從資產(chǎn)配置角度看，黃金與A股的關(guān)系更接近“功能互補(bǔ)”。黃金的核心作用，是對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和極端情形，而A股則承載著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期回報(bào)。在不確定性成為常態(tài)的時(shí)代，單一資產(chǎn)押注的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，合理的配置邏輯，應(yīng)當(dāng)是在控制波動(dòng)的前提下，兼顧長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

●金價(jià)延續(xù)2025年漲勢(shì)，近期突破4,900美元水平。圖為香港黃金交易所展示黃金金條。 中新社

【滬港通錦囊】黃金與A股非“零和博弈”

近期，國(guó)際金價(jià)在全球風(fēng)險(xiǎn)事件集中發(fā)酵的背景下持續(xù)走強(qiáng)，并不斷刷新歷史高點(diǎn)。現(xiàn)貨黃金價(jià)格突破每盎司4,900美元關(guān)口，年內(nèi)累計(jì)漲幅已達(dá)約15%。在筆者看來(lái)，此一走勢(shì)并非單一事件驅(qū)動(dòng)，而是全球不確定性加速聚集后在資產(chǎn)價(jià)格上的集中反映。

從宏觀層面看，當(dāng)前金價(jià)加速上漲的核心邏輯，在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了「結(jié)構(gòu)性抬升」。當(dāng)主權(quán)、安全、資源和貿(mào)易工具被捆綁使用時(shí)，市場(chǎng)面對(duì)的不再是局部沖突或短期摩擦，而是對(duì)國(guó)際秩序可預(yù)期性的系統(tǒng)性懷疑。在這種環(huán)境下，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型失效，資金自然轉(zhuǎn)向不依附任何主權(quán)信用、不受制裁和凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)影響的資產(chǎn)，黃金因此成為首選。

強(qiáng)金價(jià)背后是外部風(fēng)險(xiǎn)高企

在這樣的背景下，如何理解金價(jià)走高與股市，尤其是A股之間的關(guān)系，顯得尤為重要。需要強(qiáng)調(diào)的是，黃金上漲并不等同于對(duì)股市的簡(jiǎn)單否定，更不意味著資本必然從股市大規(guī)模撤離。金價(jià)與A股之間，并非「零和博弈」，而是對(duì)宏觀環(huán)境變化的不同映射。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，黃金走強(qiáng)通常出現(xiàn)在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、外部不確定性上升的階段，而這一環(huán)境往往會(huì)對(duì)股市整體估值形成壓制。但對(duì)A股而言，其影響更偏向結(jié)構(gòu)性而非系統(tǒng)性。換言之，金價(jià)上漲釋放的是「外部風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)」，而不是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的直接否定。

具體到A股市場(chǎng)，金價(jià)持續(xù)走高，至少傳遞出三層重要含義。第一，它提醒投資者全球環(huán)境正在趨于復(fù)雜，外部擾動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響權(quán)重上升，簡(jiǎn)單依賴情緒修復(fù)和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，其持續(xù)性將受到考驗(yàn)。第二，它往往意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下移，對(duì)高估值、強(qiáng)周期、對(duì)外部環(huán)境敏感度較高的板塊形成一定壓力。第三，它也會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是黃金產(chǎn)業(yè)鏈、資源品、部分防御性行業(yè)，往往在這一階段更容易獲得資金關(guān)注。

更重要的是，金價(jià)上漲并不妨礙A股內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性行情。A股的核心邏輯，始終在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及科技創(chuàng)新帶來(lái)的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。在全球不確定性上升的背景下，市場(chǎng)反而更容易向業(yè)績(jī)確定性高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。這意味著，黃金走強(qiáng)的階段，A股并非「無(wú)機(jī)會(huì)」，而是選股難度上升，結(jié)構(gòu)分化進(jìn)一步加劇。

兩者可功能互補(bǔ) 分散投資風(fēng)險(xiǎn)

宋清輝 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從資產(chǎn)配置角度看，黃金與A股的關(guān)系更接近「功能互補(bǔ)」。黃金的核心作用，是對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和極端情形，而A股則承載著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期回報(bào)。在不確定性成為常態(tài)的時(shí)代，單一資產(chǎn)押注的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，合理的配置邏輯，應(yīng)當(dāng)是在控制波動(dòng)的前提下，兼顧長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

總體來(lái)看，金價(jià)迭創(chuàng)新高，是全球市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貨幣信用壓力和制度不確定性進(jìn)行重新定價(jià)的結(jié)果。即使從2026年的中期視角看，這些支撐因素或仍然存在。對(duì)A股而言，黃金走強(qiáng)更多是一種外部環(huán)境信號(hào)，提示市場(chǎng)更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理和結(jié)構(gòu)選擇，而非簡(jiǎn)單看空或看多。在全球秩序重塑尚未完成之前，黃金的重要性不會(huì)消失，而A股的價(jià)值，也將在更加復(fù)雜的環(huán)境中，通過(guò)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出。