出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2025年，國聯(lián)證券與民生證券的重組合并成為資本市場的重要事件，國聯(lián)民生（601456）的誕生標(biāo)志著行業(yè)整合浪潮中又一標(biāo)桿案例的落地。然而，隨著原民生證券投行業(yè)務(wù)的全面并入，五位資深保薦代表人接連遭遇監(jiān)管處罰的事件，將并購整合背后的風(fēng)險承接問題推向公眾視野。在這場規(guī)模與質(zhì)量的平衡考驗中，兼具保薦與風(fēng)控雙重經(jīng)驗的國聯(lián)證券總裁葛小波，正帶領(lǐng)管理團(tuán)隊以“制度重塑、協(xié)同增效、風(fēng)險穿透”為核心，在化解歷史風(fēng)險的同時，推動公司向“產(chǎn)業(yè)投行、科技投行、財富投行”的戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

并購重組歷來是一把“雙刃劍”，在實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的同時，也必然面臨文化融合、制度銜接與風(fēng)險承接的多重考驗。國聯(lián)民生近期遭遇的保代處罰事件，正是這一整合階段的典型陣痛。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公示信息，自2025年9月業(yè)務(wù)整合完成至今，已有謝國敏、崔增英、曹冬、曹文軒四位保薦代表人因執(zhí)業(yè)程序瑕疵進(jìn)入C類處罰名單，金亞平則因長期違規(guī)炒股被證監(jiān)會行政處罰，列入D類暫停業(yè)務(wù)名單。

深入剖析可見，這些風(fēng)險事件呈現(xiàn)出鮮明的歷史遺留特征。五位涉事保代均為原民生證券資深從業(yè)者，執(zhí)業(yè)年限最長達(dá)18年，其涉事項目多發(fā)生于整合之前——科凈源持續(xù)督導(dǎo)期間的擔(dān)保違規(guī)問題追溯至2023-2024年，森峰激光IPO核查瑕疵則源于2022年的申報環(huán)節(jié)，金亞平的違規(guī)交易行為更是跨越2008至2024年。這一現(xiàn)象折射出原民生證券投行業(yè)務(wù)長期存在的風(fēng)控短板，其2023-2024年連續(xù)兩年投行業(yè)務(wù)質(zhì)量C類評級，已提前預(yù)警了業(yè)務(wù)合規(guī)體系的薄弱環(huán)節(jié)。

值得注意的是，監(jiān)管處罰也揭示了整合過渡期的協(xié)同難題。在2025年9月投行業(yè)務(wù)全面并入后，國聯(lián)民生需在短時間內(nèi)完成兩套風(fēng)控體系的對接，而存單質(zhì)押擔(dān)保這類隱蔽性風(fēng)險，以及境外收入核查等復(fù)雜環(huán)節(jié)的監(jiān)管要求，對尚未完全磨合的管理團(tuán)隊提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?？苾粼错椖恐?，民生證券在2025年半年報跟蹤報告中未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，卻在一個月后收到監(jiān)管處罰告知書，暴露出持續(xù)督導(dǎo)流程中的銜接漏洞，也凸顯了并購后風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的緊迫性。

面對階段性風(fēng)險暴露，國聯(lián)民生管理層并未陷入被動應(yīng)對，而是以“正視問題、快速整改、系統(tǒng)重塑”為原則，打出一套兼顧短期風(fēng)險化解與長期發(fā)展的組合拳。作為核心決策者，葛小波憑借其在中信證券多年的保薦與風(fēng)控高管經(jīng)歷，以及合規(guī)總監(jiān)戴潔春的監(jiān)管實務(wù)經(jīng)驗，構(gòu)建了“治理架構(gòu)、制度流程、科技賦能”三位一體的整合策略。

在治理架構(gòu)層面，公司迅速成立由國聯(lián)證券董事長、總裁葛小波與民生證券董事長顧偉共同牽頭的整合領(lǐng)導(dǎo)小組，下設(shè)業(yè)務(wù)協(xié)同、風(fēng)控合規(guī)、人力資源等專項工作組，形成“決策層直接統(tǒng)籌、跨部門高效聯(lián)動”的管理機(jī)制。這一架構(gòu)設(shè)計打破了原兩家機(jī)構(gòu)的部門壁壘，確保風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)能夠自上而下快速滲透。針對保代處罰事件，公司第一時間啟動內(nèi)部追責(zé)程序，對照監(jiān)管要求逐項整改，并按規(guī)定提交經(jīng)保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、質(zhì)控負(fù)責(zé)人、內(nèi)核負(fù)責(zé)人聯(lián)合簽字的整改報告，以最嚴(yán)格的問責(zé)機(jī)制強(qiáng)化責(zé)任意識。

制度流程重塑是風(fēng)控整合的核心抓手。國聯(lián)民生以《證券公司并表管理指引》為遵循，將原國聯(lián)證券成熟的風(fēng)控體系與民生證券的業(yè)務(wù)特點相結(jié)合，建立起“事前篩查、事中監(jiān)控、事后追溯”的全鏈條風(fēng)控機(jī)制。在項目準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，優(yōu)化行業(yè)分組機(jī)制，重點聚焦科技創(chuàng)新、未來產(chǎn)業(yè)等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域，同時提高高風(fēng)險項目的審核門檻；在執(zhí)行環(huán)節(jié)，強(qiáng)化穿透式核查要求，針對資金流水、境外收入等薄弱環(huán)節(jié)，制定標(biāo)準(zhǔn)化核查流程，明確銀行函證、客戶走訪等關(guān)鍵程序的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；在持續(xù)督導(dǎo)階段，建立“雙人復(fù)核+定期輪崗”制度，杜絕形式化督導(dǎo)問題。特別值得關(guān)注的是，公司將投行業(yè)務(wù)質(zhì)量與績效考核直接掛鉤，把合規(guī)評分權(quán)重提升至30%，形成“合規(guī)優(yōu)先、質(zhì)量至上”的考核導(dǎo)向。

科技賦能為風(fēng)控升級提供了關(guān)鍵支撐。國聯(lián)民生加大金融科技投入，將原兩家機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行整合升級，搭建起覆蓋項目全生命周期的數(shù)字化風(fēng)控平臺。該平臺實現(xiàn)了客戶信息、項目進(jìn)度、風(fēng)險指標(biāo)的實時共享，通過大數(shù)據(jù)分析對發(fā)行人資金流向、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行智能監(jiān)測，有效識別存單質(zhì)押等隱蔽性風(fēng)險。同時，公司建立保代執(zhí)業(yè)電子檔案，將監(jiān)管處罰記錄、項目質(zhì)量評價等納入信用管理體系，為執(zhí)業(yè)人員的分級管理提供數(shù)據(jù)支撐。

在扎實推進(jìn)風(fēng)控整合的同時，國聯(lián)民生的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，用亮眼的經(jīng)營數(shù)據(jù)印證了“1+1>2”的整合目標(biāo)。2025年業(yè)績預(yù)增公告顯示，公司歸母凈利潤預(yù)計達(dá)20.08億元，同比增長406%，其中投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了重要增長動能。截至2025年底，公司A股IPO排隊項目達(dá)13家，位列行業(yè)第六；新報IPO輔導(dǎo)24家，躋身行業(yè)前四；新三板新增掛牌項目27單，以8%的市場占比斬獲行業(yè)第一，形成了主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板多板塊協(xié)同發(fā)展的格局。

業(yè)務(wù)亮點的背后，是公司“做產(chǎn)業(yè)最友好的投行”戰(zhàn)略的深度落地。整合后的國聯(lián)民生，充分發(fā)揮資源協(xié)同優(yōu)勢，為企業(yè)提供股權(quán)融資、債券融資、并購重組等一站式綜合金融服務(wù)，成功完成興福電子科創(chuàng)板IPO、超穎電子主板IPO等標(biāo)志性項目，IPO承銷家數(shù)與承銷金額均位列行業(yè)第七。在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的同時，公司積極布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，加大對高成長潛力行業(yè)的開發(fā)力度，既契合了國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，也為業(yè)務(wù)長期增長奠定了基礎(chǔ)。

多位資本市場資深人士指出，國聯(lián)民生在整合初期遭遇的風(fēng)控挑戰(zhàn)，是行業(yè)并購過程中的正?，F(xiàn)象。相較于同類重組案例，國聯(lián)民生的應(yīng)對速度與整改力度值得肯定——管理層并未因短期風(fēng)險而放緩整合步伐，而是以風(fēng)險事件為契機(jī)，加速推動風(fēng)控體系的全面升級。隨著制度整合的不斷深化，原民生證券投行業(yè)務(wù)的歷史風(fēng)險將逐步釋放，而國聯(lián)證券的風(fēng)控基因與民生證券的業(yè)務(wù)資源將實現(xiàn)更深度的融合。

資本市場的健康發(fā)展，既需要創(chuàng)新活力的驅(qū)動，更需要風(fēng)控底線的守護(hù)。國聯(lián)民生作為行業(yè)整合的踐行者，正經(jīng)歷著“風(fēng)險化解”與“業(yè)務(wù)升級”的雙重考驗。葛小波團(tuán)隊?wèi){借專業(yè)的風(fēng)控素養(yǎng)與高效的整合能力，既正視歷史遺留問題，以刀刃向內(nèi)的勇氣完善制度體系；又立足長遠(yuǎn)發(fā)展，以協(xié)同賦能的智慧構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投行生態(tài)。

從行業(yè)發(fā)展視角看，國聯(lián)民生的整合之路為券商并購提供了寶貴經(jīng)驗：唯有將風(fēng)控整合置于戰(zhàn)略高度，以制度為基、以科技為翼、以協(xié)同為魂，才能在規(guī)模擴(kuò)張的同時實現(xiàn)質(zhì)量提升。隨著2026年A股市場的回暖，以及風(fēng)控體系的日趨完善，國聯(lián)民生有望憑借充足的項目儲備、清晰的戰(zhàn)略定位和扎實的風(fēng)控基礎(chǔ)，在資本市場的新一輪發(fā)展浪潮中實現(xiàn)更大突破，為投資者創(chuàng)造長期價值，為資本市場生態(tài)建設(shè)貢獻(xiàn)更多力量。