加盟紅利消退，高端敘事承壓。

文/每日財報 南黎

頭頂 “高端中國茶第一股” 光環(huán)的八馬茶業(yè)在港交所敲鐘，上市首日股價暴漲 86.7%，市值逼近百億港元。然而，這場由狹小流通盤催生的股價狂歡并未持續(xù)，自去年10月31日H 股全流通計劃的披露以來市場恐慌，截止2月9日，股價收盤29.5元，跌幅超過六成，市值縮水至25億。

與市值持續(xù)縮水一致的是，公司增也是疲態(tài)盡顯，2024 年營收增速僅有0.99%，到2025 年上半年營收、凈利潤已經(jīng)雙雙下滑。

情緒退潮后的增長降速

2025年10月28日，歷經(jīng)十三年IPO長跑的八馬茶業(yè)終于在香港聯(lián)交所敲鐘，頭頂“高端中國茶第一股”的光環(huán)登陸資本市場。上市首日，其股價大幅高開，收盤較50港元的發(fā)行價暴漲86.7%，市值一度逼近百億港元。

八馬茶業(yè)上市初期的股價狂飆，與港股市場結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。根據(jù)其招股書，公司上市后僅有約5300萬股H股可公開交易，其中超過4400萬股因鎖定期限制無法流通，這意味著在實行T+0制度的市場上，初期真正可自由交易的股份不足900萬股。

狹小的流通盤極易受到短期資金影響，上市首日成交422萬股，換手率接近流通盤的一半，顯示出投機性博弈的主導(dǎo)作用。然而，缺乏基本面支撐的上漲注定難以持續(xù)。

股價轉(zhuǎn)折的明確信號出現(xiàn)在上市后的第三天。2025年10月30日，八馬茶業(yè)公告董事會已批準實施“H股全流通”計劃，擬將11名股東持有的近3200萬股內(nèi)資股（約占公司總股本的37.6%）轉(zhuǎn)換為可在港交所交易的H股。

盡管該轉(zhuǎn)換需經(jīng)監(jiān)管批準且相關(guān)股份短期內(nèi)并不會立即進入流通，但這一舉動被市場普遍解讀為原始股東尋求退出通道的信號，引發(fā)了對于未來供給大幅增加的擔(dān)憂。

股價的持續(xù)下跌，背后是八馬茶業(yè)日益顯露的經(jīng)營疲態(tài)。公司以“高端中國茶領(lǐng)導(dǎo)者”為核心敘事，但其財務(wù)數(shù)據(jù)卻描繪出另一番圖景。

2022年至2024年，公司營業(yè)收入從18.18億元緩慢增長至21.43億元，增速呈現(xiàn)斷崖式下滑：2023年尚有16.7%的增長，到2024年已驟降至0.99%，增長近乎停滯。

進入2025年上半年，情況進一步惡化，營收同比下滑4.2%至10.63億元，凈利潤則同比下滑17.8%至1.20億元。業(yè)績“失速”宣告了其增長故事面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

加盟體系與產(chǎn)品定價的雙重壓力

八馬茶業(yè)由王氏兄弟于1997年在深圳創(chuàng)立，其上市之路卻頗為曲折，自2012年啟動IPO，歷經(jīng)新三板掛牌與兩次A股闖關(guān)失敗后，最終于2025年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成功上市。

這一過程中，通過與安踏、七匹狼等閩商家族聯(lián)姻形成的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為公司在資本市場上提供了關(guān)鍵的資源與支持。

公司早期借助沃爾瑪?shù)热珖粤闶劬W(wǎng)絡(luò)迅速鋪開，并確立了以加盟為核心的連鎖擴張戰(zhàn)略。截至2025年中，八馬茶業(yè)在全國擁有超過3500家門店，其中加盟店占比高達93%，公司約一半的收入來源于向加盟商銷售產(chǎn)品。

這種模式曾是其快速擴張的引擎，但如今已然生銹。數(shù)據(jù)顯示，公司加盟商數(shù)量的增長在2024年顯著放緩，凈增僅50名，遠低于2023年的169名；2025年上半年，加盟商數(shù)量甚至較2024年底凈減少了24名。自2022年以來，累計流失的加盟商已超過300名。

更嚴重的是單店效益的下滑。加盟商的平均單店采購額從2022年的約35萬元，降至2024年的25萬元左右，降幅接近三成。這導(dǎo)致了“以店帶貨”的商業(yè)飛輪開始倒轉(zhuǎn)：門店擴張放緩，單店產(chǎn)出下降，最終拖累公司整體出貨與收入。

具體到產(chǎn)品，其高端定位也遭遇壓力。主推的高端普洱品牌“信記號”，平均售價從2022年的每公斤901元，持續(xù)下滑至2025年上半年的715元。

同時，建議零售價超過每公斤7萬元的超高端茶葉產(chǎn)品，在2025年的主要產(chǎn)品列表中已然消失。這些變化隱約透露出高端市場需求疲軟與公司品牌溢價能力不足的雙重困境。

傳統(tǒng)茶與資本邏輯的天然鴻溝

茶葉，本質(zhì)上是一種高度依賴特定風(fēng)土、傳統(tǒng)工藝和時光沉淀的農(nóng)產(chǎn)品，其品質(zhì)標準化難度極高，產(chǎn)品非標屬性強烈。這與資本市場偏愛的可復(fù)制、可量化、高增長、易形成壟斷壁壘的商業(yè)模式，存在著天然的邏輯沖突。

中國茶葉市場長期處于“有品類，無品牌”的極度分散狀態(tài)。即便在高端細分市場，行業(yè)集中度也極低。據(jù)行業(yè)報告，2024年中國高端茶葉市場前五大參與者的合計市場份額僅為5.6%，而作為龍頭的八馬茶業(yè)，其市場份額也僅為1.7%。

這種“大市場、小企業(yè)”的格局，意味著任何一家企業(yè)都難以通過短期資本投入迅速建立壓倒性的品牌護城河和規(guī)模效應(yīng)，投資回報存在巨大的不確定性。

八馬茶業(yè)試圖以“高端化”和強營銷來突破困局。招股書顯示，2022年至2025年上半年，三年半合計達8.75億元。相比之下，其同期研發(fā)投入總和不足4300萬元。這種“重營銷、輕研發(fā)”的配置，其試圖通過品牌敘事來彌補產(chǎn)品標準化不足、為品質(zhì)不確定性提供信用背書的商業(yè)策略。

然而，當(dāng)大部分產(chǎn)品依賴于外部代工定制時，其講述的深厚技藝故事難免與“貼牌”生產(chǎn)的現(xiàn)實產(chǎn)生張力。

資本市場對茶行業(yè)的謹慎態(tài)度已有先例。早于八馬上市的瀾滄古茶，股價已較發(fā)行價下跌超70%，且業(yè)績陷入虧損；更早登陸港股的天福茗茶，股價亦長期低迷。

八馬茶業(yè)憑借其深厚的家族商業(yè)網(wǎng)絡(luò)資源獲得了資本市場的入場券，但上市只是獲得了融資平臺，并未自動解決行業(yè)固有矛盾。當(dāng)市場熱情退去，投資者開始冷靜審視其增長邏輯的可持續(xù)性時，股價的回歸便成為必然。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

本文基于公開資料撰寫，表達的信息或者意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，僅供參考。圖片素材來源于網(wǎng)絡(luò)侵刪。

內(nèi)容投稿：meiricaibao@163.com

電話：010-64607577

手機（微信）：15650787695

投資者交流群：公號內(nèi)留言微信號，由群主添加入群