王晉斌 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書(shū)記、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員

這屆美國(guó)政府主張?jiān)趶?qiáng)勢(shì)美元背景下，維護(hù)美債（美元）需求，并減少美國(guó)貿(mào)易赤字。對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的認(rèn)知回歸了常識(shí)：有活力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是支撐貨幣長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的底氣。美國(guó)能否完成上述兩大目標(biāo)，仍需足夠長(zhǎng)的時(shí)間去觀察。

2026年以來(lái)，美國(guó)現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)貝森特多次表示，美國(guó)始終奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策。2025年4月“海湖莊園協(xié)議”（Mar-a-Lago Accord）強(qiáng)調(diào)的是弱勢(shì)美元政策。不足1年時(shí)間，美國(guó)政府對(duì)美元強(qiáng)弱的政策取向發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。

美國(guó)要解決的主要問(wèn)題并未發(fā)生變化：美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題和制造業(yè)回流問(wèn)題。前者涉及政府債務(wù)的可持續(xù)性，后者涉及降低美國(guó)貿(mào)易赤字和增加就業(yè)，試圖重構(gòu)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康向上的基本面，助力維持美元在全球的主導(dǎo)地位。解決同樣的問(wèn)題，美元強(qiáng)弱政策取向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，主要有以下幾個(gè)原因。

1、維護(hù)全球?qū)γ纻男枨?/p>

維護(hù)全球?qū)γ纻男枨笫敲绹?guó)的長(zhǎng)期關(guān)鍵事項(xiàng)。美債是美國(guó)財(cái)政融資的憑據(jù)，美債的需求下降，對(duì)于美國(guó)財(cái)政來(lái)說(shuō)是災(zāi)難性的。美債是美國(guó)提供的全球安全資產(chǎn)，是美元貨幣體系大循環(huán)的底層資產(chǎn)，是美元貨幣體系“過(guò)度特權(quán)”賴以實(shí)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性工具。全球?qū)γ纻男枨笙陆禃?huì)迫使美元貨幣體系收縮。

2、美國(guó)改變了外部再平衡的策略

貨幣貶值一直被認(rèn)為是降低貿(mào)易赤字的基本手段，也是降低債務(wù)壓力的手段，但貨幣貶值也會(huì)導(dǎo)致該貨幣的國(guó)際吸引力下降。在不降低美元（美債）需求的約束條件下，美元貶值就不再是降低美國(guó)貿(mào)易赤字的優(yōu)化手段。

美國(guó)采取了替代美元貶值的政策組合來(lái)降低美國(guó)的外部不平衡。主要包括：（1）關(guān)稅：降低外部商品輸入，保護(hù)國(guó)內(nèi)制造業(yè)。（2）強(qiáng)勢(shì)美元：吸引資本流入美國(guó)。通過(guò)關(guān)稅與強(qiáng)美元組合試圖吸引外部資金進(jìn)入美國(guó)建廠生產(chǎn)，增加自需的商品供給，替代從外部進(jìn)口。（3）關(guān)鍵礦產(chǎn)安全：構(gòu)建小圈子，以價(jià)格下限和關(guān)鍵礦產(chǎn)聯(lián)盟形成自己的產(chǎn)供鏈體系，構(gòu)造制造業(yè)上中下游全鏈條體系。

3、“縮表+降息”對(duì)沖性組合維持美元不顯著貶值

美聯(lián)儲(chǔ)新主席提名人沃什主張的“縮表+降息”政策組合，是通過(guò)流動(dòng)性和利率成本之間的對(duì)沖來(lái)維持美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。流動(dòng)性收緊，美元緊缺，支持美元走強(qiáng)；降息則美元走弱。通過(guò)“縮表+降息”對(duì)沖性組合，一方面為美國(guó)政府債務(wù)降低融資成本，另一方面通過(guò)流動(dòng)性收緊來(lái)對(duì)沖降息帶來(lái)的美元貶值壓力。至于能否縮表、何時(shí)縮表以及縮表規(guī)模尚存在不確定性，但縮表至少在預(yù)期上抑制了美元貶值。

“縮表+降息”對(duì)沖性組合服務(wù)于維護(hù)全球?qū)γ纻男枨?，服?wù)于美國(guó)改變外部再平衡的策略。

強(qiáng)勢(shì)美元有利于維持全球?qū)γ涝男枨螅欣谫Y本流入美國(guó)。通過(guò)制造業(yè)回流，一方面降低美國(guó)貿(mào)易赤字；另一方面增加美國(guó)就業(yè)。通過(guò)放松管制等措施加速以人工智能（AI）為代表的技術(shù)賦能釋放，提高美國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩解美國(guó)政府債務(wù)壓力。因此，貝森特說(shuō)，奉行長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)美元政策，意味著要建立正確的經(jīng)濟(jì)基本面。

這屆美國(guó)政府對(duì)解決美債的全球需求和外部失衡的策略變了，主張強(qiáng)勢(shì)美元背景下減少對(duì)外貿(mào)易赤字，校正美國(guó)外部失衡。對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的認(rèn)知回歸了常識(shí)：有活力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是支撐貨幣長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的底氣。美國(guó)能否在強(qiáng)勢(shì)美元政策取向下，完成降低美國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低對(duì)外貿(mào)易赤字兩大目標(biāo)，仍需足夠長(zhǎng)的時(shí)間去觀察。

本文轉(zhuǎn)自2月9日中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 CMF，歡迎關(guān)注“人大重陽(yáng)”平臺(tái)賬號(hào)