揚帆出海 作者丨子墨

時間到了2026年，中國企業(yè)出海早已不是簡單地“把貨賣出去”，而是整個經(jīng)營重心向全球化轉(zhuǎn)移。在這一熱潮中，港交所的角色非常關(guān)鍵。

近些年，很多互聯(lián)網(wǎng)出海企業(yè)、跨境電商公司扎堆去港股上市，邏輯其實很務(wù)實。一方面，香港市場背后是國際資金，這些投資者看海外業(yè)務(wù)的目光和全球市場更為同頻，也讓這些公司的估值更合理。另一方面，在香港掛牌意味著公司需要采用國際通行的財務(wù)與監(jiān)管披露體系，這對企業(yè)在海外拿牌照、做本土化推廣是十分有力的背書。可以說，去香港上市不僅僅是為了去二級市場籌錢，更多的是企業(yè)在為長期的全球化戰(zhàn)略做基礎(chǔ)的架構(gòu)

基于此，我們梳理了2026年以來在港交所上市/遞表的出海企業(yè)，并從財務(wù)情況、海外核心業(yè)務(wù)、市場布局及商業(yè)模式等維度進行了深度拆解與分析，探索這批全球化新勢力的底層增長邏輯。與此同時，我們對2026年資本市場將如何重塑出海企業(yè)價值進行了趨勢展望，旨在為后續(xù)入局者提供具有價值的參考。

智譜

智譜于2026年1月8日在港交所主板正式掛牌上市。根據(jù)其招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在往績記錄期內(nèi)實現(xiàn)了收入的跨越式增長。2024年總收入達3.12億元，較2023年的1.24億元增長約151.61%。2025年上半年，公司收入1.91億元，同比增長324.44%。然而，由于在研發(fā)方面進行重大投資（2024年研發(fā)開支高達21.95億元），公司現(xiàn)階段仍處于虧損狀態(tài)，2024年及2025年上半年的凈虧損分別為29.58億元和23.58億元。

（智譜財報數(shù)據(jù)，圖源：智譜招股書）

智譜的商業(yè)模式以MaaS平臺為核心，主要通過本地化部署云端部署兩種方式提供模型服務(wù)。其中，本地化部署是公司核心的收入來源，2025年上半年該部分收入占比達84.8%。在出海方面，自2024年開始，智譜大模型本地化部署服務(wù)從海外客戶產(chǎn)生收入，主要集中在東南亞地區(qū)。2025年前6個月，其海外市場收入達到1880萬元

（智譜主要收入來源，圖源：智譜招股書）

MiniMax

MiniMax于2026年1月9日正式登陸港交所。從其披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司正處于高速成長期，2024年總收入約3052萬美元，對比2023年的346萬美元，實現(xiàn)了近8倍的跨越式增長。進入2025年，這種爆發(fā)力更加顯著，前三個季度的收入就已達到5344萬美元。雖然目前因為在算力硬件和研發(fā)上的巨額投入，賬面上仍處于虧損狀態(tài)，但其毛利率已在2024年由負(fù)轉(zhuǎn)正，在2025年前三季度增長至23.3%，這說明其商業(yè)模式的自我造血能力正在逐步改善。

在海外布局上，MiniMax的AI原生產(chǎn)品已累計覆蓋了世界各地超2億用戶。公司商業(yè)邏輯主要分為兩個方面：針對C端用戶，通過Talkie、海螺AI等熱門應(yīng)用，依靠會員訂閱和功能付費獲取收入；針對B端客戶，則通過提供API和定制化服務(wù)，按使用量或項目收費。這種“C端圈用戶、B端做生態(tài)”的雙向布局，使其在國際市場中具備了較強的競爭壁壘。

（MiniMax主要產(chǎn)品矩陣，圖源：MiniMax招股書）

海馬云

海馬云于2026年1月30日第二次向港交易所遞交了上市申請，與智譜、MiniMax這類底層大模型公司不同，海馬云是一個專注于為游戲和實時互動視頻提供云端算力支撐的服務(wù)商

在業(yè)績增長上，2024年公司年收入達到5.2億元，相較于2022年前的2.9億元，規(guī)模幾乎翻倍。這種增長勢頭延續(xù)到了2025年，僅前10個月的收入（5.8億元）就已超過2024年全年。雖然因為前期在算力基建和研發(fā)上的“重資產(chǎn)”投入，公司目前仍處于虧損狀態(tài)，但其虧損規(guī)模正在逐步收窄

（海馬云財報數(shù)據(jù)，圖源：海馬云招股書）

從商業(yè)邏輯來看，海馬云通過自主研發(fā)的GPU算力平臺，讓游戲和視頻能夠在云端運行并實時傳輸給用戶。其收入主要源自B端客戶的訂閱和按量付費

在全球化方面，為了降低延遲并響應(yīng)海外需求，海馬云在北美、歐洲及東南亞等地區(qū)布局了計算節(jié)點。將國內(nèi)成熟的云渲染經(jīng)驗復(fù)制到全球，通過服務(wù)海外開發(fā)者和平臺，實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的多元化。

綠聯(lián)

綠聯(lián)在深交所上市僅一年半后便遞表港交所，這種“A+H”股的雙布局，不僅是為了拓寬資本渠道，更是其深耕全球化市場的戰(zhàn)略投射。

據(jù)其招股書顯示，綠聯(lián)當(dāng)前正處于營收規(guī)模的爆發(fā)期。2024年總收入約61.7億元，而2025年前三季度的收入已飆升至63.6億元，用9個月超越了前一年全年水平。在大量研發(fā)投入與品牌營銷下，公司利潤水平相對平穩(wěn)，但其毛利率始終保持在36%以上，顯示出在消費電子領(lǐng)域較強的產(chǎn)品溢價

（綠聯(lián)財報數(shù)據(jù)，圖源：綠聯(lián)招股書）

在3C出海賽道上，綠聯(lián)的路徑已從“規(guī)模外貿(mào)”轉(zhuǎn)向“品牌全球化”。其業(yè)務(wù)覆蓋全球180多個國家，海外收入占比已接近六成。除了穩(wěn)固的充電與辦公配件外，綠聯(lián)正通過AI賦能NAS（網(wǎng)絡(luò)附加存儲）等高技術(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)品類跨越，2025年前三季度NAS業(yè)務(wù)同比超過3倍的增長。這種以線上“電商為引擎、線下分銷跟進”的混合模式，使其在國際貿(mào)易中展現(xiàn)出了極強的增長韌性。

沃客非凡（WOOK）

WOOK于2026年1月20日向港交所遞交上市申請，標(biāo)志著這一深耕東南亞市場的跨境新零售領(lǐng)軍者將正式開啟資本化新征程。與綠聯(lián)、安克等傳統(tǒng)3C品牌不同，WOOK的核心競爭力在于其在印尼等新興市場構(gòu)建的“品牌+數(shù)字化+供應(yīng)鏈”的全鏈路閉環(huán)

在業(yè)績表現(xiàn)上，沃客非凡展現(xiàn)了穩(wěn)健的擴張勢頭。2024年公司總收入達到10.49億元，同比增長約15.5%。進入2025年后，增長進一步釋放，僅前三季度的收入就已突破8.8億元。雖然為深耕本地化渠道投入了大量成本，凈利潤已呈現(xiàn)出明顯的加速增長態(tài)勢。

（WOOK財報數(shù)據(jù)，圖源：WOOK招股書）

在3C出海賽道，WOOK的路徑極具差異化。它通過自有的VIVAN和ROBOT等品牌，占據(jù)了印尼較大的市場份額，特別是ROBOT已經(jīng)成為了印尼最大的3C配件中國跨境品牌。另外，公司還通過數(shù)字化平臺直接連接了當(dāng)?shù)爻^4萬家線下零售店。對于資本市場而言，這種能夠打通東南亞零售“最后一公里”的跨境新模式，無疑為市場提供了一個供應(yīng)鏈全球化的范本。

未來展望

整體來看，2026年開年不到兩個月，智譜AI、MiniMax、海馬云、綠聯(lián)及WOOK密集在港股上市或遞表，這傳遞出了一個清晰的信號：港交所正在成為中國出海企業(yè)對接國際資本、提升品牌影響力的重要陣地。

智譜和MiniMax作為大模型領(lǐng)域的代表，不僅在技術(shù)上追求領(lǐng)先，更通過本地化部署等商業(yè)模式，將AI能力輸出到海外市場；海馬云則通過布局全球算力節(jié)點，為海外開發(fā)者提供底層支持

與此同時，3C出海企業(yè)已經(jīng)從早期的賣貨轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營自主品牌。無論是在成熟市場追求高端化的綠聯(lián)，還是深耕東南亞線下渠道的WOOK，都展示了中國供應(yīng)鏈在海外的深度滲透

展望2026年，出海已成為中國企業(yè)尋求新增長點的核心戰(zhàn)略。隨著更多具備技術(shù)壁壘和全球化經(jīng)營能力的企業(yè)赴港上市，資本市場對出海板塊的關(guān)注度或?qū)⒊掷m(xù)升溫。這種從底層技術(shù)到終端品牌的集體發(fā)力，不僅為投資者提供了更多元化的選擇，能讓中國企業(yè)在國際競爭中占據(jù)更有利的位置。