作者 | 城投君

光大銀行臨時撤標(biāo)1億

2026年2月2日，山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司（下稱“山東鐵投”或“公司”）發(fā)行2026年度第一期中期票據(jù)（品種二），發(fā)行金額為3.00億元，申購區(qū)間為1.6%-2.6%；募集資金擬全部用于償還有息負(fù)債。申購結(jié)束前一分鐘內(nèi)，中國光大銀行股份有限公司撤標(biāo)1.00億元，申購價位為1.84%。

據(jù)后續(xù)發(fā)布的票據(jù)發(fā)行情況公告，該期票據(jù)最高申購價位為2.60%，最低申購價位為1.84%，最終發(fā)行利率為1.88%。

山東鐵投成立于2008年12月，是山東省重要的省級鐵路投資建設(shè)主體，經(jīng)營范圍包括鐵路建設(shè)及運(yùn)營、房地產(chǎn)開發(fā)等。截至2025年末，山東鐵投注冊資本和實繳資本均為486.80億元，公司無控股股東，第一大股東為山東高速集團(tuán)有限公司（持股比例為32.25%），實際控制人為山東省國資委。2025年6月，經(jīng)中誠信國際評定的主體信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定。

財務(wù)費(fèi)用高企凈利潤持續(xù)虧損資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升

近年來，由于山東鐵投主業(yè)毛利潤不足以覆蓋財務(wù)費(fèi)用，公司處于持續(xù)虧損狀態(tài)。截至2024年末，山東鐵投營業(yè)收入為64.20億元；利潤總額8523.83萬元，凈利潤1409.38萬元；總資產(chǎn)2069.31億元，總負(fù)債1014.69億元，資產(chǎn)負(fù)債率49.04%；凈資產(chǎn)1054.61億元，凈資產(chǎn)收益率-0.33%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額46.86億元；流動比率246.53%。

2025年第三季度財報顯示，公司營業(yè)收入為51.81億元；利潤總額5219.59萬元，凈利潤-1445.18萬元；總資產(chǎn)2728.10億元，總負(fù)債1391.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率51.02%；凈資產(chǎn)1336.26億元，凈資產(chǎn)收益率-0.21%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額51.33億元；流動比率192.97%。

2022-2024年及2025年前三個季度公司凈利潤分別為-10.77億元、-5.74億元、0.14億元、-0.92億元、-0.30億元、-0.14億元。同期財務(wù)費(fèi)用分別為9.71億元、10.19億元、11.39億元、2.61億元、4.33億元、8.59億元。2024年凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正主要系公司投資收益由負(fù)轉(zhuǎn)正所致。

從業(yè)務(wù)項目來分析，公司鐵路建設(shè)及運(yùn)營板塊收入為28.51億元，毛利率為26.84%，截至2025年3月，公司參股的6條鐵路項目及山東鐵路有限公司均處于虧損狀態(tài)；房地產(chǎn)開發(fā)收入為0.75億元，毛利率為0.67%；其他收入為34.93億元，毛利率為23.49%，包括物資貿(mào)易收入及收購上市公司博深股份有限公司業(yè)務(wù)收入。此外，截至2025年3月末，公司在建鐵路有6條，在建待投資規(guī)模持續(xù)增大。

綜合來看，公司運(yùn)營的鐵路項目尚處于客流培育期，客運(yùn)收入無法完全覆蓋各項運(yùn)營費(fèi)用；同時公司投資收益持續(xù)為負(fù)對利潤影響較大；公司業(yè)務(wù)可持續(xù)性較強(qiáng)，收購博深股份提升業(yè)務(wù)多元化水平，但公司存在資本支出壓力、房地產(chǎn)項目去化壓力、鐵路項目投資回收周期較長壓力。得益于突出的職能地位，山東鐵投得到當(dāng)?shù)卣肮蓶|的支持，2024年獲得政府補(bǔ)助1244.11萬元，記入其他收益。

其他應(yīng)收款回款難2069億資產(chǎn)整體質(zhì)量偏低

由于山東鐵投以交通建設(shè)業(yè)務(wù)為主業(yè)，資產(chǎn)構(gòu)成以貨幣資金和上述業(yè)務(wù)形成其他應(yīng)收款、在建工程等為主，呈現(xiàn)以非流動資產(chǎn)為主的結(jié)構(gòu)。

截至2024年末，公司總資產(chǎn)2069.31億元，流動資產(chǎn)434.08億元，非流動資產(chǎn)1635.22億元。從具體項目分析，其他應(yīng)收款244.23億元，賬齡3年以上的款項占比為60.38%；貨幣資金124.92億元，2024年增幅達(dá)62.16%，主要系收到用于項目建設(shè)的專項債款項；應(yīng)收賬款18.55億元；存貨17.28億元。固定資產(chǎn)422.88億元，以鐵路資產(chǎn)、房屋及建筑物為主；在建工程373.95億元，主要為鄭濟(jì)鐵路項目；長期股權(quán)投資303.93億元。受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)為19.89億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為1.89%。受限原因包括保證金、監(jiān)管資金、售后回租、抵押借款、保理借款。

綜合來看，公司資產(chǎn)流動性一般、收益性較差，資產(chǎn)整體質(zhì)量較低；公司資產(chǎn)受限規(guī)模較小，存在一定的抵質(zhì)押空間。

長期應(yīng)付款增長超3600倍 總債務(wù)近616億

因鐵路建設(shè)項目持續(xù)推進(jìn)，公司對外融資需求較大。2024年山東鐵投總負(fù)債1014.69億元，資產(chǎn)負(fù)債率49.04%。其中流動負(fù)債為176.08億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為17.37億元，非流動負(fù)債為838.62億元；公司負(fù)債以非流動負(fù)債為主。

其中占比較大的項目包括：其他應(yīng)付款76.54億元；應(yīng)付賬款69.75億元。長期借款393.42億元；長期應(yīng)付款366.20億元，2024年大幅增長，增長約3667.5倍，主要系新增保險債權(quán)計劃，以及收到的政府專項債資金由其他應(yīng)付款調(diào)整至該項所致。

從有息債務(wù)結(jié)構(gòu)來分析，2024年公司總債務(wù)615.63億元，短期債務(wù)為25.72億元，長期債務(wù)為589.91億元，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理。其中銀行借款占債務(wù)本金比重為66.28%，債券融資占比為8.98%，應(yīng)付票據(jù)、其他有息往來等項占比為24.75%。

現(xiàn)金流方面，2024年山東鐵投經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為46.86億元，較去年有所改善，主要系公司經(jīng)營往來款有所增加；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對利息的保障能力總體尚可。2024年投資活動現(xiàn)金流量凈額為-173.51億元，主要為對參股、控股鐵路項目的投資；該項資金缺口主要依賴融資活動。同期籌資活動現(xiàn)金流量凈額為163.22億元，籌資現(xiàn)金流凈流入主要系公司獲得的專項債資金。

從償債指標(biāo)來看，截至2024年末，公司流動比率246.53%，速動比率236.71%，短期償債能力較好。同期EBITDA為28.56億元，同比大幅增長主要系2024年末利潤總額由負(fù)轉(zhuǎn)正、費(fèi)用化利息費(fèi)用同比增加；同期EBITDA利息覆蓋倍數(shù)為1.32倍，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額利息保障倍數(shù)為2.17倍。

授信方面，截至2024年末，山東鐵投銀行授信總額合計1321.57億元，未使用額度為805.11億元，公司具有較強(qiáng)的間接融資能力。

擔(dān)保方面，截至2024年末，公司對外擔(dān)保余額219.89億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為20.85%，均為對關(guān)聯(lián)方山東鐵路發(fā)展基金有限公司的擔(dān)保。

綜合來看，山東鐵投有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，債務(wù)構(gòu)成以長期債務(wù)為主，期限結(jié)構(gòu)較為合理；公司短期償債能力較好；綜合考慮地方政府支持力度、備用流動性因素，公司長期償債能力尚可。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關(guān)債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。