2月6日，國投白銀LOF基金再度封死跌停，收盤價(jià)3.099元，當(dāng)天成交額2.01億元，而這已是其連續(xù)第五個(gè)跌停，不過即便暴跌后，按照2月6日該基金凈值2.0792元計(jì)算，其場(chǎng)內(nèi)交易溢價(jià)率仍高達(dá)49.05%。

作為參與這只基金的親歷者，看著無法賣出的基金份額，劉偉表示后悔不已，他本來是秉著套利的心態(tài)參與進(jìn)來的，但沒想到的是，從一名計(jì)劃套利的“淘金者”很快就變成了虧損的“接盤俠”，而其只是眾多的參與者之一。

而這場(chǎng)風(fēng)波的導(dǎo)火索，正是現(xiàn)貨白銀暴跌引發(fā)的國投白銀LOF基金凈值大幅調(diào)整，2月2日晚上22點(diǎn)左右，該基金表示將參考白銀期貨國際主要市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)幅度，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估，而在此之前，該基金參考的是上期所白銀期貨價(jià)格。

根據(jù)這一新估值方法計(jì)算，國投白銀LOF A類份額單位凈值從前一交易日的3.2838元驟降至2.2494元，單日跌幅高達(dá)31.5%，創(chuàng)下公募基金單日下跌的歷史紀(jì)錄。

國投白銀LOF基金凈值“斷崖式”暴跌瞬間在市場(chǎng)掀起軒然大波，直接引發(fā)了很多持有該基金的基民強(qiáng)烈不滿。眾多投資者紛紛質(zhì)疑，國投瑞銀基金此番臨時(shí)變更估值規(guī)則、信息披露滯后，直接導(dǎo)致自身基金資產(chǎn)受損，這場(chǎng)由估值突發(fā)調(diào)整引發(fā)的風(fēng)波也隨之持續(xù)發(fā)酵、愈演愈烈。

基金凈值單日暴跌31.5% 估值調(diào)整引爭議

國投白銀LOF基金全稱國投瑞銀白銀期貨證券投資基金(LOF)，成立于2015年，是國投瑞銀基金發(fā)行的一款上市型開放式基金，為追蹤上海期貨交易所白銀期貨主力合約走勢(shì)的產(chǎn)品，基金經(jīng)理為趙建，在國際白銀期貨大漲的行情下，該基金交易熱度飆升，2024年底，該基金凈資產(chǎn)為21.78億元，而到了2025年底，該基金凈資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)189.45億元。

2026年以來，現(xiàn)貨白銀價(jià)格繼續(xù)走高，作為唯一跟蹤白銀期貨的公募產(chǎn)品，在場(chǎng)外交易的國投白銀LOF的A類、C類都限購的情況下，很多投資者開始涌向場(chǎng)內(nèi)交易國投白銀LOF，這也導(dǎo)致其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離基金凈值。

但白銀急速上漲后最終引發(fā)了踩踏式下跌，從1月30日晚間開始，現(xiàn)貨白銀上演了驚心動(dòng)魄的跳水行情，盤中一度暴跌超35%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來最大跌幅，當(dāng)日收盤暴跌超26%。

2月2日，10:30復(fù)牌后，國投白銀LOF被牢牢封死跌停板，收盤價(jià)為4.722元，當(dāng)日晚間，國投瑞銀白銀LOF更新的凈值顯示，其單位凈值從前一日的3.2838元驟降至2.2494元，單日跌幅高達(dá)31.5%，創(chuàng)下公募基金單日下跌歷史紀(jì)錄。

“這找誰說理去，以為最多虧17%，晚上一看凈值，多虧了14.5%”，1月31日凌晨國際銀價(jià)就已崩盤，接下來整個(gè)周末，基金公司未發(fā)布任何風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，在收盤后直接更改了規(guī)則。針對(duì)這種臨時(shí)的估值調(diào)整，很多投資者在社交平臺(tái)上表達(dá)了強(qiáng)烈不滿。

在第三方基金代銷平臺(tái)天天基金的國投白銀LOF基金吧里，基民的不滿情緒也出現(xiàn)集中爆發(fā)，即便當(dāng)時(shí)已經(jīng)深夜，但討論不斷，質(zhì)疑該“基金臨時(shí)改規(guī)則，想怎么樣就怎么樣？”，而有些投資者已經(jīng)開始計(jì)算有幾個(gè)跌停。

圖源：天天基金網(wǎng)

在小紅書等社交平臺(tái)上，基民的憤怒聲討也集中涌現(xiàn)，普遍質(zhì)疑該基金收盤后才公告切換估值參考國際價(jià)，這種“跌跟外盤、漲跟內(nèi)盤”的操作屬于規(guī)則濫用，而且沒有提前披露，當(dāng)日投資者贖回時(shí)并不知情，導(dǎo)致實(shí)際虧損遠(yuǎn)超預(yù)期，涉嫌信息披露不及時(shí)。

面對(duì)鋪天蓋地的質(zhì)疑，國投瑞銀給出了解釋，針對(duì)調(diào)整估值，國投瑞銀表示，國際白銀市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)史詩級(jí)暴跌，單日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超常規(guī)情況。如果繼續(xù)沿用上期所白銀期貨的結(jié)算價(jià)估值，基金凈值將顯著高于底層資產(chǎn)在國際市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值，形成“虛高”假象。這不僅掩蓋了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，使投資者難以準(zhǔn)確判斷；更會(huì)在未來價(jià)格回歸時(shí)，讓持有人被動(dòng)承擔(dān)劇烈波動(dòng)帶來的損失。這種“估值滯后”隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。若繼續(xù)使用未調(diào)整的估值，就可能導(dǎo)致先贖回的投資者以“虛高”凈值退出。

而針對(duì)為什么沒有提前公告，國投瑞銀基金對(duì)此表示，在交易時(shí)間結(jié)束前，基金的實(shí)際價(jià)值本身是一個(gè)“未知數(shù)”。如果提前公告，公司擔(dān)心被解讀為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，進(jìn)而推測(cè)基金資產(chǎn)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重問題，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，出現(xiàn)擠兌?；趦r(jià)格確定時(shí)點(diǎn)、公平性考量等原因，公募基金行業(yè)的慣例也是在估值調(diào)整方案確定后再發(fā)布公告。

但對(duì)于這種解釋，很多基民并不認(rèn)同，在小紅書平臺(tái)上，有不少投資者發(fā)帖開啟維權(quán)，通過中國證監(jiān)會(huì)服務(wù)熱線、中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)對(duì)國投瑞銀基金進(jìn)行投訴。而黑貓投訴平臺(tái)顯示，“國投瑞銀”關(guān)鍵詞下的投訴內(nèi)容已經(jīng)接近200條，其中大部分均與此次基金估值方式調(diào)整相關(guān)。

圖源：小紅書

大量投資者的維權(quán)換來了國投瑞銀基金的再度表態(tài)，2月6日晚間，國投瑞銀基金公告，已成立工作小組，積極解決白銀LOF基金投資者訴求，正在抓緊研究制定相關(guān)工作方案，支持投資者便捷地通過和解、調(diào)解、仲裁等渠道或方式依法解決訴求，具體情況將另行公告。

某頭部基金公司投研負(fù)責(zé)人表示，這種把凈值一次調(diào)整到位的做法，投資者就會(huì)少贖回，這樣的確是保護(hù)了基金公司的利益，但這樣傷害了持有人利益，后期也許會(huì)引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。基金本質(zhì)是受托理財(cái)，須堅(jiān)持“投資者利益優(yōu)先”，如果選擇傷害基金持有人利益，長期而言是得不償失的行為。

國投白銀LOF能成為熱門產(chǎn)品，其中很多投資者因套利而來，由于其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離基金凈值。而LOF基金具備場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外雙重交易機(jī)制，這種高溢價(jià)產(chǎn)生了套利空間，很多投資者在申購基金后再到二級(jí)市場(chǎng)賣出，以此賺到差價(jià)。

以1月28日為例，當(dāng)天國投白銀LOF的基金凈值為3.1944元，而其二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)為4.770元，溢價(jià)率高達(dá)49.32%，這意味著當(dāng)天申購100元，如果溢價(jià)率不變，不考慮相關(guān)費(fèi)用的話，在兩天后份額到賬賣出就可以得到149.32元，即便溢價(jià)率有所收窄，也就是導(dǎo)致套利收益縮水一些，而這一切建立在白銀在兩天內(nèi)不會(huì)暴跌的前提下。

在社交平臺(tái)上，存在很多針對(duì)國投白銀LOF套利教程，類似“每天投100元就能參與白銀行情，門檻低風(fēng)險(xiǎn)小”，很多人都是在看了社交平臺(tái)的套利教程后就沖了進(jìn)來。

劉偉就是其中之一，他是一位風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但由于是套利，且基金已經(jīng)限購，每天只能投入100元，考慮到投入的金額也不大，便開始參與進(jìn)來，不過在參與了幾天后，從1月28日開始，國投白銀LOF就暫停了申購。

在看到了白銀期貨暴跌后，2月2日，劉偉計(jì)劃趕緊賣出國投白銀LOF，但當(dāng)天這只基金就跌停了，他表示“完全賣不出去”。本著不虧就行的想法，他進(jìn)行了贖回操作，令他沒想到的是，當(dāng)天晚上基金突發(fā)公告要改估值，凈值直接下跌了超過30%，按新估值算，已經(jīng)虧了。他表示，“不過好在投入的金額不大，估計(jì)也就虧損百元上下”。但他認(rèn)為，國投瑞銀未提前提示風(fēng)險(xiǎn)，剝奪了他的知情權(quán)，影響了決策。

劉偉周圍的朋友也有參與這只基金套利的，而且有的人還用家人的賬戶開戶，以此增加申購的金額，據(jù)他了解，近期進(jìn)來的人基本都沒賺到錢，但虧得也不會(huì)多。他表示，“真正虧慘的還是在白銀暴跌前在二級(jí)市場(chǎng)高位接盤該基金的投資者”。

值得注意的是，有的基民因?yàn)檫@次估值調(diào)整還倒欠了第三方代銷平臺(tái)的錢?！氨鞠脍H回基金止損，沒想到不僅沒拿到錢，還倒欠京東金融300多塊！”，一位持有國投瑞銀白銀期貨LOF的投資者在小紅書曬出交易記錄，而從社交平臺(tái)上看，有這種同樣經(jīng)歷的投資者也不在少數(shù)。

圖源：小紅書

隨后也有網(wǎng)友曬出京東金融調(diào)整國投白銀LOF快贖到賬比例的消息通知。該通知顯示，因國投瑞銀白銀期貨證券投資基金(LOF)2月2日凈值下跌31.50%，2月2日申請(qǐng)的極速贖回已按照1月30日凈值的80%到賬，可能產(chǎn)生欠款并影響持倉查詢。為保障資金安全、避免后續(xù)產(chǎn)生追款流程，公司已臨時(shí)將該產(chǎn)品的到賬比例調(diào)整為60%。

這種“賣基金倒貼錢”的異常情況也暴露了銷售平臺(tái)為了追求用戶體驗(yàn)和市場(chǎng)份額，忽視了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)商品期貨基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，導(dǎo)致風(fēng)控體系被“擊穿”。引發(fā)了銷售平臺(tái)的“極速贖回”墊資機(jī)制與基金公司臨時(shí)調(diào)整估值規(guī)則之間的沖突。

國投白銀LOF溢價(jià)率仍高達(dá)49%

國投白銀LOF已經(jīng)連續(xù)五個(gè)跌停，截至2月6日收盤，該基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格3.099元，全天成交額2.01億元，而按該基金2月6日凈值2.0792元計(jì)算，溢價(jià)率為49.05%。這意味著二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格向其凈值回歸的壓力尚未完全釋放。

從市場(chǎng)成交上看，國投白銀LOF五個(gè)跌停板累計(jì)成交額7.52億元，而在跌停之前的上一個(gè)交易日，該基金成交金額高達(dá)近30億元，可見，仍有大量資金被深度套牢。

當(dāng)下，國投白銀LOF何時(shí)能夠打開跌停成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，止跌關(guān)鍵在于價(jià)格何時(shí)向基金凈值完成回歸，而影響溢價(jià)率的核心走勢(shì)還是白銀期貨的價(jià)格，在驚魂一日暴跌之后，現(xiàn)貨白銀在短暫上漲后又掉頭向下。

針對(duì)白銀期貨的后續(xù)走勢(shì)，紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩瑤表示，白銀后市仍將錨定黃金走勢(shì)。當(dāng)前金價(jià)初顯筑底跡象，但暴跌后上漲動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)將進(jìn)入一段以時(shí)間換空間的震蕩盤整期，這有助于市場(chǎng)重建更健康的結(jié)構(gòu)。

劉詩瑤認(rèn)為，白銀擁有區(qū)別于黃金的堅(jiān)實(shí)基本面支撐。其全球?qū)嵨锕┬枰堰B續(xù)多年呈結(jié)構(gòu)性短缺。同時(shí)，需求端正迎來“雙輪驅(qū)動(dòng)”：光伏、新能源等綠色工業(yè)構(gòu)成長期剛性增長；而在貨幣信用擔(dān)憂下，其投資屬性也重新獲得關(guān)注。這種“宏觀金融屬性”與“微觀實(shí)物短缺”的結(jié)合，意味著白銀在盤整中下方支撐更為牢固，未來在情緒回暖時(shí)，其反彈彈性可能顯著優(yōu)于黃金。

國投白銀LOF的估值爭議與持續(xù)跌停，在公募基金圈和投資者中引起了高度關(guān)注，深度拷問了這只產(chǎn)品在極端風(fēng)險(xiǎn)下暴露的底層設(shè)計(jì)規(guī)則不足等核心問題。而這場(chǎng)從“高溢價(jià)套利”到“深度套牢”的慘烈轉(zhuǎn)折，也再次為所有投資者敲響了高溢價(jià)投資的風(fēng)險(xiǎn)警鐘。