在眾多AI初創(chuàng)企業(yè)還處在生存線上掙扎，摸索著可行的商業(yè)模式的時(shí)候，第零智能就實(shí)現(xiàn)了盈利，并且叩響了赴港上市的大門。

2026年2月10日，第零智能向證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)，標(biāo)志著它邁入了新的發(fā)展階段。根據(jù)其發(fā)布的招股書，第零智能已經(jīng)成長為我國企業(yè)級(jí)AI智能體解決方案行業(yè)的重要一員，是中國最大的五個(gè)企業(yè)級(jí)AI智能體解決方案提供商之一。

而對(duì)于外界來說，第零智能上市的過程很有看點(diǎn)：它是行業(yè)的“優(yōu)等生”，也是客戶結(jié)構(gòu)上的“偏科生”。它的成長之路體現(xiàn)了在快速發(fā)展階段的硬科技企業(yè)，所經(jīng)歷的共性難題以及成長過程中產(chǎn)生的種種陣痛。

盈利光環(huán)下的“獨(dú)舞”

在AI賽道上，大多數(shù)AI創(chuàng)業(yè)公司還在“燒錢換增長”的泥潭中掙扎，第零智能卻實(shí)現(xiàn)了連續(xù)盈利，顯得有些“特立獨(dú)行”。

根據(jù)招股書披露的信息，2023年、2024年，第零智能分別實(shí)現(xiàn)收入8648.4萬元、1.69億元；年內(nèi)利潤分別為2126萬元、3164.1萬元；毛利率為39.0%、35.4%，盈利狀況穩(wěn)定，增長迅速。

2025年前三季度，第零智能的營業(yè)收入為1.85億元，同比增長了55.18%；利潤總額為4041.3萬元，同比增幅達(dá)63.14%；毛利率達(dá)到了41.6%。

圖源：第零智能招股書

優(yōu)異的成績單來源于第零智能精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位以及差異化的商業(yè)模式。

當(dāng)大多數(shù)AI企業(yè)扎堆在“大而全”的方向上，試圖覆蓋C端消費(fèi)市場(chǎng)或者通用型B端工具的時(shí)候，第零智能則選擇避開紅海競(jìng)爭，把自己定位為企業(yè)的大腦，而不是簡單的工具供應(yīng)商，專注于企業(yè)核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景的效率提升，解決企業(yè)降本增效的核心問題。

支撐該定位落地的是其創(chuàng)新的AaaS模式。與傳統(tǒng)的SaaS模式不同，AaaS并不采用軟件授權(quán)的方式，企業(yè)不必花大價(jià)錢購買復(fù)雜的系統(tǒng)，也不需要雇傭?qū)I(yè)的運(yùn)維人員，而是按照實(shí)際使用情況或者業(yè)務(wù)成果來付費(fèi)，大大降低了企業(yè)引入AI技術(shù)的成本和決策門檻。

AaaS模式的實(shí)現(xiàn)，依賴于第零智能核心產(chǎn)品BlackZero平臺(tái)的技術(shù)支持。作為公司構(gòu)建智能體生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，BlackZero平臺(tái)將公開可用的大語言模型與自主研發(fā)的小領(lǐng)域語言模型融合在一起，既保證了廣度又提高了精度。

基于BlackZero平臺(tái)，第零智能推出合同助理、投資助理、品牌助理三款垂直領(lǐng)域的AI智能體解決方案，分別面向企業(yè)法務(wù)、投資分析、品牌管理等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，利用流程自動(dòng)化真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率的提升、成本的降低。

圖源：第零智能招股書

簡單來說，憑借獨(dú)特的模式以及過硬的產(chǎn)品，第零智能在快速發(fā)展的AI智能體賽道上占據(jù)了一席之地。

高增長背后的“脆弱平衡”

第零智能近年來多元化布局已經(jīng)初見成效，整體營收呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，這為其沖刺IPO提供了重要支撐。

據(jù)招股書資料顯示，合同助理項(xiàng)目一直是第零智能的主要收入來源，占比從2023年的89.4%逐步降至2025年前九個(gè)月的68.7%，表明業(yè)務(wù)多元化取得了一定的效果。

投資助理項(xiàng)目2023年的收入為607萬元，到2024年增加到了4073萬元，增長了570%。2025年前九個(gè)月占17.8%的收入。

軟件許可銷售表現(xiàn)突出，2025年前三季度收入為2073萬元，較2024年全年增長293%，占比從3.1%提升到11.2%，成為主要的增長點(diǎn)。

圖源：第零智能招股書

只不過，第零智能的財(cái)務(wù)報(bào)表里也存在著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

客戶集中度高是最為明顯的風(fēng)險(xiǎn)之一，這也是擬上市公司IPO審查過程中重點(diǎn)關(guān)注的核心問題之一。

據(jù)資料顯示，在2023年、2024年以及2025年的前九個(gè)月里，第零智能五大客戶收入占總收入的比例分別為96.9%、94.7%和85.8%，而最大的客戶所占比重則為58.4%、44.0%和34.7%。雖然集中度有所下降，但是依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的安全水平。

對(duì)第零智能來說，一旦核心大客戶流失、縮減預(yù)算等情況發(fā)生，就會(huì)給其營收帶來很大的影響，這不但會(huì)波及到短期的業(yè)績表現(xiàn)，而且還會(huì)成為沖刺IPO道路上的“絆腳石”。

不僅如此，由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及營收的增長，第零智能的應(yīng)收賬款問題也變得越來越嚴(yán)重。

第零智能招股書顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的52天增加到2025年前九個(gè)月的123天，增長了136.5%。截至2025年9月末，應(yīng)收賬款余額為1.16億元，比2024年末增長了105%，比2023年末激增了427%，遠(yuǎn)超營收增長速度。

應(yīng)收賬款的增加以及回款周期的延長，反映出的是第零智能在商務(wù)中的話語權(quán)減弱、信用政策更加寬松。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭下，一些企業(yè)為了搶奪市場(chǎng)、增加營收，往往會(huì)放寬自身的信用條件，雖然短期內(nèi)可以提升業(yè)績表現(xiàn)，但是會(huì)占用大量的營運(yùn)資金，導(dǎo)致資金使用效率下降，并且存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)即將上市的公司來說，增長速度和現(xiàn)金流健康從來不是非此即彼的選擇題，而是一道必須回答的必答題。第零智能所要面對(duì)的最大問題就是如何在保證增長速度的同時(shí)又不至于出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

技術(shù)護(hù)城河與市場(chǎng)博弈

核心技術(shù)領(lǐng)先是AI企業(yè)在競(jìng)爭激烈的市場(chǎng)里站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

第零智能的核心競(jìng)爭力在于其自主研發(fā)的BlackZero專有AI平臺(tái)，該平臺(tái)不僅是公司解決方案的技術(shù)基礎(chǔ)，而且形成了難以被快速復(fù)制的生態(tài)護(hù)城河，支撐起“智能體即服務(wù)（AaaS）”的核心商業(yè)模式。

持續(xù)的研發(fā)投入為第零智能的技術(shù)壁壘打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2023年12月31日止年度及2024年9月30日止九個(gè)月，以及2025年9月30日止九個(gè)月的研發(fā)費(fèi)用分別為510萬元、900萬元和1550萬元，占銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用總和的37.0%、38.5%和51.7%。

圖源：第零智能招股書

技術(shù)護(hù)城河的深度帶來了市場(chǎng)份額的廣度，目前在中國企業(yè)級(jí)AI智能體解決方案市場(chǎng)中，第零智能占據(jù)3.0%的市場(chǎng)份額，排在第五位。該排名既顯示了它的技術(shù)實(shí)力，也說明了該領(lǐng)域競(jìng)爭日趨激烈。

圖源：第零智能招股書

一方面，亞馬遜、微軟、谷歌等國際科技公司以及阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司正在把AI智能體能力集成到云平臺(tái)和企業(yè)服務(wù)中去，憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力、龐大的用戶群及成熟的生態(tài)系統(tǒng)來擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并提高行業(yè)競(jìng)爭的門檻。

另一方面，眾多中小AI企業(yè)開始深耕細(xì)分領(lǐng)域，希望以差異化的定位來獲得市場(chǎng)的一席之地。市場(chǎng)邊界與競(jìng)爭規(guī)則已經(jīng)相對(duì)清晰，各企業(yè)之間客戶資源、技術(shù)更新、服務(wù)能力的競(jìng)爭愈發(fā)激烈。

對(duì)于第零智能來說，行業(yè)的高增長帶來了巨大的機(jī)會(huì)，但是競(jìng)爭的壓力也不容忽視。

同時(shí)，創(chuàng)始人喬遷雖然有騰訊、基金等跨界的經(jīng)歷，為公司注入了金融與科技的雙重基因，但是履歷爭議的出現(xiàn)也給公司的治理帶來了一定的影響。

招股書顯示，喬遷有多年的科技創(chuàng)新、投資以及資源整合經(jīng)驗(yàn)，曾在騰訊財(cái)付通平臺(tái)、匯添富基金工作過，還曾作為樂信集團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的核心成員帶領(lǐng)公司登陸納斯達(dá)克，有著豐富的金融科技和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。

只不過，喬遷在2017年曾兩次被列入被執(zhí)行人的名單：一次是因?yàn)榛橐黾彝ゼm紛，執(zhí)行金額為9.605萬元；另一次則是因?yàn)槠渌讣?，在深圳市南山區(qū)人民法院執(zhí)行了38.96萬元。雖然相關(guān)案件已經(jīng)過去很多年了，但是這些記錄依然有可能引起市場(chǎng)對(duì)公司治理是否合規(guī)的擔(dān)憂。

在港股市場(chǎng)，投資者對(duì)管理層的誠信以及公司的治理有很高的要求，這也是第零智能能否獲得高估值的一個(gè)重要變量。

小結(jié)

第零智能的上市，既是公司資本化之路的重要一步，也是AI智能體商業(yè)化落地的一次重要檢驗(yàn)。它說明，不用通用大模型，只要扎進(jìn)垂直領(lǐng)域去搞智能體，也可以跑通、可以賺錢。但是敲鐘只是開始，真正的考驗(yàn)在后面。

客戶高度集中、回款周期延長、管理層信用問題等等老問題都擺到桌面上來了?，F(xiàn)在的第零智能要做的就是在眾人的注視之下，把所有的短板一一補(bǔ)齊。證明自己不但能火一段時(shí)間，而且可以走得很遠(yuǎn)、站得穩(wěn)，真正成為一只商業(yè)巨獸。