普拉薩德教授告訴我們，美元陷阱有三根支柱，缺一不可。第一根支柱：新興國(guó)家必須積累外匯儲(chǔ)備這里有個(gè)著名的“盧卡斯之謎”。1995年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·盧卡斯發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪現(xiàn)象：按理說(shuō)，錢應(yīng)該從富國(guó)流向窮國(guó)，因?yàn)楦F國(guó)投資回報(bào)率更高。但現(xiàn)實(shí)恰恰相反，窮國(guó)的錢在流向富國(guó)。

為什么會(huì)這樣？普拉薩德教授給出了答案：雖然私人資本確實(shí)在從富國(guó)流向窮國(guó)，但新興國(guó)家的央行在大規(guī)模買入發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債，而且規(guī)模比私人資本流動(dòng)還要大。結(jié)果就是，總體上看，資本在從窮國(guó)流向富國(guó)。這就像一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：富人把錢借給窮人做生意，但窮人賺了錢后，又把更多的錢存到富人開的銀行里。為什么新興國(guó)家要這么做？原因有兩個(gè)，而且往往混在一起，很難分清。第一個(gè)原因是“新重商主義”。傳統(tǒng)的重商主義是積累黃金，現(xiàn)在是積累美元硬通貨。就像古代皇帝喜歡在國(guó)庫(kù)里堆金銀，現(xiàn)代國(guó)家喜歡在央行里堆美元。這給人一種安全感，覺得國(guó)家很有錢。你想想，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備越多，國(guó)際地位就越高，說(shuō)話就越有底氣。這就像一個(gè)人錢包里的錢越多，腰桿子就越硬。第二個(gè)原因是“自我保險(xiǎn)”。新興國(guó)家經(jīng)歷過(guò)太多金融危機(jī)的痛苦，深知沒有外匯儲(chǔ)備的可怕。

你想想，一個(gè)剛剛富起來(lái)的人，最怕什么？最怕突然變窮。所以他會(huì)拼命存錢，以防萬(wàn)一。新興國(guó)家也一樣，它們對(duì)金融危機(jī)有深深的恐懼。1997年的亞洲金融危機(jī)，給這些國(guó)家留下了深刻的創(chuàng)傷。泰國(guó)、韓國(guó)、印尼，這些曾經(jīng)的"亞洲四小龍"，一夜之間貨幣暴跌，經(jīng)濟(jì)崩潰，社會(huì)動(dòng)蕩。為什么？就是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備不夠，無(wú)法抵御國(guó)際投機(jī)資本的沖擊。那場(chǎng)危機(jī)有多慘烈？泰銖對(duì)美元匯率從25:1暴跌到56:1，跌幅超過(guò)50%。韓元從800:1跌到1700:1，幾乎腰斬。印尼盾更慘，從2400:1跌到17000:1，跌幅超過(guò)85%。這些數(shù)字背后，是無(wú)數(shù)企業(yè)破產(chǎn)，無(wú)數(shù)家庭破碎，無(wú)數(shù)人失業(yè)。韓國(guó)甚至出現(xiàn)了"賣金救國(guó)"的運(yùn)動(dòng)，老百姓把家里的金飾都捐出來(lái)，幫助國(guó)家渡過(guò)難關(guān)。從那以后，亞洲國(guó)家就有了一個(gè)共識(shí)：一定要積累足夠的外匯儲(chǔ)備，以防萬(wàn)一，這就是所謂的“一朝被蛇咬十年怕井繩”

有一組數(shù)據(jù)很說(shuō)明問(wèn)題。2000年到2013年，全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了五倍多，達(dá)到11.7萬(wàn)億美元。其中新興市場(chǎng)國(guó)家的占比從37.5%躍升到67.2%，成為絕對(duì)主力。中國(guó)更是典型。2000年中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有1656億美元，到2014年達(dá)到峰值3.99萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了24倍！這是什么概念？相當(dāng)于中國(guó)用14年時(shí)間，積累了相當(dāng)于當(dāng)時(shí)GDP的40%的外匯儲(chǔ)備。這些錢如果用來(lái)投資基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療，能創(chuàng)造多少價(jià)值？但為了安全感，只能買美國(guó)國(guó)債，年收益率只有2-3%。這就是安全的代價(jià)。那么，積累的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該怎么管理？這就涉及到第二根支柱：美債是唯一的安全資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備的管理有三個(gè)基本要求：安全性、流動(dòng)性、收益性。但在實(shí)際操作中，前兩個(gè)遠(yuǎn)比第三個(gè)重要。什么叫安全資產(chǎn)？就是既能長(zhǎng)期保值，又能隨時(shí)變現(xiàn)，特別是在危機(jī)時(shí)還能升值的資產(chǎn)。這聽起來(lái)很矛盾，但美國(guó)國(guó)債就是這樣一種神奇的資產(chǎn)。

為什么美債能做到這一點(diǎn)？普拉薩德教授總結(jié)了幾個(gè)原因。首先，美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。家大業(yè)大，還債能力強(qiáng)。就像你借錢，肯定愿意借給有錢人，而不是窮人。美國(guó)GDP占全球的比重雖然在下降，但仍然是最大的單一經(jīng)濟(jì)體。2013年美國(guó)GDP約16萬(wàn)億美元，相當(dāng)于中國(guó)、日本、德國(guó)三國(guó)的總和。這樣的經(jīng)濟(jì)體量，確實(shí)給人信心。但這個(gè)理由的說(shuō)服力在下降。新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越大，而美國(guó)自身債務(wù)也越來(lái)越重。2013年美國(guó)債務(wù)占GDP比重就已經(jīng)超過(guò)100%，現(xiàn)在更是超過(guò)了120%。

其次，美國(guó)有強(qiáng)大穩(wěn)定的的制度。包括權(quán)力制衡、法治、獨(dú)立的央行等等。這些制度為美國(guó)政府履行還債義務(wù)提供了保障。你想想，如果一個(gè)國(guó)家今天說(shuō)要還債，明天又說(shuō)不還了，誰(shuí)還敢借錢給它？美國(guó)雖然問(wèn)題很多，但在制度穩(wěn)定性方面，確實(shí)比大多數(shù)國(guó)家強(qiáng)。美國(guó)建國(guó)200多年來(lái)，從未發(fā)生過(guò)債務(wù)違約。即使在南北戰(zhàn)爭(zhēng)、大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)等重大危機(jī)中，美國(guó)政府都按時(shí)還本付息。這種歷史記錄，確實(shí)值得信賴。最重要的是，美債市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性無(wú)與倫比。什么叫市場(chǎng)深度？就是你想買多少有多少，想賣多少能賣多少，而且不會(huì)對(duì)價(jià)格造成太大沖擊。美債市場(chǎng)有多大？2013年的時(shí)候就有12.9萬(wàn)億美元，現(xiàn)在更是超過(guò)了25萬(wàn)億美元。這是什么概念？相當(dāng)于中國(guó)、日本、德國(guó)三國(guó)GDP的總和。

更重要的是流動(dòng)性。美債可以24小時(shí)交易，全世界任何地方都能買賣。而且，美債還可以作為抵押品，用來(lái)融資或者進(jìn)行其他金融操作。這就像北京的房子，雖然貴，但流動(dòng)性好，有錢人都愿意買。其他地方的房子可能便宜，但想賣的時(shí)候不一定賣得出去。特別是在危機(jī)期間，美債的這種特性更加明顯。2008年金融危機(jī)時(shí)，全世界都在拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但美債價(jià)格反而上漲。為什么？因?yàn)榇蠹叶荚趯ふ野踩谋茱L(fēng)港。這種現(xiàn)象被稱為“奔赴安全”（Flight to Safety）。就像暴風(fēng)雨來(lái)臨時(shí)，所有的船只都會(huì)駛向最安全的港灣。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球股市暴跌，但美債收益率卻從4%降到了2%以下。這意味著美債價(jià)格大幅上漲。持有美債的投資者不但沒有損失，反而獲得了豐厚回報(bào)。這種負(fù)相關(guān)性是美債最寶貴的特性。當(dāng)其他資產(chǎn)都在跌的時(shí)候，它反而漲。這就像買了一份完美的保險(xiǎn)。

第三根支柱：別無(wú)選擇這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。不是美債有多好，而是其他選擇都有問(wèn)題。歐元怎么樣？看起來(lái)不錯(cuò)，歐洲是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，制度也比較完善。但問(wèn)題是，歐洲不是一個(gè)國(guó)家，而是一個(gè)聯(lián)盟。這就像一個(gè)家庭，老公勤儉持家，拼命賺錢存錢。老婆卻大手大腳，喜歡借錢消費(fèi)。這樣的組合能穩(wěn)定嗎？2010年的歐債危機(jī)就是最好的例子。希臘、西班牙、意大利等國(guó)債務(wù)危機(jī)，差點(diǎn)拖垮整個(gè)歐元區(qū)。雖然最后化險(xiǎn)為夷，但也暴露了歐元的根本缺陷：缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策。德國(guó)國(guó)債確實(shí)很安全，但規(guī)模太小，2013年只有1.4萬(wàn)億美元。希臘、意大利國(guó)債規(guī)模夠大，但安全性堪憂。投資者面對(duì)的是一個(gè)分裂的市場(chǎng)。更要命的是，歐洲經(jīng)濟(jì)缺乏活力。錯(cuò)過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)革命，在人工智能、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)中也處于劣勢(shì)。一個(gè)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣怎么可能長(zhǎng)期堅(jiān)挺？

你看歐洲的科技公司，除了SAP、ASML等少數(shù)幾家，很難找到世界級(jí)的巨頭。反觀美國(guó)，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜，這些公司的市值都超過(guò)了萬(wàn)億美元。說(shuō)完了歐元，那么咱們中國(guó)的人民幣呢？2013年的時(shí)候，中國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但普拉薩德教授認(rèn)為，討論人民幣國(guó)際化還為時(shí)過(guò)早。為什么？因?yàn)橐环N貨幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須滿足三個(gè)條件：廣泛的國(guó)際使用、資本賬戶基本可兌換、自由浮動(dòng)的匯率。當(dāng)時(shí)的人民幣，這三個(gè)條件都不滿足。國(guó)際使用有限，資本賬戶管制嚴(yán)格，匯率基本盯住美元。更重要的是，中國(guó)的金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)。雖然經(jīng)濟(jì)體量很大，但金融體系主要由國(guó)有銀行主導(dǎo)，股市波動(dòng)性大，債券市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性都不足。

2012年，中國(guó)政府債務(wù)市場(chǎng)總值只有1.2萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)低于美國(guó)的12.9萬(wàn)億美元和日本的11.2萬(wàn)億美元。外國(guó)投資者想買中國(guó)國(guó)債，渠道有限，手續(xù)復(fù)雜。這就像一個(gè)很好的餐廳，菜做得不錯(cuò)，但只有幾張桌子，想去吃飯還得排隊(duì)預(yù)約。而且服務(wù)員只會(huì)說(shuō)中文，外國(guó)客人溝通困難。日元呢？日本是發(fā)達(dá)國(guó)家，制度穩(wěn)定，債券市場(chǎng)也很大。但問(wèn)題是，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，人口老齡化嚴(yán)重，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。而且，日本央行長(zhǎng)期實(shí)行超寬松貨幣政策，利率接近零甚至為負(fù)。這樣的貨幣，怎么能承擔(dān)儲(chǔ)備貨幣的功能？這幾種貨幣都不行，那么肯定有人要問(wèn)，經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)歷史考驗(yàn)的貴金屬，黃金呢？

黃金，確實(shí)是歷史悠久的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，幾千年來(lái)都被人類視為財(cái)富的象征。但在現(xiàn)代金融體系中，黃金有個(gè)致命缺陷：不產(chǎn)生收益。你把錢存銀行，有利息。買股票，有分紅。買債券，有票息。但買黃金，除了價(jià)格變化，沒有任何收益。而且，黃金攜帶不便，存儲(chǔ)成本高，交易也不如金融資產(chǎn)方便。在一個(gè)以效率為導(dǎo)向的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，黃金更像是一種情感寄托，而不是實(shí)用工具。想象一下，如果你是一個(gè)央行行長(zhǎng)，手里有1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備要管理。你會(huì)選擇什么？買黃金？太重了，而且不產(chǎn)生收益。買歐債？風(fēng)險(xiǎn)太大，而且規(guī)模不夠。買人民幣？渠道有限，而且匯率不穩(wěn)定。繞來(lái)繞去，還是美債最靠譜。這就是“別無(wú)選擇”（There Is No Alternative，簡(jiǎn)稱TINA）的格局。所以，美元陷阱還有個(gè)特點(diǎn)：自愿踏入，難以逃脫。