新年伊始，萬象更新。

2025年，全球醫(yī)療健康市場加速變革，BD市場火爆，國產(chǎn)創(chuàng)新藥及創(chuàng)新醫(yī)療器械紛紛站上國際舞臺。

同時，國內(nèi)市場集采轉(zhuǎn)向，多項政策發(fā)布支持創(chuàng)新，醫(yī)療行業(yè)迎來新的機遇。

面對2026年，醫(yī)療投融資市場將有怎樣的變化？國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)該如何應(yīng)對變化莫測的全球市場？動脈網(wǎng)訪談了恩舍家族辦公室（簡稱：恩舍家辦）合伙人李晨曦，為行業(yè)人士提供參考。

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醫(yī)療投融資市場回暖，二級、BD市場火熱

動脈網(wǎng)：2025年，國內(nèi)醫(yī)療健康投資領(lǐng)域它發(fā)生了哪一些變化？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：從我們角度看，無論是一級市場、二級市場還是BD市場，整體都在回暖。一級市場在經(jīng)歷了2022-2024年連續(xù)三年的下滑后，投融資數(shù)量與投資金額都迎來上漲。二級市場的交易量也在大幅增長，尤其是創(chuàng)新藥板塊，一系列BD交易直接帶動了二級市場的投資熱情。BD市場方面，發(fā)展更是迅猛，2025年BD交易數(shù)量及交易金額都創(chuàng)了新高。

總體來說，醫(yī)療領(lǐng)域投融資市場已經(jīng)脫離底部，開始慢慢變好。

之所以如此，是因為國內(nèi)醫(yī)保、集采、創(chuàng)新支持等行業(yè)政策已經(jīng)向右轉(zhuǎn)向，如醫(yī)保支持推動創(chuàng)新醫(yī)療器械規(guī)模化應(yīng)用，集采打出反內(nèi)卷旗號，多個專項政策支持創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥全鏈條發(fā)展。

因此，我們對醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展保持樂觀態(tài)度。不過不同的企業(yè)，發(fā)展策略有所不同。如恩舍家辦投資的醫(yī)療企業(yè)，大體策略遵從：國內(nèi)市場養(yǎng)人、養(yǎng)研發(fā)、養(yǎng)供應(yīng)鏈，海外市場提高營收與利潤。

動脈網(wǎng)：您們在投資策略上做出了哪些應(yīng)對？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們的投資策略沒有做很大的調(diào)整。恩舍家辦主要偏向產(chǎn)業(yè)投資，重點布局早期孵化，主要投天使輪。因此，我們投資項目的核心是找到技術(shù)的價值，包括臨床價值、市場價值等。這是我們的投資之本。這也使得我們脫離宏觀環(huán)境去判斷投資，即不管宏觀環(huán)境多好或者多差，我們每年的節(jié)奏差不多。前兩年，醫(yī)療領(lǐng)域投資市場整體趨冷，但恩舍家辦仍然每年都在出手投項目。

雖然不受宏觀環(huán)境影響，但宏觀層面的政策等因素也會在一定程度上影響我們的投資方向。

針對當前全球市場的變化，我們現(xiàn)在在投資上增加了一個方向，即“l(fā)icense-in”和“l(fā)icense-out”策略。從前年開始，我們就開始在海外市場尋找機會，每年去波士頓、加州等地與當?shù)氐娜A人科學(xué)家、研究學(xué)者建立連接。

這是因為國內(nèi)資源與海外創(chuàng)新技術(shù)可實現(xiàn)互補，實現(xiàn)雙贏。國內(nèi)市場在臨床、注冊等方面資源豐富，對海外醫(yī)藥企業(yè)極具價值。舉個例子，若海外企業(yè)有創(chuàng)新技術(shù)，可以先在國內(nèi)市場做PI研究、早期臨床研究。相較于海外市場通常需要3-4年的臨床或研究時間，國內(nèi)可在1-2年內(nèi)完成，效率大幅提升。

因此，我們正針對這一方向布局，推動國內(nèi)優(yōu)質(zhì)臨床資源與海外研發(fā)企業(yè)連接。這也能使我們在投資時更好地論證項目的優(yōu)劣勢。同時，我們在引進創(chuàng)新技術(shù)的時候，也可以推動其在國內(nèi)市場的商業(yè)化。

另外，若國內(nèi)企業(yè)計劃出海，就不能只是去海外參加展會。海外企業(yè)也有生意圈、社交圈，要打入其中還需慢慢接觸，可考慮從與優(yōu)秀團隊合作開始，或收購海外優(yōu)質(zhì)標的。

動脈網(wǎng)：過去，您們在投資方面有哪些側(cè)重？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們投資的項目基本都屬于進口替代。其中，恩舍家辦在上游原材料和核心部件方面布局較多。例如，國內(nèi)領(lǐng)先的CT球管研發(fā)商和制造商智束科技、專注光子探測技術(shù)的芯晟捷創(chuàng)、專業(yè)從事新型智能MEMS傳感器芯片設(shè)計、模組和儀表開發(fā)的宏芯傳感……

另外，我們還在創(chuàng)新產(chǎn)品方面有所布局，如鑫穩(wěn)生物、山海醫(yī)療、特霍芬、威脈醫(yī)療等。其中，鑫穩(wěn)生物是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新型透皮給藥公司，目前已與i-Incubator創(chuàng)新孵化中心達成戰(zhàn)略合作，共同進行新分子藥物創(chuàng)新型透皮制劑新藥產(chǎn)品的全球開發(fā)及BD。

山海醫(yī)療是一家腦機接口企業(yè)，其自主研發(fā)的功能神經(jīng)外科電生理記錄和刺激設(shè)備已于2025年獲NMPA批準上市，是國產(chǎn)首款侵入式深腦電生理記錄與刺激設(shè)備。該設(shè)備突破國外技術(shù)壟斷，實現(xiàn)腦深部電刺激（DBS）術(shù)中神經(jīng)電生理記錄系統(tǒng)的國產(chǎn)替代。

威脈醫(yī)療則研發(fā)出高性能單極射頻皮膚治療儀，已獲NMPA三類醫(yī)療器械注冊證及美國FDA認證，是國內(nèi)首個同時擁有雙認證的國產(chǎn)射頻產(chǎn)品。

2025年，我們投資的兩家企業(yè)申報港股，也實現(xiàn)了一部分退出。不同于其他機構(gòu)財務(wù)投資式的退出，恩舍家辦的退出策略是幫助投資企業(yè)尋找產(chǎn)業(yè)投資方。具體來說，我們會幫助被投企業(yè)聯(lián)系上下游企業(yè)或其他產(chǎn)業(yè)方，推動雙方商務(wù)合作，加深交流，之后互相并購或購買老股就成了順其自然的事情。如此一來，恩舍家辦順利完成退出，被投企業(yè)也獲得了合作多年、關(guān)系密切的產(chǎn)業(yè)投資方。

02

2026，堅持投全球創(chuàng)新

動脈網(wǎng)：2026年，您們認為哪些領(lǐng)域或哪些技術(shù)將更有機會？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們認為，要投具有臨床價值的創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械。當前環(huán)境下，我們堅持投全球創(chuàng)新，而不是“me too”類企業(yè)。投全球創(chuàng)新，風險必然更高，但其價值量也會更大。

除了投資外，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的一大趨勢是出海。對此，我們正在聯(lián)系企業(yè)家抱團出海。我們希望打造一個企業(yè)家生態(tài)，將工業(yè)、醫(yī)療上游零部件相關(guān)的企業(yè)團結(jié)起來，每個季度或每半年一起交流探討，互相分享出海經(jīng)驗及客戶。每家企業(yè)都有合作密切的下游采購方，而由關(guān)系良好的老客戶介紹，采購方也更容易認可新客戶?；ハ喾窒碇?，小小的企業(yè)生態(tài)圈也將釋放巨大的價值。而且這些企業(yè)家組織也能夠更便捷地與國家部門溝通，獲得支持。

另外，我們將構(gòu)建一個工業(yè)領(lǐng)域的銷售團隊，將旗下上游零部件企業(yè)的工業(yè)部門產(chǎn)品聚合，共同銷售，形成一個醫(yī)療工業(yè)領(lǐng)域的上游零部件超市，里面包含光學(xué)零部件、力學(xué)零部件、壓力零部件、磁力零部件等，為下游客戶打造全套解決方案。如此一來，銷售團隊將能夠更好地復(fù)用，提升銷售效率。

動脈網(wǎng)：當前背景下，國內(nèi)企業(yè)該如何應(yīng)對全球市場上的變化？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：需要明確，中國市場的優(yōu)勢是臨床資源豐富、市場容量巨大、供應(yīng)鏈完善。因此，中國市場是國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)的基礎(chǔ)，必須通過中國市場將供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、團隊、研發(fā)體系等打磨完善，之后才能更好地在海外市場賺取利潤。另一方面，也可以將海外創(chuàng)新技術(shù)引進國內(nèi)應(yīng)用，也有一定的機會。

總的來看，國內(nèi)市場在集采轉(zhuǎn)向、醫(yī)保改革落地、政策支持創(chuàng)新等因素下，正向好發(fā)展。

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作為大會與榜單評選的核心朋友圈，恩舍家族辦公室亦會對此次盛會予以全面支持。

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*封面圖片來源：123rf

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