最近很多人問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題。

一邊是新聞在說(shuō)，截至1月末，央行黃金儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)第15個(gè)月增加。另一邊，我們也看到報(bào)道，有一些囤了多年黃金的大爺大媽開(kāi)始選擇變現(xiàn)。有位大姐套現(xiàn)了900多萬(wàn)現(xiàn)金，但手里仍然保留一部分黃金。那問(wèn)題來(lái)了。我們到底應(yīng)該跟著央行繼續(xù)增持黃金，還是像大爺一樣，在價(jià)格高位變現(xiàn)一部分？還有一些年輕朋友說(shuō)，我之前沒(méi)買(mǎi)過(guò)黃金，現(xiàn)在還能不能上車(chē)？

今天我們不講情緒，不講立場(chǎng)，只講邏輯。

第一層邏輯：央行買(mǎi)黃金，到底在做什么？

先把央行的行為拆開(kāi)來(lái)看。截至1月末，我國(guó)黃金儲(chǔ)備7419萬(wàn)盎司，連續(xù)第15個(gè)月增持。但注意一個(gè)細(xì)節(jié)，最近幾個(gè)月的增持規(guī)模其實(shí)并不大。

這說(shuō)明什么？

說(shuō)明這不是情緒性加倉(cāng)，而是節(jié)奏性的配置。更重要的是，買(mǎi)黃金的不只是中國(guó)。過(guò)去幾年，全球央行購(gòu)金規(guī)模處于歷史高位，新興市場(chǎng)國(guó)家是主要買(mǎi)家。這意味著一件事：這不是某一個(gè)國(guó)家的短期操作，而是全球儲(chǔ)備管理趨勢(shì)的一部分。

第二層邏輯：黃金對(duì)央行來(lái)說(shuō)是什么？

很多人理解黃金，是從漲跌角度看。漲了開(kāi)心，跌了焦慮。但央行買(mǎi)黃金，不是為了賺差價(jià)。

黃金對(duì)央行來(lái)說(shuō)有三個(gè)核心作用：

第一，它不對(duì)應(yīng)任何一個(gè)主權(quán)國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二，它在極端環(huán)境下具有流動(dòng)性。第三，它有助于儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化。

你可以這樣理解：當(dāng)一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美元的時(shí)候，問(wèn)題已經(jīng)不是多賺一點(diǎn)收益，而是如何在任何極端情況下保持安全墊。黃金，就是那個(gè)安全墊的一部分。

第三層邏輯：那大爺賣(mài)黃金，是錯(cuò)的嗎？

現(xiàn)在我們看另外一邊。一些持有多年黃金的投資者選擇在價(jià)格高位變現(xiàn)一部分。有人套現(xiàn)幾百萬(wàn)，甚至接近千萬(wàn)，但仍然保留一部分倉(cāng)位。

這種行為對(duì)不對(duì)？

從個(gè)人資產(chǎn)管理角度看，是合理的。因?yàn)閭€(gè)人的資產(chǎn)規(guī)模有限，現(xiàn)金流需求真實(shí)存在。如果黃金在個(gè)人資產(chǎn)中占比過(guò)高，在價(jià)格大幅上漲之后，部分減倉(cāng)鎖定收益，是一種風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

關(guān)鍵在于比例，而不是價(jià)格。個(gè)人持有黃金，更多是保值和對(duì)沖。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，適當(dāng)調(diào)整，是理性的。所以賣(mài)金本身，并不等于看空黃金。它可能只是資產(chǎn)再平衡。

第四層邏輯：為什么央行和個(gè)人行為不同？

很多人會(huì)問(wèn)，那到底誰(shuí)是對(duì)的？

答案是，這不是對(duì)錯(cuò)問(wèn)題，而是主體不同。

個(gè)人看價(jià)格。國(guó)家看結(jié)構(gòu)。個(gè)人需要流動(dòng)性。國(guó)家需要穩(wěn)定性。個(gè)人的目標(biāo)是財(cái)富管理。國(guó)家的目標(biāo)是金融安全。當(dāng)你把主體搞清楚，矛盾就消失了。

央行買(mǎi)金，不等于你必須買(mǎi)。大爺賣(mài)金，也不等于黃金見(jiàn)頂。

第五層邏輯：那現(xiàn)在還能不能買(mǎi)黃金？

這其實(shí)是大家最關(guān)心的問(wèn)題。如果你之前沒(méi)有持有黃金，現(xiàn)在還能不能買(mǎi)？

先問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題。

第一，你買(mǎi)黃金是為了什么？是短期漲價(jià)，還是長(zhǎng)期對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？

第二，黃金在你資產(chǎn)里的比例是多少？如果是零，可以少量配置。如果已經(jīng)很高，就不要再加重單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，你是否能接受黃金價(jià)格波動(dòng)？黃金不是只漲不跌的資產(chǎn)。它是波動(dòng)資產(chǎn)，只是長(zhǎng)期信用中性的資產(chǎn)。

如果你把黃金當(dāng)成一部分長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而不是暴利工具，那是否配置，取決于你的整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題值得大家注意。我們看到一些銀行已經(jīng)暫停原來(lái)的紙黃金或貴金屬交易業(yè)務(wù)，新開(kāi)戶不再受理，甚至對(duì)無(wú)倉(cāng)位賬戶進(jìn)行清理。這其實(shí)反映了一個(gè)信號(hào)：傳統(tǒng)的高杠桿貴金屬衍生交易，不再是銀行愿意大量、大眾化推廣的業(yè)務(wù)。

銀行希望普通投資者更多基于合理風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而不是因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)貿(mào)然進(jìn)入。這既是對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，也是市場(chǎng)成熟的一種表現(xiàn)。

那么普通投資者該通過(guò)什么方式配置黃金呢？我認(rèn)為可以購(gòu)買(mǎi)一小部分實(shí)物投資金條，一部分通過(guò)黃金ETF進(jìn)行配置，配置黃金的總體比例不要超過(guò)你可配置資產(chǎn)的15%。

第六層邏輯：回到更大的視角

最近外匯儲(chǔ)備連續(xù)增長(zhǎng)，央行連續(xù)增持黃金，這些現(xiàn)象放在一起看，很容易被解讀成情緒敘事。

但如果你把視角拉高一點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一條主線：國(guó)家在做長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理。個(gè)人在做資產(chǎn)再平衡。

兩件事不矛盾。真正值得我們學(xué)習(xí)的，不是跟誰(shuí)買(mǎi)，跟誰(shuí)賣(mài)，而是學(xué)會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題：我的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理？

當(dāng)你開(kāi)始從結(jié)構(gòu)思考，而不是從價(jià)格思考，焦慮就會(huì)少很多。

黃金不會(huì)因?yàn)檠胄匈I(mǎi)就永遠(yuǎn)上漲，也不會(huì)因?yàn)榇鬆斮u(mài)就立刻見(jiàn)頂。但它在全球資產(chǎn)體系中的角色，正在被重新重視。對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，是安全墊。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，是對(duì)沖工具。

至于你現(xiàn)在該怎么做，答案從來(lái)不在價(jià)格里，而在你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里。