公司已連續(xù)四年虧損。

文/每日財報 南黎

近日，振東制藥發(fā)布公告稱，預計2025年度歸母凈利潤約虧損2.2億元至2.8億元，較上年同期虧損13.29億元有所改善。

自2021年以58億元出售核心資產(chǎn)“朗迪制藥”以來，這家曾經(jīng)的“山西第一股”并未迎來預想中的轉型重生，反而深陷業(yè)績泥潭：累計虧損已超14億元，現(xiàn)金流因一場5億元的仲裁賠償而急劇萎縮，主力產(chǎn)品市場份額亦遭蠶食。

在頻繁的高管更迭與內(nèi)外交困中，“90后”董事長李昆正試圖通過收縮業(yè)務、加碼研發(fā)帶領公司艱難突圍。重重壓力之下，振東制藥能否找到真正的出路？

累計虧損超14億，管理層密集調(diào)整

作為2011年登陸創(chuàng)業(yè)板的“山西第一股”，振東制藥曾憑借明星產(chǎn)品“朗迪鈣”年銷超30億元，風光無兩。然而，光環(huán)褪去后，一系列內(nèi)外部挑戰(zhàn)接踵而至。

財務數(shù)據(jù)顯示，自2022年起，公司營收與凈利潤雙雙進入下行通道。營收從2022年的37.29億元，逐步下滑至2024年的29.71億元，三年累計收縮規(guī)模超過7.5億元。

與之相伴的是凈利潤的持續(xù)為負：2022年至2024年，歸母凈利潤分別為-0.51億元、-0.44億元和-13.29億元，累計虧損額已達14.24億元。

2025年，這一頹勢仍未得到根本性扭轉，前三季度歸母凈利潤同比下滑49.25%，盡管單季數(shù)據(jù)偶有波動，但全年預計仍將虧損2.2億至2.8億元。

這意味著，公司已陷入連續(xù)第四個年度的虧損周期。業(yè)績的長期低迷，不僅消耗了過往出售資產(chǎn)所積累的資本，也對公司的持續(xù)經(jīng)營能力和市場信心構成了直接考驗。

與業(yè)績疲軟相伴的，是核心管理層近年來異常頻繁的變動。這場人事震蕩的起點是2024年4月，實控人、創(chuàng)始人李安平因涉及上市公司資金占用違規(guī)，被監(jiān)管公開認定不適合擔任高管職務，隨后辭去董事長等一切職務，其“90后”兒子李昆臨危受命，接掌公司。

這次被動的代際交接，拉開了此后一系列高管更迭的序幕。2024年至2025年間，公司財務總監(jiān)、總裁（總裁職位在楊連民退休后由營銷總裁王銳接任）、董事會秘書等關鍵崗位相繼易主。

其中，副總裁兼董秘王哲宇的辭職頗具象征意義，其任職期間恰好貫穿了公司與朗迪制藥的重大仲裁、巨額虧損等多重負面事件。高管團隊經(jīng)歷了近年來最密集的調(diào)整期，其穩(wěn)定性與連續(xù)性受到嚴峻考驗。

58億出售案后的陣痛

振東制藥近年來的困境，很大程度上源于一次關鍵的戰(zhàn)略轉換及其引發(fā)的連鎖反應。2021年，公司將曾貢獻近九成營收的核心資產(chǎn)“朗迪制藥”以58億元出售，凈賺約32億元差價，意圖剝離鈣制劑業(yè)務，全力轉向脫發(fā)治療等創(chuàng)新領域。

這一被視為“砍到大動脈”的決斷，初衷是押注潛力巨大的毛發(fā)健康市場——我國脫發(fā)人群已超2.5億且日趨年輕化。

然而，新業(yè)務的培育未能及時彌補舊業(yè)務剝離留下的真空，公司隨即陷入漫長的業(yè)績陣痛期。 更為棘手的是，這次“賣子”并未實現(xiàn)徹底切割。

作為交易的一部分，雙方簽訂了為期十年的委托生產(chǎn)合同，正是這份合同埋下了巨大隱患。2023年，朗迪制藥有32批次產(chǎn)品被檢出維生素D3含量不合格，其中29批次由振東制藥生產(chǎn)。

此事導致朗迪被重罰1.4億元，并進而向振東制藥提起仲裁索賠14.67億元。2025年1月，仲裁裁決落地，振東制藥需支付5億元賠償，該款項于當年7月付清。

這場糾紛不僅直接蠶食了出售朗迪所帶來的大部分收益，更嚴重消耗了公司的現(xiàn)金流：截至2025年9月末，公司貨幣資金較年初下降超60%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額驟降超 80%。

與此同時，公司賴以生存的核心產(chǎn)品線正遭受行業(yè)環(huán)境變化的嚴峻考驗。兩大營收支柱中，獨家專利產(chǎn)品復方苦參注射液早已于2017年專利到期，且其所屬的抗腫瘤中成藥市場整體規(guī)模持續(xù)收縮。

另一王牌產(chǎn)品達霏欣米諾地爾搽劑，雖在零售市場一度占據(jù)約47%的份額，但面對近40家同質化競爭對手以及三生制藥蔓迪等品牌在劑型創(chuàng)新上的領先，其市場份額在2025年上半年已出現(xiàn)約4個百分點的下滑。

“止血輸血”求生，

年輕舵手承壓前行

在內(nèi)外交困之下，振東制藥的求生姿態(tài)集中體現(xiàn)為對現(xiàn)有資源的重新聚焦與對新方向的謹慎探索。公司的策略首先是對內(nèi)“止血”與“輸血”。

一方面，持續(xù)關停虧損企業(yè)、收縮低毛利業(yè)務，2025年前三季度扣非凈利潤能實現(xiàn)50.75萬元的微弱扭虧，正部分得益于此類成本管控。

另一方面，將有限的擔保與資源向表現(xiàn)相對優(yōu)異的子公司傾斜。2025年10月，公司為全資子公司安欣制藥提供5000萬元銀行授信擔保，后者核心產(chǎn)品正是達霏欣米諾地爾搽劑。

2025年上半年，安欣制藥以3735萬元的凈利潤，成為集團內(nèi)少數(shù)亮眼的盈利點，這與母公司同期793萬元的歸母凈利潤形成鮮明對比。

然而，這種傾斜也隱含風險，在集團披露的11家主要子公司中，上半年有7家處于虧損，過度依賴單一子公司亦非長久之計。

研發(fā)與新品被公司寄予開辟第二增長曲線的厚望。李昆上任后，研發(fā)投入力度明顯加大，2024年研發(fā)費用同比增長84%，占營收比重升至11.83%。

近期，公司參投的創(chuàng)新藥“陰道用乳桿菌二聯(lián)活菌膠囊”目前NDA申請已獲中國國家藥品監(jiān)督管理局藥品評審中心（CDE）受理，針對的是國內(nèi)數(shù)千萬患者的細菌性陰道病市場，這被視為在激烈仿制藥紅海之外的一次差異化嘗試。

此外，公司似乎也未完全放棄在“藥食同源”領域的布局，通過關聯(lián)方投資涉足藥茶快消品領域，呼應地方政府打造“山西藥茶”產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，但這更多是長遠而模糊的想象。

所有的壓力與期望，最終匯聚到以李昆為核心的新管理層肩上。這位“90后”董事長在接棒時面臨的并非一份健康的家業(yè)，而是連續(xù)虧損、訴訟纏身、信譽受損的爛攤子。

其首份完整財年（2025年）答卷預計仍為虧損，盡管虧損額較2024年的13億已大幅收窄，但距離真正盈利尚有距離。

市場正在觀察，這位年輕領導者能否穩(wěn)住頻繁變動的高管團隊，能否駕馭達霏欣產(chǎn)品的市場競爭，能否妥善處理歷史遺留問題并讓研發(fā)投入轉化為實實在在的營收。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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