2026年2月10日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特罕見(jiàn)地主動(dòng)發(fā)聲，語(yǔ)氣急切而明確：中美雖屬戰(zhàn)略競(jìng)合關(guān)系，但絕不能走向脫鉤斷鏈。

就在三天前，中國(guó)央行悄然披露一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：截至2026年1月，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債余額為6826億美元，刷新2008年以來(lái)最低紀(jì)錄；與此同時(shí)，黃金儲(chǔ)備已實(shí)現(xiàn)連續(xù)15個(gè)月凈增持。一減一增之間，為何令貝森特如此坐立不安？這場(chǎng)資產(chǎn)調(diào)整背后，究竟在清算怎樣的賬本？

貝森特態(tài)度驟然轉(zhuǎn)向緩和，并非源于立場(chǎng)軟化，而是他剛剛審閱完一份令整個(gè)財(cái)政部辦公室陷入短暫沉默的資產(chǎn)負(fù)債快照。

2月7日，中國(guó)人民銀行未召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，也未發(fā)布政策解讀通稿，僅在官網(wǎng)更新了最新外匯儲(chǔ)備構(gòu)成表。這份看似尋常的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)幾乎未引發(fā)媒體關(guān)注，然而表格中那個(gè)不起眼的數(shù)字——6826億美元——卻讓紐約交易大廳的多個(gè)對(duì)沖基金立刻調(diào)高了美債波動(dòng)率預(yù)警等級(jí)。

該數(shù)值代表2026年1月末中國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債總額。

若不將時(shí)間維度拉長(zhǎng)至十余載，你很難體會(huì)這一數(shù)字背后的劇烈位移。2013年，中國(guó)所持美債峰值達(dá)1.32萬(wàn)億美元，穩(wěn)居全球第一大債權(quán)國(guó)位置。

彼時(shí)市場(chǎng)還在熱議“何時(shí)跌破萬(wàn)億關(guān)口”，如今余額已滑落至六千八百億美元區(qū)間，相當(dāng)于過(guò)去十二年間持倉(cāng)規(guī)?？s水超51%。

這并非短期戰(zhàn)術(shù)性調(diào)倉(cāng)，而是具有清晰路徑依賴的結(jié)構(gòu)性撤離。因此，貝森特在巴西出席二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議時(shí)談及“去風(fēng)險(xiǎn)化”議題，措辭格外審慎、克制。

他深知，全球最大外部融資方正穩(wěn)步退出核心債權(quán)席位，且這種退出不是象征性縮表，而是節(jié)奏穩(wěn)定、邏輯嚴(yán)密、跨年度持續(xù)執(zhí)行的戰(zhàn)略再配置?？陬^上的協(xié)作愿景可以修飾，但真金白銀的資本流向永遠(yuǎn)拒絕粉飾。

那么問(wèn)題來(lái)了，美國(guó)財(cái)政基本面究竟惡化到何種程度，才迫使對(duì)方以如此堅(jiān)定姿態(tài)抽離？

當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已飆升至38萬(wàn)億美元。這個(gè)量級(jí)本身已具沖擊力——它顯著超越美國(guó)全年名義GDP總量。換言之，全國(guó)一年所生產(chǎn)的全部商品與服務(wù)價(jià)值，尚不足以覆蓋其未償債務(wù)余額。

更值得警惕的是利息負(fù)擔(dān)。2025財(cái)年，聯(lián)邦政府用于支付國(guó)債利息的資金約為1.4萬(wàn)億美元，折算下來(lái)，平均每分鐘需支出約200萬(wàn)美元，純粹用于向債權(quán)人支付資金使用成本，尚未觸及本金償還環(huán)節(jié)。

該項(xiàng)支出已超越國(guó)防預(yù)算，躍升為聯(lián)邦財(cái)政支出中單筆規(guī)模最大的常規(guī)項(xiàng)目之一。當(dāng)利息占財(cái)政總收入比重持續(xù)攀升，公共財(cái)政便滑入高危運(yùn)行區(qū)間：政府不再主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是淪為債務(wù)利息的專職支付平臺(tái)。

借新還舊的滾動(dòng)操作，表面是成熟金融市場(chǎng)的常規(guī)手段，實(shí)則日益逼近龐氏循環(huán)臨界點(diǎn)。過(guò)去兩屆政府推行的大規(guī)模減稅與財(cái)政刺激計(jì)劃，確實(shí)在短期內(nèi)提振了消費(fèi)與就業(yè)，但也同步埋下了逾十萬(wàn)億級(jí)別的長(zhǎng)期赤字伏筆。

如今伏筆已然顯現(xiàn)，而填坑主力卻正在退場(chǎng)。中國(guó)作為美債最大海外持有者，減持節(jié)奏愈發(fā)連貫、方向愈發(fā)清晰，這一動(dòng)向?qū)θA盛頓而言，其警示意義遠(yuǎn)超任何雙邊外交摩擦。

常有人疑惑：中國(guó)持續(xù)拋售美債，是否僅因收益率吸引力下降？倘若僅為收益考量，完全可通過(guò)資產(chǎn)久期管理、幣種對(duì)沖等方式柔性優(yōu)化，無(wú)需如此高頻、堅(jiān)定、不可逆地壓縮敞口。真正驅(qū)動(dòng)因素，深植于系統(tǒng)性安全權(quán)衡之中。

翻閱中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表另一端，一個(gè)同步躍升的指標(biāo)引人注目：黃金儲(chǔ)備連續(xù)15個(gè)月保持正向增長(zhǎng)，累計(jì)達(dá)7419萬(wàn)盎司，折合約2308噸，創(chuàng)歷史新高。

黃金的核心優(yōu)勢(shì)極為樸素：它不依附于SWIFT清算體系，不存在被單邊凍結(jié)的技術(shù)可能，亦無(wú)需任何主權(quán)信用背書。一道行政命令無(wú)法使其賬戶歸零，在當(dāng)前多極化加速演進(jìn)的國(guó)際貨幣生態(tài)中，這種物理屬性賦予其無(wú)可替代的終極保障價(jià)值。

但更具戰(zhàn)略縱深的操作，并非單純購(gòu)金，而是正在推進(jìn)的“三角資產(chǎn)置換”。不少觀察者誤以為中國(guó)減持美債后，美元頭寸只能閑置在賬上等待再投資。

事實(shí)恰恰相反。北京正將部分美元流動(dòng)性，通過(guò)主權(quán)貸款、本幣互換、發(fā)展融資工具等多元渠道，定向輸送到印尼、阿根廷等面臨美元償債壓力的新興經(jīng)濟(jì)體。

這套組合策略蘊(yùn)含三層邏輯：其一，將原本集中于美國(guó)財(cái)政部單一主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為對(duì)資源豐富型國(guó)家的多元化主權(quán)債權(quán)；其二，受援國(guó)獲得美元后，可優(yōu)先用于清償對(duì)美及IMF等機(jī)構(gòu)的到期債務(wù)，有效降低區(qū)域性違約概率；其三，未來(lái)這些國(guó)家向中國(guó)償還債務(wù)時(shí)，可采用能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品甚至人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，弱化對(duì)美元結(jié)算體系的路徑依賴。

這意味著，中國(guó)正將原本單一、被動(dòng)、高度同質(zhì)化的美元債權(quán)，重構(gòu)為涵蓋實(shí)物資產(chǎn)、貿(mào)易通道、區(qū)域金融紐帶的復(fù)合型權(quán)益網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險(xiǎn)敞口分散了，產(chǎn)業(yè)協(xié)同深化了，曾經(jīng)只握有一紙債券憑證，如今已延伸至真實(shí)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

這不是普通意義上的倉(cāng)位調(diào)整，而是一場(chǎng)靜水深流的資產(chǎn)負(fù)債表革命。為何必須啟動(dòng)這場(chǎng)變革？關(guān)鍵轉(zhuǎn)折早已發(fā)生——自2022年俄烏沖突升級(jí)、美方凍結(jié)俄央行海外儲(chǔ)備那一刻起，全球主要儲(chǔ)備管理者集體完成了一次認(rèn)知重置：美元已不再是價(jià)值中立的通用媒介，而是一種嵌入政治變量的制度性工具。

一旦雙邊關(guān)系出現(xiàn)重大裂痕，巨額資產(chǎn)可能瞬間喪失流動(dòng)性。對(duì)一個(gè)長(zhǎng)期維持大規(guī)模美元資產(chǎn)頭寸的國(guó)家而言，這種系統(tǒng)性脆弱性已上升為國(guó)家安全層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。與其被動(dòng)承受潛在鎖定，不如主動(dòng)開(kāi)展資產(chǎn)結(jié)構(gòu)韌性建設(shè)。

放眼全球，中國(guó)并非孤例。印度持有美債規(guī)模已跌至近五年低位；沙特阿拉伯亦連續(xù)多月呈現(xiàn)凈減持態(tài)勢(shì)。資本的真實(shí)選擇，往往比政客的公開(kāi)表態(tài)更具說(shuō)服力。

當(dāng)然，也有接盤力量存在。日本、英國(guó)基于同盟架構(gòu)與金融基礎(chǔ)設(shè)施深度耦合，仍維持相對(duì)穩(wěn)定的持倉(cāng)水平。這種承接既有市場(chǎng)慣性支撐，也含政治協(xié)調(diào)成分。但此類支撐的可持續(xù)性與時(shí)效邊界，已成為華爾街內(nèi)部重點(diǎn)推演課題。

回望那6826億美元數(shù)字，它早已超越統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，成為舊有國(guó)際金融循環(huán)松動(dòng)的標(biāo)志性刻度。過(guò)去數(shù)十年運(yùn)轉(zhuǎn)順暢的閉環(huán)模式——中國(guó)出口創(chuàng)匯獲取美元、美國(guó)透支消費(fèi)發(fā)行美元、中國(guó)再以美元購(gòu)買美債形成回流——正經(jīng)歷前所未有的結(jié)構(gòu)性松弛。

一旦該閉環(huán)實(shí)質(zhì)性弱化，美元全球需求底層邏輯將發(fā)生遷移。美國(guó)財(cái)政融資難度隨之抬升，利率中樞被迫上移，財(cái)政政策騰挪空間進(jìn)一步收窄。表面系統(tǒng)仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)質(zhì)已愈發(fā)倚重市場(chǎng)信心這一無(wú)形支柱。

而信心恰是現(xiàn)代金融體系中最易波動(dòng)的變量。只要主流參與者普遍相信美元資產(chǎn)安全無(wú)虞，38萬(wàn)億美元債務(wù)就可視作可控范疇。

一旦核心債權(quán)方系統(tǒng)性收縮敞口，信任便開(kāi)始轉(zhuǎn)化為疑慮，債務(wù)規(guī)模本身未必致命，真正考驗(yàn)在于后續(xù)是否有足夠多的買家愿意按現(xiàn)行條件持續(xù)認(rèn)購(gòu)。

這場(chǎng)轉(zhuǎn)變不會(huì)以危機(jī)形式猝然爆發(fā)，也不會(huì)一夜之間徹底改寫格局，它更像一場(chǎng)緩慢卻不可逆的制度告別——舊秩序的地基正在沉降，新平衡的框架尚在搭建。

貝森特在國(guó)際場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理，財(cái)政部?jī)?nèi)部正緊張測(cè)算利率敏感曲線，而中國(guó)則在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外同步推進(jìn)資產(chǎn)形態(tài)升級(jí)。表象是技術(shù)性金融操作，內(nèi)核卻是主要力量對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)的深度押注。

最終懸念只有一個(gè)：當(dāng)債務(wù)雪球持續(xù)滾大，而傳統(tǒng)主力買家加速離場(chǎng)，填補(bǔ)38萬(wàn)億美元融資缺口的責(zé)任，將由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？是不斷萎縮的國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄，是日漸審慎的盟友資本，還是不得不重啟擴(kuò)表工具的美聯(lián)儲(chǔ)？

答案尚未揭曉，但趨勢(shì)已然明朗。6826億不是終點(diǎn)站，而是新周期開(kāi)啟的里程碑。未來(lái)數(shù)年真正決定格局的，不是某場(chǎng)峰會(huì)的聯(lián)合聲明，而是誰(shuí)能持續(xù)托舉這座全球最龐大債務(wù)結(jié)構(gòu)的重量。