出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

2月5日，中郵人壽發(fā)布公告稱，該公司董事會(huì)收到韓廣岳的辭呈，韓廣岳因個(gè)人年齡原因，辭去公司董事長(zhǎng)職務(wù)。

韓廣岳出生于1966年4月，即將年滿60周歲，其在中國(guó)郵政系統(tǒng)工作近20年。2007年起，韓廣岳先后在山東、四川等地郵政系統(tǒng)擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人，2014年，韓廣岳進(jìn)入中國(guó)郵政集團(tuán)總部，從事戰(zhàn)略規(guī)劃及資本管理相關(guān)工作。

2022年2月，韓廣岳出任中郵人壽黨委書記，并于當(dāng)年6月獲批出任該公司董事長(zhǎng)。除此之外，他還兼任中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事會(huì)理事，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)理事會(huì)理事，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金理事會(huì)理事，中郵人壽資產(chǎn)管理有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)。

本次辭職，公司董事會(huì)也對(duì)韓廣岳在任職期間為公司發(fā)展所作出的貢獻(xiàn)表示感謝。韓廣岳辭去董事長(zhǎng)職務(wù)后，公司后續(xù)人事安排目前還未對(duì)外公布。

目前，中郵人壽現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)班子由6位高管構(gòu)成，包括總經(jīng)理李學(xué)軍，副總經(jīng)理?xiàng)盍?guó)、潘高峰，首席風(fēng)險(xiǎn)官劉晉成，審計(jì)責(zé)任人郭家瑞，總精算師焦峰。

增收不增利

韓廣岳卸任中郵人壽董事長(zhǎng)一職后，這家素有“銀行系險(xiǎn)企一哥”之稱的機(jī)構(gòu)，其后續(xù)經(jīng)營(yíng)走向再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

回顧近幾年發(fā)展，中郵人壽的業(yè)績(jī)走勢(shì)堪稱跌宕起伏，宛如坐上“過(guò)山車”，在盈利與虧損、高增長(zhǎng)與增速放緩之間反復(fù)切換，背后折射出的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)不容忽視。

2023年，中郵人壽罕見(jiàn)出現(xiàn)114.68億元的巨額凈虧損，這一虧損額度，甚至超過(guò)了公司以往九年來(lái)的利潤(rùn)總和。對(duì)于此次巨虧，中郵人壽給出了解釋稱，主要是受國(guó)債750曲線波動(dòng)影響，公司需大幅增提準(zhǔn)備金，僅此一項(xiàng)就達(dá)112.1億元，直接拖累了全年盈利。

除了市場(chǎng)環(huán)境的外部沖擊，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“內(nèi)外不一”也加劇了業(yè)績(jī)波動(dòng)。2023年，中郵人壽在負(fù)債端仍執(zhí)行舊準(zhǔn)則，而資產(chǎn)端已率先切換至新準(zhǔn)則，此舉主要為適配郵政集團(tuán)合并報(bào)表的統(tǒng)一要求，但“一新一舊”的準(zhǔn)則差異，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債兩端計(jì)量出現(xiàn)不協(xié)同。疊加2023年資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的影響，這種不協(xié)同進(jìn)一步放大了資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)量誤差，成為業(yè)績(jī)虧損的重要推手。

在此背景下，2024年中郵人壽率先全面切換至新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表在同一準(zhǔn)則下的統(tǒng)一計(jì)量，資產(chǎn)端計(jì)量方式的調(diào)整也得以完整反映在利潤(rùn)表中。

得益于準(zhǔn)則切換后的適配調(diào)整，中郵人壽在投資領(lǐng)域的布局明顯提速，尤其在交易盤操作中精準(zhǔn)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，斬獲了約20億元的超額收益。同時(shí)，在A股“924”上漲行情中，公司資產(chǎn)配置方向與市場(chǎng)上漲主線高度契合，由此獲得了較多一次性收益。

投資端的亮眼表現(xiàn)，疊加業(yè)務(wù)端的穩(wěn)步推進(jìn)，讓中郵人壽在2024年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“大翻身”。當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1349億元，同比增長(zhǎng)23%；凈利潤(rùn)達(dá)91.9億元，成功實(shí)現(xiàn)同比大幅扭虧。

這份反彈勢(shì)頭并未持續(xù)太久，業(yè)績(jī)回暖的“曇花一現(xiàn)”，也暴露了準(zhǔn)則切換帶來(lái)的“一次性紅利”難以長(zhǎng)效延續(xù)的現(xiàn)實(shí)。

2025年第一季度，中郵人壽保費(fèi)收入為801.07億元，同比增速?gòu)纳夏晖诘?6.25%大幅回落至8.8%，增速放緩態(tài)勢(shì)顯著；同期凈利潤(rùn)為15.6億元，同比大幅下降43.2%，盈利增長(zhǎng)動(dòng)能快速衰減。

前不久，各家銀行系壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)陸續(xù)披露2025年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。從規(guī)模上看，中郵人壽的保費(fèi)增長(zhǎng)依舊亮眼，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1591.7億元，同比增長(zhǎng)18.0%，行業(yè)體量?jī)?yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，“銀行系險(xiǎn)企一哥”的地位暫未動(dòng)搖。

但規(guī)模增長(zhǎng)的背后，是“增收不增利”的尷尬困境。2025年，中郵人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)83.5億元，同比下降9.2%，成為所有銀行系壽險(xiǎn)中唯一一家凈利潤(rùn)同比下滑的機(jī)構(gòu)，與行業(yè)整體盈利態(tài)勢(shì)形成鮮明反差。

盈利下滑的背后，是投資端疲軟與成本壓力攀升的雙重?cái)D壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年中郵人壽投資收益率僅為3.4%，綜合投資收益率更是低至0.74%，顯著低于行業(yè)平均水平。以泰康人壽為例，其2025年綜合投資收益率達(dá)2.65%，是中郵人壽的3倍多。投資端的乏力表現(xiàn)，成為拖累公司凈利潤(rùn)下滑的核心原因，也凸顯出公司在資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面仍有明顯短板。

資本消耗加劇

業(yè)績(jī)波動(dòng)的同時(shí)，中郵人壽償付能力核心指標(biāo)出現(xiàn)反常背離。

據(jù)中郵人壽償付能力報(bào)告顯示，截至2025年末，公司實(shí)際資本626.42億元，較2024年末縮水超200億元，降幅達(dá)25.6%。作為壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)抵御與業(yè)務(wù)擴(kuò)張的核心基礎(chǔ)，實(shí)際資本在全年盈利超80億元的背景下大幅回撤，背后暗藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

2025年，中郵人壽資本運(yùn)作呈現(xiàn)明顯“入不敷出”特征。資本流入端，公司獲得強(qiáng)力外部輸血，6月獲郵政集團(tuán)、友邦保險(xiǎn)兩大股東近40億元增資，注冊(cè)資本增至326.43億元。11-12月，中郵人壽又發(fā)行兩期無(wú)固定期限資本債券，合計(jì)募資41億元，顯性外部增量資本近80億元。

但即便疊加內(nèi)源性盈利，這些資金仍未扭轉(zhuǎn)實(shí)際資本下滑態(tài)勢(shì)，很快被各類資本流出抵消。

中郵人壽的資本流出主要來(lái)自兩方面。一是剛性贖回，年末全額贖回60億元到期資本補(bǔ)充債券，導(dǎo)致單季度償付能力充足率下滑14.7個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)“贖舊發(fā)新”在新債利率下行背景下，仍利于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

其次是投資端隱性消耗，公司持倉(cāng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略債券，在2025年債市回調(diào)中浮盈大幅回吐，因執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，浮盈變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益，間接侵蝕實(shí)際資本，剔除此因素后其綜合投資收益率為3.91%。

截至2025年末，公司核心償付能力充足率降至92.19%，雖處于監(jiān)管安全區(qū)，但緩沖空間大幅縮小。

比起資本層面的波動(dòng)，業(yè)務(wù)端長(zhǎng)期依賴郵儲(chǔ)銀行銀保渠道的模式，使中郵人壽在行業(yè)轉(zhuǎn)型中弊端凸顯。受“報(bào)行合一”政策及渠道限制取消影響，銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，2025年中郵人壽銀保首年期交保費(fèi)同比下滑27%，遠(yuǎn)不及壽險(xiǎn)老七家48%的增速，渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)弱化。

同時(shí)，大規(guī)模退保帶來(lái)顯著流動(dòng)性壓力。2025年四季度，中郵人壽綜合退保率升至2.16%，主力產(chǎn)品“中郵優(yōu)享人生養(yǎng)老年金保險(xiǎn)”年度退保52.96億元，退保率達(dá)16.26%。這既源于低利率環(huán)境下客戶對(duì)流動(dòng)性的偏好上升，也因前期“快返型”產(chǎn)品客戶粘性不足，集中退保不僅考驗(yàn)現(xiàn)金流管理，更進(jìn)一步消耗公司資本余量。

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