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　　作者：ericwarn丁寧

　　來源：雪球

　　買入一家護(hù)城河堅(jiān)固的偉大企業(yè)，然后永久持股，這是很多投資者的理想模型。這一理念最先是由巴菲特提出的，但在新世紀(jì)之后卻已不再提及。接下來，本文將對(duì)永久持股進(jìn)行比較完整的可行性分析！

　　巴菲特永久持股的三家企業(yè)，僅有可口可樂遵守承諾

　　上世紀(jì)90年代，巴菲特最高光的時(shí)刻，曾宣稱永久持股大都會(huì)、華盛頓郵報(bào)、可口可樂這三家企業(yè)。其中大都會(huì)后來被迪士尼收購了，巴菲特在選擇以股換股之后，慢慢清倉了迪士尼。至于華盛頓郵報(bào)，則是在報(bào)紙行業(yè)徹底沒落時(shí)選擇了被收購?fù)耸?，巴菲特同樣沒能實(shí)現(xiàn)永久持股。唯一仍在遵守承諾的，則是可口可樂。巴菲特從上世紀(jì)80年代末一直持有到今天，時(shí)間跨度接近40年。

　　客觀來看，巴菲特之所以賣出前兩家企業(yè)，主要是因?yàn)樽o(hù)城河出現(xiàn)了坍塌。其中迪士尼還好些，護(hù)城河只坍塌了十幾年，之后就徹底修復(fù)并更加堅(jiān)固了。反觀華盛頓郵報(bào)，則沒有那么幸運(yùn)，因?yàn)閳?bào)紙行業(yè)成為了被時(shí)代淘汰的產(chǎn)物。由此可見，偉大企業(yè)的護(hù)城河能夠永久堅(jiān)固，很可能是一個(gè)偽命題。即便真的有，也是一個(gè)小概率事件！

　　可口可樂十年十倍之后，又套牢了巴菲特整整十年

　　為了學(xué)習(xí)巴菲特，我發(fā)明了市賺率。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE/100）。上世紀(jì)80年代末，巴菲特兩次建倉可口可樂。兩年平均下來，市賺率剛好就是0.4PR。非常巧合的是，從那時(shí)起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。巴菲特4折5折6折買股，我也照貓畫虎4折5折6折買股。

　　考慮到PE=PB/ROE這個(gè)數(shù)學(xué)關(guān)系，所以市賺率還可推導(dǎo)出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值ROE并不穩(wěn)定的周期股和困境反轉(zhuǎn)股時(shí)，可以把買入PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，從而計(jì)算出模糊正確的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特投資中國石油H股時(shí)，曾給出過1000億美元的內(nèi)在價(jià)值，剛好能夠用第二公式和多年ROE平均值進(jìn)行完美解析！

　　接下來，再回到可口可樂的討論。巴菲特在上世紀(jì)80年代末，以4折買入了可口可樂。之后便乘上了可口可樂的高增長和估值修復(fù)，從而實(shí)現(xiàn)了十年十倍的投資神跡。到了1998年，可口可樂最高漲到了60PE，當(dāng)年的ROE則為40%，市賺率估值也漲到了明顯高估的1.5PR。但是因?yàn)橛谰贸止傻某兄Z，巴菲特并未選擇高估賣出。之后的可口可樂，則因?yàn)楦吖捞桌瘟税头铺卣?。如果不算股息分紅，甚至直到2012年才再創(chuàng)股價(jià)新高。

　　對(duì)于這樣的套牢經(jīng)歷，巴菲特也在股東信里進(jìn)行過復(fù)盤，并后悔沒在50PE時(shí)將其賣出。新世紀(jì)之后，巴菲特便不再宣揚(yáng)永久持股理念。即便是蘋果這樣的偉大企業(yè)，也選擇高估減倉但并不清倉的投資策略。

　　如果沒有保險(xiǎn)浮存金，可口可樂還會(huì)令巴菲特更被動(dòng)

　　1998年之后，可口可樂作為巴菲特的第一重倉股，因?yàn)楦吖捞桌瘟斯缮裾?。新世紀(jì)之后，巴菲特的投資業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下滑，可口可樂肯定是原因之一。更為重要的是，巴菲特還在2011年重倉踩雷了IBM。直到2016年之后，巴菲特將蘋果買成第一重倉股之后，另一個(gè)十年十倍的投資神跡才再次出現(xiàn)。

　　不過話又說回來，巴菲特之所以能夠翻身，其實(shí)是因?yàn)橛性丛床粩嗟谋ｋU(xiǎn)浮存金。在不減倉可口可樂的情況下，巴菲特仍然有大量資金先后把IBM和蘋果買成第一重倉股。

　　各位讀者不妨想象一下，如果你也像巴菲特那樣把大部分資產(chǎn)投入到股市當(dāng)中，并且你的第一重倉股也遭遇到了十年不漲的尷尬境地。在沒有保險(xiǎn)浮存金這樣的明顯增量資金之時(shí)，你的投資業(yè)績又如何翻身？大概率的結(jié)果就是：無法翻身！

　　可口可樂躲不開的，貴州茅臺(tái)也同樣躲不開

　　反觀國內(nèi)股市，市賺率對(duì)于貴州茅臺(tái)也極為有效。每逢熊市，幾乎都能跌到4折5折6折這樣的超低折扣。每逢牛市，則可提供1PR以上的高估賣出信號(hào)。如此一來，熊市里6折以內(nèi)越跌越買，牛市里1PR以上越漲越賣，就成了投資貴州茅臺(tái)的一個(gè)制勝法寶。2020年下半年到2021年上半年，貴州茅臺(tái)最高漲到了2PR以上，投資者甚至還可充分享受到估值泡沫所帶來的暴利。（針對(duì)分紅比例較少的銀行股，則需用到修正市賺率）

　　但問題則是：高估之后怎樣了？答案則是：多年套牢！1998年之后的可口可樂，套牢了巴菲特整整十年。2020年之后的貴州茅臺(tái)，套牢了高位投資者整整六年，并且這一時(shí)間仍在延續(xù)。由此可見，永久持股在海外股市不太可行，在國內(nèi)股市亦是如此！

　　最近兩年的牛市：我的一驚一乍也算情有可原

　　最近兩年，AH股進(jìn)入牛市，2024年我賺了30%多點(diǎn)，2025年又賺了30%多點(diǎn)。兩年時(shí)間里，我投入股市的1元錢就變成了1.7元錢。價(jià)值投資的甜頭，也終于嘗到了。但與此同時(shí)，很多漲到了1PR附近的股票，我也開始獲利了結(jié)了。回顧2025年，我就像是沒見過世面一樣，總是一驚一乍的不斷發(fā)文。今天賣出了銀行保險(xiǎn)，明天賣出了券商科技，后天又賣出了黃金白銀。

　　為啥會(huì)這樣？只因深度學(xué)習(xí)了巴菲特，所以不太相信永久持股了！