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前言

2月的澳大利亞資本市場(chǎng)，注定要被銀行業(yè)的金色光環(huán)所籠罩。

隨著澳大利亞國(guó)民銀行（NAB）在周三壓軸交出成績(jī)單，澳洲四大銀行的財(cái)報(bào)季在一片歡呼聲中落下帷幕。

NAB股價(jià)飆升5.8%至47.96澳元的歷史新高，澳新銀行（ANZ）股價(jià)盤中一度暴漲7.9%沖破40澳元大關(guān)，聯(lián)邦銀行（CBA）和西太平洋銀行（Westpac）同樣交出了讓市場(chǎng)驚艷的業(yè)績(jī)。

這四大金融巨擘在財(cái)報(bào)季期間合計(jì)增加了約720億澳元的市值，將標(biāo)普澳交所200指數(shù)推向歷史高點(diǎn)。

在這個(gè)看似普通的財(cái)報(bào)季，究竟是什么力量讓這些貸款機(jī)構(gòu)能夠逆流而上，交出現(xiàn)金收益普遍增長(zhǎng)15%以上的驚人成績(jī)？

市場(chǎng)普遍將其歸因于成本控制和AI帶來(lái)的效率提升，但這只是表象。

筆者認(rèn)為更深層的驅(qū)動(dòng)力，隱藏在那條正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的利率曲線之中。

銀行業(yè)的黃金劇本

要理解銀行一季度的超預(yù)期表現(xiàn)，我們首先需要讀懂銀行的盈利模式。商業(yè)銀行本質(zhì)上經(jīng)營(yíng)的是“期限錯(cuò)配”的業(yè)務(wù)。

它們以短期負(fù)債（儲(chǔ)戶存款）來(lái)支撐長(zhǎng)期資產(chǎn)（住房貸款和商業(yè)貸款）。這種以短支長(zhǎng)的模式，使得銀行對(duì)收益率曲線的形狀極為敏感。

回顧2025年，澳洲聯(lián)儲(chǔ)曾三次降息，將現(xiàn)金利率從高位拉低。

而降息的影響并非均勻分布，2025年下半年至2026年初，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)對(duì)銀行極為有利的現(xiàn)象：短端利率因降息預(yù)期和實(shí)際降息而下行，但長(zhǎng)端利率卻因通脹擔(dān)憂和經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期而保持堅(jiān)挺甚至上行。

根據(jù)貝萊德的報(bào)告，澳大利亞3年期國(guó)債收益率雖有所波動(dòng)，但市場(chǎng)對(duì)政策利率的預(yù)期重新定價(jià)，而10年期國(guó)債收益率在去年第四季度末升至4.8%附近。

這種短端下沉、長(zhǎng)端翹尾的格局，直接導(dǎo)致了整條收益率曲線變得更為陡峭。對(duì)于銀行而言，陡峭的收益率曲線是最佳的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

它們可以用更低的成本吸收短期存款（因?yàn)槎潭死实停?，同時(shí)以較高的利率發(fā)放長(zhǎng)期貸款（因?yàn)殚L(zhǎng)端利率高）。凈息差（NIM），這一衡量銀行盈利能力的核心指標(biāo)，在這一過(guò)程中被悄然放大。

NAB的財(cái)報(bào)印證了這一點(diǎn)：其凈息差上升2個(gè)基點(diǎn)至1.8%，該行將此歸因于“存款復(fù)制投資組合收益的提高”。

澳新銀行的凈息差也上升了2個(gè)基點(diǎn)至1.56% 。

看似微小的基點(diǎn)變動(dòng)，乘以數(shù)千萬(wàn)億澳元的生息資產(chǎn)，便化為了驚人的利潤(rùn)增長(zhǎng)——NAB現(xiàn)金收益同比增長(zhǎng)16%至20.2億澳元。

商業(yè)與住房貸款的雙輪驅(qū)動(dòng)

利率曲線的陡峭化不僅改善了銀行的邊際收益，更刺激了信貸需求的釋放。在商業(yè)貸款領(lǐng)域，作為澳大利亞最大的商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)，NAB的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)季度交易量增長(zhǎng)了7%，商業(yè)及私人銀行業(yè)務(wù)板塊也增長(zhǎng)了3%。

企業(yè)趁著利率環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定加大投資力度，機(jī)械設(shè)備支出和數(shù)據(jù)中心建設(shè)等私人投資在去年第四季度表現(xiàn)強(qiáng)勁 。

在住房貸款領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)雖日趨白熱化，但蛋糕本身在變大（市場(chǎng)新房供應(yīng)不斷進(jìn)入市場(chǎng)）。NAB的季度住房貸款量增長(zhǎng)了5%，增速超過(guò)了整體市場(chǎng)。西太平洋銀行也錄得了3%的澳大利亞住房貸款增長(zhǎng) 。

降息的滯后效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)——此前三次降息讓借款人的還款壓力減輕，壞賬水平顯著低于預(yù)期。

NAB記錄的壞賬為1.7億澳元，遠(yuǎn)低于花旗分析師預(yù)測(cè)的2.48億澳元，創(chuàng)下自2024年底以來(lái)的第二低季度水平。良好的資產(chǎn)質(zhì)量意味著銀行無(wú)需計(jì)提大量的壞賬準(zhǔn)備，這部分利潤(rùn)得以順利釋放。

通脹幽靈與曲線平坦化威脅

然而，就在市場(chǎng)為這份完美的成績(jī)單歡呼時(shí)，一片烏云正悄然逼近。

2月3日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)做出了一項(xiàng)讓許多市場(chǎng)參與者措手不及的決定——重啟加息，將現(xiàn)金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.85%。背后的推手是頑固的通脹，2025年下半年通脹加速至3.4%，服務(wù)業(yè)的成本壓力和緊俏的就業(yè)市場(chǎng)迫使央行不得不再次踩下剎車 。

這一政策轉(zhuǎn)向，正在從根本上改變那個(gè)讓銀行受益的利率曲線。當(dāng)短端利率因加息而快速上行，而長(zhǎng)端利率因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期受限而難以同步走高時(shí)，整條收益率曲線將趨于平坦化。

這意味著什么？

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，平坦化的曲線是盈利的“毒藥”。

它們吸收存款的成本（短端利率）正在快速上升，而發(fā)放貸款所能獲得的收益（長(zhǎng)端利率）卻相對(duì)停滯。

凈息差的擴(kuò)張空間將被迅速壓縮。如果存款端競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行不得不提高存款利率來(lái)留住客戶（正如西太平洋銀行增加了150億澳元的國(guó)內(nèi)存款對(duì)沖，以穩(wěn)定融資成本），那么息差將面臨更大的壓力。

花旗分析師在點(diǎn)評(píng)NAB業(yè)績(jī)時(shí)已經(jīng)嗅到了一絲不安的氣息。他們指出，NAB的普通股一級(jí)資本充足率（CET1）從11.6%下滑至11.48%，是本次業(yè)績(jī)中“明顯的負(fù)面因素”。

在利率拐點(diǎn)之際，資本的消耗速度往往預(yù)示著未來(lái)的擴(kuò)張能力受限。

盛宴能否持續(xù)？

隨著2月加息的塵埃落定，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)可能還有進(jìn)一步的收緊動(dòng)作。市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)測(cè)5月可能再次加息。

如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高燒不退，現(xiàn)金利率年底前觸及4.1%并非沒(méi)有可能。

對(duì)于投資者而言，一季度的財(cái)報(bào)無(wú)疑是一場(chǎng)盛宴。但這場(chǎng)盛宴的本質(zhì)，很大程度上是對(duì)過(guò)去降息周期和曲線陡峭化紅利的集中兌現(xiàn)。

當(dāng)央行政策鐘擺從“寬松”擺向“緊縮”，銀行板塊的盈利邏輯正在發(fā)生微妙而深刻的變化。

進(jìn)入第二季度，焦點(diǎn)將從“利潤(rùn)增長(zhǎng)有多快”轉(zhuǎn)向“凈息差能撐多久”。

資產(chǎn)質(zhì)量也將面臨真正的考驗(yàn)——隨著加息效應(yīng)的傳導(dǎo)，房貸逾期率會(huì)否從低位反彈？商業(yè)貸款需求會(huì)否因融資成本上升而降溫？

西太平洋銀行指出，本季度家庭和企業(yè)展現(xiàn)出了韌性，但這種韌性在利率持續(xù)走高的環(huán)境中能維持多久，尚需打上問(wèn)號(hào)。

結(jié)語(yǔ)

在經(jīng)歷了這一輪歷史性的股價(jià)飆升后，或許是時(shí)候?qū)⒁暰€從后視鏡移開(kāi)，緊盯前方那條正在變得愈發(fā)平坦的利率曲線了。銀行業(yè)的劇本從未改變——成也利率，敗也利率。

一季度，它們是曲線陡峭化的寵兒；二季度，它們將接受曲線平坦化的洗禮。財(cái)報(bào)季的掌聲尚未完全消散，下一場(chǎng)考驗(yàn)的哨聲已經(jīng)吹響。

澳洲財(cái)經(jīng)見(jiàn)聞

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