業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)。

在港股上市的科技金融公司信也科技，是少數(shù)有相關(guān)數(shù)據(jù)披露的重要玩家。截至2025年第三季度，國際業(yè)務(wù)收入已占其總營收的25%，收入增速保持在40%左右，遠(yuǎn)高于公司整體6%的營收增速。

對于一個(gè)以國內(nèi)市場起家的金融科技公司來說，海外業(yè)務(wù)能貢獻(xiàn)如此高的經(jīng)營占比，標(biāo)志著其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生質(zhì)變。信也科技也設(shè)定了到2030年，國際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到50%的中長期目標(biāo)。

海外業(yè)務(wù)在快速發(fā)展階段，仍然需要大量營銷、合規(guī)、管理開支投入，當(dāng)前其盈利能力并不高，這也對信也科技財(cái)務(wù)操作的水平提出了更高的要求。

去年6月，信也科技發(fā)行了1.5億美元、利率2.5%、2030年到期的可轉(zhuǎn)債，其中約9000萬美元將主要用于海外業(yè)務(wù)發(fā)展。由于可轉(zhuǎn)債的融資成本遠(yuǎn)低于海外10%以上的平均融資成本，將在一定程度上增厚海外業(yè)務(wù)的盈利空間。

有意思的是，在同樣的時(shí)間，另一家同業(yè)上市公司奇富科技也有融資——發(fā)行了6.9億美元、利率0.5%、2030年到期的可轉(zhuǎn)債，只不過這筆錢將全部用于回購公司股份、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

這可能與奇富科技的海外業(yè)務(wù)尚在起步階段有關(guān)，去年才在倫敦啟動(dòng)小規(guī)模運(yùn)營、貸款放款，標(biāo)志著其國際擴(kuò)張的正式開始。

目前，奇富科技海外業(yè)務(wù)的重心在于理解當(dāng)?shù)厥袌?、?yōu)化風(fēng)險(xiǎn)模型，采取的是非常審慎的探索策略。

歐洲這樣的成熟市場里，很少會(huì)成為中國公司出海的首選甚至是次選，因?yàn)檫@里擁有成熟的信用體系和高質(zhì)量的金融用戶，想賺錢不能靠高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)這套傳統(tǒng)打法，更需要靠AI大模型風(fēng)控、智能信貸引擎等核心技術(shù)。

換句話來說，歐洲市場是一個(gè)可以檢驗(yàn)中國金融科技公司科技含量到底有多高的地方。奇富科技想走得更遠(yuǎn)，最終成長為“一家受全球尊重的金融科技企業(yè)”，最終要在歐洲市場取得建樹，這將是一個(gè)漫長的進(jìn)程。

不過對于大部分中國金融科技公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來說，海外金融業(yè)務(wù)盈利的核心仍然是靠財(cái)務(wù)手段，如何把貸款放出去的錢（資產(chǎn)）通過ABS之類的結(jié)構(gòu)化手段再融回來，同時(shí)控制資金成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底，或許還是因?yàn)榇蠖鄶?shù)金融科技公司的生死，是在依賴“金融”而不是“科技”——這個(gè)世界上真正掌握超強(qiáng)技術(shù)能力，并可以順暢應(yīng)用進(jìn)業(yè)務(wù)體系中的市場主體，只能說不論中外，都少之又少。

而只要是賺息差的生意，其商業(yè)模式都決定了利潤大多數(shù)都不會(huì)太高。不然嘉銀科技也不用在國內(nèi)繼續(xù)頭鐵放著APR36%的貸款，而是all in亞非拉。