文/中國銀河國際首席宏觀策略師，研究部負責人成亞曼

當前，全球資產管理行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革，亞太地區(qū)憑借獨特的市場活力成為全球資管業(yè)務增長的核心引擎之一。本文系統(tǒng)剖析這一新時代的亞太資管行業(yè)的演進規(guī)律，為行業(yè)參與者，尤其是中國資管機構的國際化布局，提供戰(zhàn)略參考。

引言：亞太資管行業(yè)的新階段

得益于市場貝塔效應的釋放、養(yǎng)老金資金池持續(xù)擴容，以及零售投資活躍度顯著提升，全球資產管理規(guī)模在過去兩年連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。其中，亞太資產管理行業(yè)全面回暖，即使在全球經濟波動和多次危機的沖擊下，亞太市場依然展現(xiàn)出較強韌性和持續(xù)擴張能力，區(qū)域內多個主要市場，包括中國香港、新加坡、印度等，資管規(guī)模均實現(xiàn)標志性突破。然而在規(guī)模擴張的背后，行業(yè)結構性挑戰(zhàn)也愈發(fā)突出，例如資金向低費率產品集聚，造成行業(yè)收入端承壓，對資管機構的運營效率與規(guī)模效應提出了更高要求。

在此背景下，隨著零售化浪潮興起、養(yǎng)老金體系深化改革、政策激勵引導、另類投資崛起及市場結構優(yōu)化等多重結構性力量疊加，數(shù)字化轉型與監(jiān)管創(chuàng)新成為推動亞太資管行業(yè)變革的兩大核心動力。數(shù)字化技術深度重塑了資金觸達、產品交付與運營管理的底層邏輯；監(jiān)管層面則呈現(xiàn)“區(qū)域協(xié)同+本土深化”的雙重特征——區(qū)域維度積極推進市場互聯(lián)互通，本土維度持續(xù)升級規(guī)則體系，強化治理效能與投資者保護。在這兩大力量的共同作用下，亞太資管行業(yè)的競爭格局與增長路徑，正從資金、產品、市場結構三大維度發(fā)生重構。

資金端：零售與養(yǎng)老金同步擴張

資管行業(yè)的擴張離不開資金端的支撐。當前驅動亞太資管行業(yè)增長的資金結構，正經歷雙重變革：一方面，數(shù)字化技術應用與產品體系擴容，成功破解了零售投資的“最后一公里”問題；另一方面，監(jiān)管政策引導和規(guī)范長期資金流向。兩者共同推動行業(yè)資金來源朝著多元化、零售化的方向轉型，為行業(yè)發(fā)展注入了穩(wěn)定的動力。其中，大眾零售資金與制度化長期資金，共同構成了行業(yè)穩(wěn)健的流入引擎。

資金端變革的核心趨勢之一，是零售資金規(guī)?；瘮U張。例如印度與日本市場頗具代表性。截至2025年3月，印度個人投資者占比已達60%，賬戶數(shù)量增至2.35億個，獨立投資者規(guī)模達5420萬人，這一成果離不開數(shù)字開戶渠道的普及與金融知識教育的深化。同期，行業(yè)整體資管規(guī)模攀升至67.4萬億盧比，且自2022年以來定投流入持續(xù)復合增長。無獨有偶，日本擴大范圍并實現(xiàn)永久化的小額投資非課稅制度（NISA），有效激活了家庭單位的資金流入。截至2025年6月，NISA賬戶數(shù)達2,696萬個，累計購買額達630萬億日元，標志著日本家庭零售資金正以規(guī)?；瘧B(tài)勢涌入資管市場。

與零售資金擴張并行的，是養(yǎng)老金等長線資金的同步擴容。其中，澳大利亞的強制性養(yǎng)老金制度持續(xù)釋放政策驅動型資金流入，2025年繳費率提升至12%，且該國養(yǎng)老金資產規(guī)模有望在20年內突破11萬億澳元，當前市場正加速從資金累積階段向退休收入領取階段轉型，為資管行業(yè)帶來長期穩(wěn)定的資金需求。

產品與分銷端：交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的超級周期

資金端的變革必然帶動產品與分銷端的調整，面對來自投資者需求的深化與數(shù)字化帶來的效率革命，當前亞太地區(qū)的資管產品體系與分銷渠道同樣經歷重塑，具體呈現(xiàn)為三大交織趨勢：產品形態(tài)向ETF化與解決方案化轉型、另類資產配置主流化、分銷渠道向平臺化與費率透明化升級，這些趨勢共同指向一個更高效、更透明，但競爭也更為激烈的未來市場。

從產品端來看，呈現(xiàn)出專業(yè)化、多元化的發(fā)展趨勢，產品策略已從簡單的市場跟蹤工具，逐步延伸至復雜的多元策略領域，以更好地滿足投資者多樣化的資產配置需求。在產品端的創(chuàng)新迭代中，ETF行業(yè)已進入加速發(fā)展的新階段，工具屬性持續(xù)深化，其角色也從傳統(tǒng)的寬基指數(shù)覆蓋，拓展為多元化資產配置的核心工具。

截至2025年8月，亞太（除日本）ETF/交易所交易產品（ETP）規(guī)模突破1.51萬億美元的歷史新高，年內凈流入達1658億美元。資金流入呈現(xiàn)全品類覆蓋的特征：固定收益類與權益類ETF分別實現(xiàn)596億、758億美元的流入，大宗商品類與主動管理型ETF亦獲得122億、180億美元的資金流入。這一現(xiàn)象表明，ETF的應用已超越單純獲取市場貝塔的初衷，進一步向收益構建與戰(zhàn)術配置領域延伸。同時，產品創(chuàng)新持續(xù)活躍，例如馬來西亞的數(shù)字平臺已支持零售投資者參與加密貨幣ETF交易，拓寬了投資選擇的邊界。

此外，市場互聯(lián)互通機制進一步強化了ETF的跨境投資功能。2024年4月，港交所首次擴大“互聯(lián)互通”合資格ETF范圍，放寬“南向ETF通”納入門檻（資管規(guī)模從17億港元降至5.5億港元，港股資產占比從90%調低至60%）；隨后，2025年11月10日起，6只香港上市ETF納入港股通名單，使“南向ETF通”產品從17只增至23只，“ETF通”合資格產品總數(shù)從265只擴容至271只。產品擴容帶動跨境ETF投資活躍度大幅提升，截至2025年9月底，北向ETF日均成交額42億港元（同比增長128%），南向ETF日均成交額32億元人民幣（同比提升142%），有效催化了跨境資金流動與市場深度的提升。

與產品端的復雜化趨勢形成鮮明對比，分銷端呈現(xiàn)數(shù)字化與低成本轉型的特征，分銷界面朝著“簡化、透明、低成本”的方向演進。這一轉型旨在更好地滿足零售投資者需求。其中，機器人投顧平臺（如新加坡StashAway平臺，費率區(qū)間為0.2%～0.8%）、零傭金直接ETF交易通道等數(shù)字化渠道，已成為觸達零售客戶的重要新興載體。這類平臺的核心競爭力，在于能夠降低投資門檻、簡化決策流程，將復雜的投資組合轉化為易于理解的產品解決方案。

綜合來看，產品端與分銷端形成了專業(yè)化與簡化并存的格局。產品后端的策略持續(xù)細分、愈發(fā)專業(yè)，以實現(xiàn)精準的收益目標；而客戶觸達的前端則追求直觀化與低成本化，以提升投資者體驗。這驅動著產品結構與交付方式的創(chuàng)新，例如將復雜的私募信貸資產轉化為具有定期分紅特征的基金產品，或通過智能投顧算法，將涵蓋多資產類別的ETF組合封裝為標準化的“風險因子”“退休收入”方案進行銷售。不過，仍需注意的是，產品與分銷的創(chuàng)新離不開特定市場結構的支撐，而亞太地區(qū)的市場結構本身，也在經歷深刻的演變，這種演變又進一步反哺產品與分銷體系的優(yōu)化。

市場結構端：跨境監(jiān)管協(xié)同更加寬松，但本土運營監(jiān)管更加細化

除了資金與產品外，市場結構的演變構成了亞太資管行業(yè)發(fā)展的重要背景，當前亞太資管行業(yè)參與者面臨的是跨境監(jiān)管協(xié)同與本土化運營約束并存的復雜結構。盡管數(shù)字化技術提升了跨境運營效率，但并未消除深層的制度壁壘，這也使得市場結構呈現(xiàn)出跨境銷售的“制度大門”（即牌照互認）在政策層面持續(xù)開放，但實際運營的“現(xiàn)實門檻”（包括復雜的稅收處理、本地化披露要求、分銷協(xié)議談判等）仍處于較高水平。這一特征解釋了為何跨境資管業(yè)務理論上可行，實踐中卻推進緩慢；也正是其促使資管機構放棄了構建無國界單一運營體的想法，轉而采用高效的“樞紐輻射”模式——以新加坡、中國香港、印度古吉拉特邦國際金融城（GIFT）國際金融服務中心等為核心樞紐，輻射周邊市場，在享受部分區(qū)域互通互聯(lián)便利的同時，靈活適配各地的本土化監(jiān)管要求。

具體而言，從跨境監(jiān)管來看，監(jiān)管創(chuàng)新已成為推動資管國際化的重要支撐，其中，亞太地區(qū)投資基金護照（ARFP）與東盟集合投資計劃（ASEAN CIS）框架成效顯著，有效推動了區(qū)域市場一體化進程，降低了跨境銷售的制度成本。具體來看，ARFP是澳大利亞、日本、新西蘭、韓國和泰國之間的基金跨境零售銷售安排，參與基金需要先在母國完成注冊，且投資范圍限于股票、債券等公開交易的傳統(tǒng)資產，這使得另類策略基金難以參與。2025年7月30日，聯(lián)合委員會發(fā)布全面的操作指引更新，進一步拓展了產品品類，提升了框架的實操性。ASEAN CIS是基于“母國—東道國”的監(jiān)管協(xié)作機制（即基金主要受母國監(jiān)管，在合作東道國市場可簡化銷售流程），近期的改革將東道國審核周期縮短至約21天，并將基金管理人的全球資管規(guī)模門檻降至3.5億美元，以此擴大參與范圍......

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來源 | 《清華金融評論》2026年2月刊總第147期

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責編 | 蘭銀帆

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