文|錢眼君

來源|博望財經(jīng)

01

國產(chǎn)崛起：政策東風(fēng)與市場沃土下的追趕者

當(dāng)全球巨頭在技術(shù)前沿狂奔時，中國本土的GPU產(chǎn)業(yè)在歷史機遇的疊加下，正奮力開啟一場波瀾壯闊的追趕。來自弗若斯特沙利文的調(diào)查數(shù)據(jù)揭示了令人驚嘆的增長曲線：中國GPU市場規(guī)模從2020年的385億元猛增至2024年的1638億元，預(yù)計到2029年將攀升至1.4萬億元，占全球市場的份額將從16%躍升至38%。其中，由大模型驅(qū)動的AI智算GPU是絕對的增長引擎。

與此同時，外部環(huán)境的變化構(gòu)成了強烈的"倒逼"力量。近年來，高性能AI芯片的出口管制持續(xù)升級，國際領(lǐng)先產(chǎn)品的供應(yīng)受到限制。這場"斷供"危機，將供應(yīng)鏈安全的緊迫性提到了前所未有的高度，從反面催生了剛性的國產(chǎn)替代需求。

國家層面，從國務(wù)院到工信部，支持AI芯片與智算基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的政策密集出臺。筆者觀察到，上海在該領(lǐng)域繼續(xù)走在了前列——上海市國資委推動設(shè)立的總規(guī)模1000億元產(chǎn)業(yè)投資母基金，首個直投項目便是壁仞科技。這種政策與資本的深度綁定，為本土企業(yè)開辟了一個受保護的、寶貴的戰(zhàn)略成長窗口期。

圖：部分國產(chǎn)GPU企業(yè)上市進程，錢眼君根據(jù)公開報道整理

本輪GPU企業(yè)上市潮表明在AI算力需求爆發(fā)和供應(yīng)鏈安全訴求的雙重驅(qū)動下，國產(chǎn)替代進程正在加速，企業(yè)正積極搶占市場窗口期。在經(jīng)歷數(shù)年一級市場融資后，走向二級市場不僅是緩解持續(xù)研發(fā)資金壓力的選擇，更是企業(yè)構(gòu)建自我造血能力、尋求更廣闊發(fā)展空間的關(guān)鍵一步。

02

技術(shù)路徑：兼容并包與自主創(chuàng)新的平衡術(shù)

面對CUDA生態(tài)這座幾乎無法繞行的巨峰，中國廠商采取了極為務(wù)實的"迂回戰(zhàn)術(shù)"。這條路徑的精髓，筆者總結(jié)八個字來概括：兼容生態(tài)，自主核心。

以摩爾線程為例，其核心是自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)。這套戰(zhàn)略的精妙之處在于，它在堅持硬件核心IP自研的同時，刻意保持了與國際主流GPU生態(tài)（即CUDA生態(tài)）的高度兼容性。這使得現(xiàn)有的海量開發(fā)者與應(yīng)用，能夠以相對較低的遷移成本，在國產(chǎn)平臺上運行，極大地緩解了生態(tài)從零起步的"冷啟動"難題。

沐曦股份也同樣強調(diào)構(gòu)建"兼容主流、自主可控"的軟件生態(tài)。這種策略并非簡單的模仿，而是在承認(rèn)現(xiàn)實生態(tài)格局下的理性選擇。開發(fā)者不需要重新學(xué)習(xí)一套全新的編程模型，企業(yè)已有的代碼資產(chǎn)能夠得到最大程度的保護，這降低了客戶切換平臺的顧慮。

這條"先兼容、后替代、再超越"的路徑，是現(xiàn)階段國產(chǎn)GPU切入市場、獲得客戶認(rèn)可的生存智慧與現(xiàn)實選擇。它避免了在生態(tài)真空中獨自舞蹈的尷尬，而是選擇在巨人的肩膀上，先站穩(wěn)腳跟，再圖超越。

03

產(chǎn)品矩陣：從單點突破到全方位布局

國產(chǎn)GPU企業(yè)正以驚人的速度，試圖構(gòu)建起與巨頭對標(biāo)的完整產(chǎn)品線。這種全面開花的布局策略，在"上海GPU四小龍"身上體現(xiàn)得尤為明顯。

沐曦股份已系統(tǒng)性布局了四大產(chǎn)品系列：面向AI推理的"曦思N系列"、面向AI訓(xùn)練的"曦云C系列"、面向圖形渲染的"曦彩G系列"，以及旨在攻克科學(xué)智能前沿的"曦索X系列"。公司宣稱實現(xiàn)了主流算力場景的全覆蓋，其全新一代國產(chǎn)通用GPU產(chǎn)品曦云C600，更是實現(xiàn)了從芯片設(shè)計、制造到封裝測試全流程的國產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)。

壁仞科技則展現(xiàn)了不同的技術(shù)野心。根據(jù)其招股書，公司IPO募集資金的85%將用于研發(fā)，未來將基于第二代架構(gòu)開發(fā)下一代旗艦數(shù)據(jù)中心芯片BR20X系列，預(yù)計2026年實現(xiàn)商業(yè)化上市。這種高舉高打、直指高端數(shù)據(jù)中心的策略，顯示了其挑戰(zhàn)核心市場的決心。

天數(shù)智芯走的是"量產(chǎn)先行"的務(wù)實路線。作為國內(nèi)首家實現(xiàn)推理和訓(xùn)練通用GPU芯片量產(chǎn)的公司，也是首家采用7nm工藝技術(shù)達成該成果的企業(yè)，天數(shù)智芯用交付數(shù)據(jù)說話：截至2025年6月，公司已向超過290名客戶交付超過5.2萬片產(chǎn)品，并完成超過900次解決方案部署，業(yè)務(wù)覆蓋金融、醫(yī)療、智慧城市等20多個關(guān)鍵行業(yè)。

燧原科技雖然尚未上市，但已形成差異化定位，專注于云端訓(xùn)練和推理芯片領(lǐng)域，其產(chǎn)品已在多個行業(yè)場景落地。

這種"多點開花、各有側(cè)重"的產(chǎn)品布局，反映出中國GPU企業(yè)不再滿足于在單一細分市場取得突破，而是試圖構(gòu)建完整的算力產(chǎn)品體系，為不同場景的客戶提供一站式解決方案。

04

資本盛宴：上市潮背后的商業(yè)邏輯與風(fēng)險隱憂

歲末年初上海GPU企業(yè)的“集群上市”，構(gòu)成了中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)史上罕見的一幕。這場資本盛宴的背后，既蘊含著清晰的商業(yè)邏輯，也隱藏著不容忽視的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

從商業(yè)邏輯來看，上市首先是支撐企業(yè)長期研發(fā)投入的必然選擇。GPU作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，其“燒錢”本質(zhì)在財務(wù)數(shù)據(jù)中顯露無遺——天數(shù)智芯三年半累計虧損超28億元，壁仞科技同期虧損更達63億元。

圖：天數(shù)智芯招股書

圖：壁仞科技招股書

在經(jīng)歷多輪私募融資后，走向二級市場成為這些企業(yè)獲取持續(xù)輸血、維系高強度研發(fā)的生命線。沐曦股份的上市募資、壁仞科技將85%募資額投入研發(fā)的戰(zhàn)略，正是這一邏輯的直接體現(xiàn)。

其次，上市身份構(gòu)成了重要的品牌背書。對于面向企業(yè)客戶銷售高價值、高穩(wěn)定性算力產(chǎn)品的GPU公司而言，除了創(chuàng)始團隊的技術(shù)背景與專利積累外，上市帶來的透明度提升和監(jiān)管認(rèn)可，顯著增強了客戶的采購信心。天數(shù)智芯客戶數(shù)量從2022年的22家快速擴容至2024年的181家，其上市進程與客戶拓展之間的正相關(guān)性，清晰印證了資本市場身份的商業(yè)價值。

更進一步，從初創(chuàng)公司向公眾公司的轉(zhuǎn)型，意味著治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范、信息披露的全面升級。這對于志在參與國家重大項目和全球競爭的GPU企業(yè)而言，不僅是融資手段，更是必須完成的“成人禮”，為企業(yè)登上更大舞臺奠定了制度基礎(chǔ)。

然而，這場盛宴之下的風(fēng)險同樣醒目。持續(xù)的巨額虧損使得盈利前景依然模糊，考驗著二級市場投資者的耐心與信心。技術(shù)層面的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻：國際巨頭以“黃氏定律”般的速度迭代，可能迅速拉大技術(shù)代差，使追趕者的努力事倍功半。生態(tài)策略上也存在隱憂——當(dāng)前普遍采取的兼容路線雖務(wù)實，但長期可能形成新的路徑依賴，制約自主生態(tài)的培育。而國內(nèi)多家企業(yè)同時上市融資引發(fā)的市場競爭加劇，不僅可能催生價格戰(zhàn)和內(nèi)耗，更可能分散本就有限的產(chǎn)業(yè)資源與人才儲備。

上市只是拿到了繼續(xù)參賽的入場券，而非勝利的保證。當(dāng)資本的喧囂逐漸平靜，這些企業(yè)將面臨更為殘酷的考驗：如何將募資轉(zhuǎn)化為真實的技術(shù)突破，如何在兼容與自主之間找到可持續(xù)的平衡，如何在實現(xiàn)商業(yè)化落地的同時構(gòu)建不可替代的生態(tài)價值。這場始于資本市場的狂歡，最終需要在技術(shù)、產(chǎn)品與市場的真實戰(zhàn)場上接受檢驗。

芯片行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險的特征，早期普遍面臨虧損。上市只是企業(yè)長征路上的一個節(jié)點，而非終點。真正的考驗在于，上市融來的資金能否高效轉(zhuǎn)化為技術(shù)突破和市場份額，最終實現(xiàn)從"資本輸血"到"自我造血"的質(zhì)變。

資本的鑼聲已經(jīng)敲響，技術(shù)的藍圖已然繪就。當(dāng)上海GPU企業(yè)集體站上資本市場的聚光燈下，一個問題變得愈發(fā)尖銳：在獲得充足的"彈藥"之后，國產(chǎn)GPU究竟能否在技術(shù)、生態(tài)和商業(yè)上實現(xiàn)真正的突破？這場始于資本市場的狂歡，最終需要在實際的算力戰(zhàn)場上見真章。從實驗室到數(shù)據(jù)中心，從招股書到財務(wù)報表，國產(chǎn)GPU的下半場戰(zhàn)役，才剛剛拉開序幕。投資者應(yīng)該如何考量國產(chǎn)新星們的實力和未來潛力呢？下篇我們繼續(xù)分析。