37.9億與1.43萬億：解讀特斯拉財報背后的兩極世界

特斯拉不靠賣車賺錢了？它的新故事寫在哪份財報里

馬斯克最新判斷：特斯拉未來的價值錨點已經(jīng)轉(zhuǎn)移

越過傳統(tǒng)增長曲線，特斯拉打開兩扇更大的門

一家公司全年凈利潤同比近乎腰斬，但它的市值卻穩(wěn)穩(wěn)站在萬億美元之上。

這種看似矛盾的現(xiàn)象，正真實地發(fā)生在特斯拉身上。根據(jù)其2025年度的成績單，公司總收入為948.3億美元，同比微降3%。更為關(guān)鍵的是，歸屬于普通股股東的凈利潤（GAAP）從上一年的70.9億美元下滑至37.9億美元。尤其是在第四季度，凈利潤同比大幅收縮61%。

與這份略顯沉重的利潤表形成鮮明對比的，是資本市場的熱烈反響。特斯拉的股價在2025年一度創(chuàng)下歷史新高，市值在年末重回萬億美元俱樂部，并觸及約1.43萬億美元的水平。

利潤與市值之間的巨大“剪刀差”，直觀地提出了一個問題：市場到底在為什么買單？

顯然，傳統(tǒng)的估值框架，比如簡單地用汽車銷量或短期盈利來丈量特斯拉，已經(jīng)顯得有些不夠用了。市場的目光，已經(jīng)穿越了當(dāng)前的財務(wù)數(shù)據(jù)，投向了更遠(yuǎn)的布局。

特斯拉的汽車業(yè)務(wù)確實進(jìn)入了一個調(diào)整期。2025年，全球市場共交付了163.6萬輛電動車，這個數(shù)字連續(xù)第二年出現(xiàn)同比下降。曾經(jīng)作為品牌標(biāo)桿的Model S和Model X車型，也將在2026年第一季度后停產(chǎn)。

核心業(yè)務(wù)的增長放緩是一個不爭的事實。但將視野拉寬，你會發(fā)現(xiàn)特斯拉的業(yè)務(wù)圖譜正在發(fā)生靜默但深刻的重構(gòu)。汽車，或許正在從唯一的核心，轉(zhuǎn)變?yōu)辇嫶笊鷳B(tài)中的一個重要組成部分。

如果把特斯拉比作一艘巨輪，那么它正在為未來安裝新的引擎。其中一個引擎，是看似低調(diào)卻動力澎湃的儲能業(yè)務(wù)。

2025年，特斯拉的能源生成與存儲業(yè)務(wù)收入達(dá)到了127.7億美元，同比增長了27%。更值得關(guān)注的是其盈利質(zhì)量，該業(yè)務(wù)在第四季度的毛利率高達(dá)28.7%。

這意味著，儲能業(yè)務(wù)以約占公司13%的營收，貢獻(xiàn)了接近四分之一的整體毛利。它已經(jīng)成為當(dāng)前階段一個堅實而高效的利潤支柱。

這項業(yè)務(wù)的崛起并非偶然。它精準(zhǔn)地契合了兩個時代性需求：全球清潔能源轉(zhuǎn)型的宏大敘事，以及人工智能爆發(fā)所帶來的對穩(wěn)定、密集型電力的渴求。

特斯拉位于上海的超大型儲能電池工廠持續(xù)提升產(chǎn)能，其Megapack產(chǎn)品獲得了大量訂單，排產(chǎn)計劃已經(jīng)安排到了2026年。這不僅僅是賣硬件，更是提供一整套能源解決方案。

另一個引擎，也是市場賦予特斯拉超高估值想象空間的核心，是圍繞人工智能展開的一系列前沿探索。這包括了完全自動駕駛（FSD）、機(jī)器人出租車（Robotaxi）和人形機(jī)器人（Optimus）。

盡管完全自動駕駛在全球范圍內(nèi)的商業(yè)落地仍面臨監(jiān)管審批等挑戰(zhàn)，但其用戶基礎(chǔ)在穩(wěn)步擴(kuò)大。截至2025年底，全球范圍內(nèi)活躍的FSD訂閱數(shù)量增長了38%，達(dá)到約110萬。

特斯拉已經(jīng)取消了該軟件的一次性買斷選項，全面轉(zhuǎn)向訂閱制。這種模式如果能夠持續(xù)擴(kuò)大用戶規(guī)模，將為公司帶來可預(yù)測的、經(jīng)常性的軟件收入流。

機(jī)器人出租車的落地步伐也在按計劃推進(jìn)。在有限區(qū)域移除安全員的測試正在進(jìn)行，并計劃在2026年將服務(wù)拓展至更多城市。專為無人駕駛出行服務(wù)的車輛設(shè)計也在同步推進(jìn)。

人形機(jī)器人Optimus的研發(fā)工作正持續(xù)進(jìn)行。管理層在近期交流中透露，其第三代原型機(jī)預(yù)計將在2026年第一季度亮相。盡管距離大規(guī)模量產(chǎn)和商業(yè)應(yīng)用還有很長的路要走，但它代表了對通用機(jī)器人的長遠(yuǎn)愿景。

這些前沿業(yè)務(wù)共同描繪了一個圖景：特斯拉的長期目標(biāo)，是成為一家涵蓋智能出行、可持續(xù)能源和通用人工智能的綜合性科技公司。

當(dāng)然，所有這些面向未來的投資都需要巨大的當(dāng)期投入。2025年，特斯拉的運(yùn)營費用增長了23%，達(dá)到127.4億美元。運(yùn)營利潤率也因此從7.2%下降至4.6%。

高昂的研發(fā)開支，特別是用于超算中心建設(shè)和下一代AI芯片開發(fā)的投入，是導(dǎo)致短期利潤承壓的重要原因之一。這本質(zhì)上是一種戰(zhàn)略選擇：將資源更多配置給未來。

資本市場對此投出了信任票。這種信任源于幾個關(guān)鍵點：特斯拉在真實世界人工智能數(shù)據(jù)積累上的獨特優(yōu)勢、軟硬件垂直整合的能力，以及其在電池和能源管理方面的深厚技術(shù)儲備。

摩根士丹利分析師曾在一份報告中拆解過特斯拉的估值，認(rèn)為其傳統(tǒng)汽車制造業(yè)務(wù)在目標(biāo)價中只占很小一部分，絕大部分價值來自于自動駕駛、機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)。

因此，解讀特斯拉當(dāng)下的財報，需要一種“雙線視角”。一條線是現(xiàn)實的經(jīng)營基本面，它承受著行業(yè)競爭和戰(zhàn)略投入的壓力；另一條線是未來的技術(shù)兌現(xiàn)曲線，它承載著公司轉(zhuǎn)型的雄心與市場的超高期待。

兩者的交匯與博弈，共同構(gòu)成了當(dāng)前特斯拉股價的邏輯。這家公司正處在一個關(guān)鍵的換軌期，從依靠單一產(chǎn)品線的爆發(fā)式增長，轉(zhuǎn)向依靠多元生態(tài)和平臺技術(shù)的持續(xù)驅(qū)動。

財報中的數(shù)字是過去的總結(jié)，而市場的定價往往包含對未來的預(yù)期。對于投資者和觀察者而言，理解這種預(yù)期的具體構(gòu)成，比糾結(jié)于單一季度的交付量波動更為重要。

特斯拉的案例也引出了一個更廣泛的商業(yè)思考：在技術(shù)變革加速的時代，應(yīng)該如何評估一家致力于重塑多個行業(yè)的先鋒企業(yè)？它的價值刻度，是否應(yīng)該被重新定義？

這或許才是“凈利潤與市值背離”這一現(xiàn)象背后，最值得我們深思的問題。畢竟，商業(yè)歷史的演進(jìn)，常常是由那些敢于在當(dāng)下投資遠(yuǎn)方的公司所推動的。