2024年末至2026年初，港股IPO市場迎來一波“大消費”熱潮。蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、老鄉(xiāng)雞、東鵬特飲等知名消費品牌密集登陸或沖刺港交所，引發(fā)資本市場廣泛關(guān)注。然而，在投資人熱捧與企業(yè)“不得不上”的雙重驅(qū)動下，這場上市潮究竟是黃金機遇，還是潛在“深坑”？投資者又該如何理性看待？

港股成消費企業(yè)“最后船票”

據(jù)《財中社》報道，自1997年西安飲食上市以來，A股26年間僅接納4家餐飲企業(yè)，最近一家為2020年7月上市的同慶樓。相比之下，2025年僅前五個月，已有蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等多家新茶飲及快餐品牌成功在港交所掛牌。

為何如此多的餐飲企業(yè)扎堆港股上市，除了A股對消費類企業(yè)審核趨嚴(yán)外，更關(guān)鍵的是投資機構(gòu)“對賭協(xié)議”臨近到期。以卡游為例，其2021年接受紅杉中國與騰訊共計1.4億美元投資，并簽署協(xié)議：若未能在五年內(nèi)上市，需按8%年利率連本帶息回購股份。截至2025年2月末，其優(yōu)先股金融負(fù)債已高達(dá)95.4億元人民幣。

“對很多消費企業(yè)而言，港股已不再是備選項，而是最后一張‘船票’?！币晃凰侥脊蓹?quán)人士坦言。

市場反應(yīng)兩極：高熱度 vs 高風(fēng)險

從市場表現(xiàn)看，部分新上市消費股確實獲得熱烈追捧：蜜雪冰城2025年3月3日上市，發(fā)行市值達(dá)763億港元，公開發(fā)售獲超1.84萬億港元認(rèn)購，上市首日股價較發(fā)行價上漲29.38%；滬上阿姨同年5月8日掛牌，發(fā)行價113.12港元/股，公開發(fā)售獲3616.83倍超額認(rèn)購，首日開盤漲68.49%，市值突破200億港元（來源：《證券日報》2025年5月14日）。

然而，并非所有赴港消費股都能延續(xù)輝煌。早前“新茶飲第一股”奈雪的茶2021年上市后即破發(fā)，截至2025年初，其市值已不足高峰時期的十分之一。

“高估值、高熱度不等于高安全邊際。”南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝指出，“投資者需警惕部分企業(yè)為滿足對賭條款而‘帶病上市’，基本面與估值嚴(yán)重脫節(jié)。

政策松動帶來轉(zhuǎn)機，但風(fēng)險仍存

值得注意的是，2025年2月，廣東省政府發(fā)布《促進(jìn)服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展若干措施》，明確提出“支持符合條件的餐飲企業(yè)在境內(nèi)外上市”，釋放出監(jiān)管層對消費類企業(yè)融資渠道放寬的信號。

但業(yè)內(nèi)人士提醒，即便政策環(huán)境改善，企業(yè)自身盈利能力和可持續(xù)增長模式仍是核心?！案酃闪鲃有噪m好，但缺乏業(yè)績支撐的公司終將被市場拋棄?！眹行陆?jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長朱克力表示。

海外擴張：低迷周期中的新增長引擎

盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍處于周期性調(diào)整階段，2025年國家信息中心指出“全球經(jīng)濟(jì)將處于周期調(diào)整之中”，但恰恰是在這樣的低谷期，部分具備前瞻視野的中國消費企業(yè)正加速海外布局，試圖在逆境中開辟第二增長曲線。

以蜜雪冰城為例，截至2025年底，其海外門店已突破3000家，覆蓋東南亞、日韓、澳洲及中東等20余個國家和地區(qū)，并計劃在未來三年內(nèi)將海外門店數(shù)量提升至1萬家。傳音控股雖主營智能終端，但其通過本地化產(chǎn)品策略和渠道下沉，在非洲市場構(gòu)建了完整的消費生態(tài)，為其他消費品出海提供了范本。

經(jīng)濟(jì)周期低位往往意味著資產(chǎn)價格較低、競爭格局尚未固化，這為中國消費品牌以輕資產(chǎn)模式（如加盟、聯(lián)營）快速切入新興市場創(chuàng)造了窗口期。正如奧瑞金在2026年初所展示的“收縮與擴張并行”戰(zhàn)略——剝離歐洲非核心資產(chǎn)的同時，加碼東南亞和拉美高潛力市場。

對投資者而言，那些已在海外建立穩(wěn)定供應(yīng)鏈、本地化運營能力和品牌認(rèn)知的消費企業(yè)，或?qū)⒃诒据喨蛳M復(fù)蘇中率先受益，成為穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

投資者該如何抉擇？

對于普通投資者而言，面對這波消費股赴港潮，應(yīng)重點關(guān)注以下幾點：一、核查企業(yè)是否受“對賭協(xié)議”驅(qū)動上市，若存在強制回購條款，企業(yè)可能為“保上市”粉飾報表；二、評估海外擴張可行性，如蜜雪冰城計劃2025年新增500家海外門店，需關(guān)注其本地化運營能力；三、對比歷史估值與同業(yè)水平，避免追高泡沫化標(biāo)的；四、關(guān)注現(xiàn)金流與加盟依賴度，過度依賴加盟收入的企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱。

消費企業(yè)扎堆赴港上市，既是資本退出壓力下的無奈之舉，也是全球化布局的戰(zhàn)略選擇。對投資者而言，這既是一次捕捉中國消費崛起紅利的機會，也是一場識別“真成長”與“偽繁榮”的考驗。在熱情與理性之間，唯有深入研究，方能避開陷阱，抓住真正具備長期價值的標(biāo)的。

文|李練