文/債市邦

就在剛剛，10年期國(guó)債活躍券250016，收益率一舉擊穿了1.80%的心理關(guān)口，最低觸及1.7990%。

這是自2025年8月以來(lái)，10債收益率首次跌破這一關(guān)鍵點(diǎn)位。

屏幕前的交易員們，看著那個(gè)紅色的1.7990，有人狂歡，有人沉默。

曾經(jīng)被視為“鐵底”的1.8%，如今像張薄紙一樣，碎了一地。

一、到底發(fā)生了什么？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是配置資金進(jìn)場(chǎng)的逼空。

從開(kāi)年到現(xiàn)在，10年期國(guó)債收益率下行接近10個(gè)bp。

本來(lái)大家以為，1.8%附近會(huì)有強(qiáng)大的阻力，畢竟這是市場(chǎng)普遍默認(rèn)的心理防線(xiàn)，也是政策博弈的關(guān)鍵關(guān)口。

但市場(chǎng)用真金白銀給出了投票：不信邪，就是買(mǎi)。

更有意思的信號(hào)藏在曲線(xiàn)里。

雖然10年期國(guó)債殺紅了眼，圍繞1.8%反復(fù)纏斗，但30年期國(guó)債卻表現(xiàn)得異常“淡定”，沒(méi)有跟隨10年期大幅下行，兩者之間的利差被動(dòng)走闊。

這說(shuō)明了什么？

戰(zhàn)場(chǎng)極其集中。 市場(chǎng)資金集中火力猛攻10年期這個(gè)期限品種。

交易盤(pán)和配置盤(pán)的分歧。 30年期是保險(xiǎn)券商的主場(chǎng)，他們的淡定說(shuō)明長(zhǎng)錢(qián)并不急躁，覺(jué)得現(xiàn)在的賠率不夠吸引人；而10年期是銀行配置戶(hù)的兵家必爭(zhēng)之地。

這種背離，恰恰印證了是銀行端的配置資金在主導(dǎo)這波下行，而且打得非常堅(jiān)決，不管你30年跟不跟，我先把10年買(mǎi)了再說(shuō)。

二、瘋狂掃貨的大行

中泰研究數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)年以來(lái)（截至2月6日），所有機(jī)構(gòu)里，只有大型銀行是唯一的凈買(mǎi)入方。

累計(jì)凈買(mǎi)入規(guī)模高達(dá)993億元！

而其他的機(jī)構(gòu)呢？ 中小銀行賣(mài)了564億，基金公司賣(mài)了214億，理財(cái)子賣(mài)了27億。

這是典型的大行配置資金掃貨逼空全市場(chǎng)。

“配置?！碧卣髅黠@。大行手里全是錢(qián)，但是放不出去。對(duì)于大行來(lái)說(shuō)，他們不看波段，他們看的是全年任務(wù)。年初把倉(cāng)位建好，后面就安心了。

其他機(jī)構(gòu)在“恐高”止盈。基金和中小行看著收益率下行這么快，心里發(fā)慌，想落袋為安。 結(jié)果沒(méi)想到，大行的子彈太充足了，將邊際賣(mài)盤(pán)吃光，把收益率硬生生買(mǎi)了下來(lái)。

信貸“開(kāi)門(mén)紅”可能成色不足。大行這么瘋買(mǎi)債券，側(cè)面說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：貸款投放可能不如預(yù)期。實(shí)體融資需求偏弱，資金淤積在銀行體系內(nèi)，不買(mǎi)債，還能買(mǎi)什么？

三、后市怎么看？

1.8%一破，天花板打開(kāi)了。但在狂歡的BGM里，阿邦建議務(wù)必留一分清醒。

一是技術(shù)面確實(shí)打開(kāi)了空間。之前大家不敢買(mǎi)，是怕1.8%是底。 現(xiàn)在底破了，短期內(nèi)收益率可能還有下沖的慣性，1.75% 可能就是下一個(gè)位置。

二是經(jīng)濟(jì)回暖的草蛇灰線(xiàn)正在顯現(xiàn)。一方面是隔壁股市的上漲還在持續(xù)，蹺蹺板效應(yīng)不容小覷。另一個(gè)是地產(chǎn)好像真的又行了？在政策支持下，近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)確實(shí)有回暖的苗頭，一線(xiàn)城市的成交量在回升。如果寬信用的邏輯真的跑通，這才是債市最大的對(duì)手盤(pán)。

三是2026年通脹預(yù)期的回歸。這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。有色等大宗商品的漲價(jià)，幾乎已經(jīng)是板上釘釘。如果大宗商品帶著通脹歸來(lái)，央行的貨幣政策還能維持現(xiàn)在的寬松嗎？這才是長(zhǎng)端利率最大的隱憂(yōu)。

總結(jié)一句話(huà)：

這波行情是配置資金的無(wú)奈，1.8%破了，別輕易下車(chē)，但也別忘了看看窗外：地產(chǎn)在回暖，商品在漲價(jià)，風(fēng)向隨時(shí)可能變。