站在2026年的開端回望，2025年的中國票據(jù)市場看似波瀾不驚，實(shí)則正悄然發(fā)生著一系列深刻而微妙的結(jié)構(gòu)性變遷。這一年，盡管未出現(xiàn)顛覆性政策，但監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整、市場運(yùn)行的底層邏輯、參與主體的行為模式、產(chǎn)品創(chuàng)新的方向等都在為未來發(fā)展埋下伏筆。對于每一位市場參與者，深刻洞察這些變化，既是把握當(dāng)下市場變化的關(guān)鍵，更是看準(zhǔn)未來趨勢的前提。

一、票據(jù)市場總量預(yù)計(jì)超過245萬億元

根據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年，全市場票據(jù)承兌發(fā)生額為43萬億元，同比增長12%；票據(jù)背書量預(yù)計(jì)增長7%以上，票據(jù)背書量超過74萬億元；貼現(xiàn)發(fā)生額為34萬億元，同比增長11%；銀行間市場票據(jù)交易量為92萬億元，同比下降11%。承兌、背書、貼現(xiàn)三個環(huán)節(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模均保持了較快的增長，銀行間票據(jù)交易中的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)規(guī)模因資本新規(guī)、大行轉(zhuǎn)向直貼、資金寬松等原因出現(xiàn)下滑。

除上述票據(jù)業(yè)務(wù)主要環(huán)節(jié)外，還有票據(jù)質(zhì)押業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，這些業(yè)務(wù)規(guī)模加總預(yù)計(jì)有數(shù)萬億元，這意味著2025年票據(jù)市場業(yè)務(wù)總量將超過245萬億元，較2024年小幅增長。

數(shù)據(jù)來源：市場機(jī)構(gòu)預(yù)測

二、票據(jù)供給增長依然不及需求的增長

根據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測：2025年末，票據(jù)承兌余額為21.2萬億元，同比增長7%；票據(jù)貼現(xiàn)余額為16.5萬億元，同比增長11%?？梢钥吹?，盡管票據(jù)承兌和貼現(xiàn)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了一個較高的增長，但票據(jù)承兌余額增速仍比貼現(xiàn)余額低4%左右，反映票據(jù)供給的增長依然不及需求的增長，票據(jù)總體依然是供不應(yīng)求的狀態(tài)，票據(jù)利率依然面臨繼續(xù)下行的壓力。

事實(shí)上，從2021年開始，票據(jù)承兌余額增速就一直低于票據(jù)貼現(xiàn)余額增速，表現(xiàn)為銀行對票據(jù)需求的增長一直要快于企業(yè)端票據(jù)簽發(fā)量，這是2021年以來票據(jù)利率長期低位運(yùn)行的核心原因，2025年依然未曾改變。

數(shù)據(jù)來源：人民銀行，2025年為預(yù)測值

三、票據(jù)利率中樞下移，波動收窄

2025年，票據(jù)利率延續(xù)了近年來的下行趨勢，1-10月震蕩下行，11-12月震蕩上行。6個月期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率開年第一天便是全年高點(diǎn)1.60%，10月末觸及全年低點(diǎn)0.20%，全年利率中樞0.95%，較2024年下降35BP左右。直貼利率趨勢與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)趨勢基本一致。

數(shù)據(jù)來源：qeubee

相較于票據(jù)利率中樞下移，2025年最值得關(guān)注的變化是票據(jù)利率波動性收窄。我們以方差這個指標(biāo)來衡量票據(jù)利率的波動性，方差越小表明波動越小，2023年和2024年6個月期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的方差分別是0.24和0.19，而2025年只有0.06，遠(yuǎn)低于前兩年，反映2025年票據(jù)利率波動顯著收窄。

2025年票據(jù)利率波動顯著收窄的原因可能與監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始淡化對信貸數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注有關(guān)，同時，以國有大行為首的市場主體開始平滑票據(jù)配置，避免在低利率區(qū)間過度集中買入，使得市場供需的波動性下降。當(dāng)然，部分社融與信貸相對偏弱的月份，票據(jù)利率仍會出現(xiàn)大幅波動行情。

四、行業(yè)集中度提升，國有大行承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量顯著增長

2025年，無論是票據(jù)承兌量，還是票據(jù)貼現(xiàn)量，增長的主要來源都是國有大行，國有大行票據(jù)業(yè)務(wù)市場占比穩(wěn)步提升。中小金融機(jī)構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)量增長乏力，市場占比下滑。

在銀票承兌方面，根據(jù)對票據(jù)信息披露平臺銀行承兌信用數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2025年末，全市場銀票承兌余額在18.4萬億元左右，同比增長8%，而國有六大行銀票承兌余額達(dá)到5.82萬億元，同比增長31.3%，增速遠(yuǎn)高于其他銀行類型，市場占比提升至31.7%。與國有大行的高增長不同，其余銀行2025年銀票承兌余額增長偏慢，股份制銀票承兌余額同比增長4.7%，以城商行和農(nóng)商行為代表的中小銀行銀票承兌余額甚至略有下降。

在票據(jù)貼現(xiàn)方面，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，2025年末，中資大型銀行（國有六大行+國開行）票據(jù)融資余額為8.72萬億元，同比增長30.0%，增速同樣遠(yuǎn)高于其他銀行類型（下降4.5%），國有大行持票市場占比提升至53.2%。同時，銀行業(yè)務(wù)模式也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，票據(jù)直貼業(yè)務(wù)的重要性凸顯出來，2025年，國有大行持續(xù)加大票據(jù)直貼力度，部分季度直貼量市場占比已達(dá)50%。

五、財(cái)票承兌余額繼續(xù)下降，已不足3000億元

近幾年，部分財(cái)務(wù)公司爆雷之后監(jiān)管顯著加強(qiáng)，同時很多集團(tuán)結(jié)算方式有所變化，財(cái)務(wù)公司票據(jù)規(guī)模出現(xiàn)了持續(xù)性下降，2025年依然保持下降趨勢。

通過對票據(jù)信息披露平臺財(cái)務(wù)公司承兌信用數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2025年末財(cái)務(wù)公司票據(jù)承兌余額預(yù)計(jì)約為2800億元，同比下降13%左右；其在整個票據(jù)市場中的占比也從2022年末的2.3%降至2025年末的1.3%。

從數(shù)據(jù)來看，2025年減少甚至退出票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)公司數(shù)量依然較多，更關(guān)鍵的是部分頭部財(cái)務(wù)公司的票據(jù)承兌規(guī)模出現(xiàn)大幅下降——承兌余額50億元以上的財(cái)務(wù)公司數(shù)量預(yù)估從17家減少至12家。盡管也有少數(shù)財(cái)務(wù)公司的承兌余額實(shí)現(xiàn)較高增長，但這部分增量不足以抵消財(cái)務(wù)公司票據(jù)承兌余額的整體下滑。

六、時隔四年，商票承兌余額重回增長

2021年開始，房地產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模商票逾期，并向其他相關(guān)行業(yè)蔓延，商票的市場接受度顯著降低，應(yīng)收賬款電子憑證也對商票形成替代，市場規(guī)模在隨后的幾年里不斷下降。

為加強(qiáng)商票信用體系建設(shè)，完善市場化約束機(jī)制，在人民銀行的指導(dǎo)下，上海票據(jù)交易所推出了票據(jù)信息披露平臺，建立了票據(jù)信息披露與逾期處罰機(jī)制，引導(dǎo)承兌機(jī)構(gòu)重視和建立信用機(jī)制。在經(jīng)過四年的努力，企業(yè)商票逾期現(xiàn)象逐年降低，商票承兌人的逾期數(shù)量從2023年的2355家降至2025年的774家。企業(yè)和銀行對商票接受度逐步上升。2025年，應(yīng)收賬款電子憑證一系列監(jiān)管新規(guī)出臺，監(jiān)管趨嚴(yán)，也一定程度上導(dǎo)致部分核心企業(yè)增加商票的簽發(fā)規(guī)模。

根據(jù)對部分主流商票承兌人數(shù)據(jù)的觀察，預(yù)計(jì)2025年商票承兌余額增長5%左右，承兌余額達(dá)到2.5萬億元，這是2021年以來商票承兌余額首次實(shí)現(xiàn)正增長。

七、供應(yīng)鏈票據(jù)平臺擴(kuò)容，ABN發(fā)行提速

供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)作為上海票據(jù)交易所近年來重點(diǎn)推進(jìn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一，進(jìn)入2025年后發(fā)展步伐有所加快，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，接入的供應(yīng)鏈平臺數(shù)量不斷增加。據(jù)票交所披露的信息，截至2025年12月，已獲準(zhǔn)接入票交所的供應(yīng)鏈平臺達(dá)到50家，包括30家企業(yè)、16家銀行、4家財(cái)務(wù)公司。其中，僅2025年新獲準(zhǔn)接入的供應(yīng)鏈平臺就達(dá)到20家，較往年明顯提速。

為豐富供應(yīng)鏈票據(jù)的融資渠道，2024年11月上海票據(jù)交易所聯(lián)合交易商協(xié)會推出供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新試點(diǎn)。2025年以來，包括中企云鏈在內(nèi)，多家供應(yīng)鏈平臺紛紛推出各自供應(yīng)鏈票據(jù)ABN產(chǎn)品，供應(yīng)鏈票據(jù)ABN發(fā)行路徑逐漸成熟，從中企云鏈服務(wù)企業(yè)的實(shí)踐來看，該產(chǎn)品的價值逐步體現(xiàn)：

（1）線上化協(xié)議簽署和流程標(biāo)準(zhǔn)化提高了ABN產(chǎn)品發(fā)行效率，壓縮了發(fā)行周期；

（2）通過“循環(huán)購買”的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了供票ABN產(chǎn)品期限突破6個月。

八、票據(jù)有限追索服務(wù)落地

2025年4月，人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù) 引導(dǎo)供應(yīng)鏈信息服務(wù)機(jī)構(gòu)更好服務(wù)中小企業(yè)融資有關(guān)事宜的通知》，提出：研究推動經(jīng)營主體在平等自愿的前提下，通過市場化、法治化方式試點(diǎn)供應(yīng)鏈票據(jù)有限追索服務(wù)。

2025年5月，上海票據(jù)交易所隨即發(fā)布《上海票據(jù)交易所有限追索服務(wù)操作指引》，明確票據(jù)有限追索服務(wù)的基本定義、適用規(guī)則、操作流程等。票據(jù)當(dāng)事人簽署提交《關(guān)于接受票據(jù)有限追索服務(wù)的承諾書》并納入白名單后，即可參與有限追索服務(wù)。票據(jù)當(dāng)事人可就票據(jù)追索權(quán)范圍自愿進(jìn)行約定，持票人承諾不可撤銷地放棄對票據(jù)承兌人及其保證人（如有）以外各前手的追索權(quán)，僅保留對承兌人及其保證人（如有）的追索權(quán)。當(dāng)月，供應(yīng)鏈票據(jù)有限追索服務(wù)首批業(yè)務(wù)順利落地。

票據(jù)有限追索制度屬于票據(jù)制度的一個重大革新，票據(jù)實(shí)現(xiàn)有限追索可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)與承兌人信用風(fēng)險(xiǎn)相隔離，降低商票承兌人信用風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性。中企云鏈在服務(wù)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)試點(diǎn)該業(yè)務(wù)的過程中，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，該項(xiàng)制度創(chuàng)新對于企業(yè)和銀行都有積極意義。

對背書企業(yè)而言，轉(zhuǎn)出票據(jù)后不再承擔(dān)被追索責(zé)任，可以實(shí)現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)科目的終止確認(rèn)，實(shí)現(xiàn)已背書或已貼現(xiàn)但未到期的票據(jù)出表。對金融機(jī)構(gòu)而言，參與有限追索的貼現(xiàn)銀行在賣出票據(jù)后，不再被后手追索，可以為貼現(xiàn)環(huán)節(jié)釋放風(fēng)險(xiǎn)資本奠定基礎(chǔ)。

由于有限追索服務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，其會計(jì)以及監(jiān)管統(tǒng)計(jì)口徑修改仍需財(cái)政部及監(jiān)管部門的認(rèn)可，比如對于銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)提機(jī)制，如果監(jiān)管部門認(rèn)可有限追索票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣出后貼現(xiàn)行可以釋放風(fēng)險(xiǎn)資本，那將極大促進(jìn)銀行開展有限追索票據(jù)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，尤其商票的貼現(xiàn)積極性將顯著提高，這對于解決商票的融資難問題具有重要意義。

展望2026年，票據(jù)承兌、背書、貼現(xiàn)環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)仍將保持較高的增長，銀行間票據(jù)交易量止跌企穩(wěn)仍存在壓力。在現(xiàn)有制度環(huán)境下，票據(jù)市場的增量可能依然主要來自于國有大行，尤其需要關(guān)注的是，商票有可能迎來超預(yù)期的增長。票據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品方面，供應(yīng)鏈票據(jù)在實(shí)現(xiàn)接入平臺數(shù)量與規(guī)模增長的同時，能否推動票據(jù)有限追索、票據(jù)資產(chǎn)證券化等試點(diǎn)工作形成可推廣的成熟模式，并為即將修訂的《票據(jù)法》提供實(shí)踐支持，值得期待。

內(nèi)容來源：中企云鏈