2026年剛開局不久，作為美股七巨頭之一的微軟，今年以來股價(jià)累計(jì)跌了超過17%，微軟總市值也跌破了3萬億美元。在全球上市公司的市值榜單中，曾經(jīng)位居全球市值第一名的微軟，如今市值卻跌至了全球市值第四名。按照人民幣計(jì)算，微軟與英偉達(dá)的市值差距已經(jīng)擴(kuò)大至10萬億元以上。

曾經(jīng)引領(lǐng)科技發(fā)展潮流的巨頭公司微軟，為何到了今年，卻突然掉隊(duì)呢？

從最新發(fā)布的美股科技巨頭財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在財(cái)報(bào)陸續(xù)披露之后，美股科技巨頭的走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化的現(xiàn)象。其中，微軟、亞馬遜在財(cái)報(bào)披露之后，股價(jià)大幅下跌，微軟股價(jià)突然走低，也與此次財(cái)報(bào)表現(xiàn)有關(guān)。

在此次微軟財(cái)報(bào)中，市場(chǎng)擔(dān)心的問題，主要體現(xiàn)在資本支出加大、Copilot用戶流失、云計(jì)算增速低于預(yù)期以及對(duì)OpenAI的云合同依賴大等。

在資本支出方面，2026年微軟的資本支出繼續(xù)大幅增加，其中微軟在數(shù)據(jù)中心的支出上，同比激增了66%。在AI時(shí)代下，微軟的資本支出可能會(huì)持續(xù)加碼，不僅僅是2026年的資本支出加大，而且這一趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)到2028年以后。

除了微軟的資本支出持續(xù)增加之外，包括亞馬遜、谷歌、Meta等科技巨頭，繼續(xù)加碼它們的資本支出金額。例如，亞馬遜預(yù)計(jì)2026年的資本支出可能會(huì)超過2000億美元，遠(yuǎn)超過市場(chǎng)的預(yù)期。谷歌在2026年的資本支出可能會(huì)高達(dá)1750億美元至1850億美元。另外，Meta的資本支出可能會(huì)介于1150億美元至1350億美元之間。

從總體上分析，在AI時(shí)代下，科技巨頭繼續(xù)加碼資本支出的趨勢(shì)不會(huì)輕易改變，但在巨額的資本支出背后，可能會(huì)對(duì)公司的收入與利潤(rùn)空間造成進(jìn)一步的吞噬。

在AI時(shí)代下，各大科技巨頭紛紛加碼AI，微軟也不例外。這些年來，微軟持續(xù)加碼Copilot，Copilot成為微軟在AI時(shí)代下實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要法寶。然而，在微軟持續(xù)押注Copilot的背后，即使Copilot全線嵌入到Windows、Office和Azure等產(chǎn)品之中，但用戶體驗(yàn)卻不如人意，從而造成了部分用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)使用率與用戶粘性，都是不如人意的。

也許，微軟在市場(chǎng)心目中一直屬于優(yōu)等生。對(duì)優(yōu)等生的要求，顯然遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。別人考90分屬于優(yōu)秀，但微軟考99分，也可能屬于不佳的表現(xiàn)。正因?yàn)槿绱?，即使微軟交出了一份還不錯(cuò)的成績(jī)單，但在市場(chǎng)看來，依然存在瑕疵。

以最新財(cái)報(bào)為例，微軟在Azure和其他云服務(wù)收入的表現(xiàn)并不遜色，同比增長(zhǎng)約為39%，反映出微軟的云業(yè)務(wù)仍處于快速增長(zhǎng)的狀態(tài)。然而，與上季財(cái)報(bào)相比，微軟的云業(yè)務(wù)在本季財(cái)報(bào)中，同比增速卻略低于市場(chǎng)預(yù)期，這也成為了部分聰明資金拋售股票的原因之一。

最后，也是市場(chǎng)最擔(dān)心的因素。從最新財(cái)報(bào)顯示，微軟首次披露了對(duì)OpenAI的風(fēng)險(xiǎn)敞口。其中，在微軟6250億美元的未來云合同里面，有45%來自O(shè)penAI公司。

在實(shí)際情況下，雖然OpenAI與微軟形成了深度捆綁的合作關(guān)系，但OpenAI對(duì)微軟總收入的貢獻(xiàn)占比依然很低。然而，OpenAI對(duì)微軟真正的影響，體現(xiàn)在OpenAI帶來的企業(yè)云合同積壓以及它的長(zhǎng)期采購承諾等方面。在微軟的云合同之中，微軟對(duì)OpenAI的依賴度是非常高的，某項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)單一客戶有著過高的依賴度，都是不健康的現(xiàn)象。

2026年以來，包括甲骨文、AMD、微軟等科技巨頭公司，都與OpenAI有著或多或少的合作關(guān)系。今年以來，這些公司的股價(jià)均出現(xiàn)了不同程度上的調(diào)整走勢(shì)。作為擁有3萬億美元市值的微軟，今年以來股價(jià)跌了17%以上，甲骨文股價(jià)跌了26%，市場(chǎng)似乎在提前計(jì)提OpenAI對(duì)公司所帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

從未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的助推器到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的包袱，OpenAI成為了科技巨頭們的不確定因素。也許，在OpenAI成功IPO之后，這些風(fēng)險(xiǎn)隱患才會(huì)逐漸減少。在市場(chǎng)看來，針對(duì)科技領(lǐng)域的優(yōu)等生公司，幾乎不允許存在任何的瑕疵。

雖然微軟在AI時(shí)代下屢次遭遇挫折，但微軟成為AI時(shí)代下首家被淘汰公司的概率依然很低。最主要的原因是，微軟的護(hù)城河在短時(shí)間內(nèi)依然很難撼動(dòng)，AI顛覆軟件行業(yè)在短時(shí)間內(nèi)很難看到實(shí)質(zhì)性的效果。

在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、云服務(wù)數(shù)據(jù)中心建設(shè)中，各大科技巨頭紛紛加碼資本支出，也看出了科技巨頭們看好未來AI的發(fā)展前景，并且提前進(jìn)行了深度布局。這幾年資本支出持續(xù)加碼的公司，可能到了數(shù)年之后，這些公司會(huì)在AI時(shí)代下獲得更大的主動(dòng)權(quán)，對(duì)科技巨頭的微軟而言，也不例外。

這一輪AI周期也許遠(yuǎn)超出我們的想象預(yù)期，而且這一輪的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入規(guī)模，也可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)的預(yù)期。由此可見，本輪科技巨頭的資本支出并非局限于今年或明年，而是可能會(huì)延續(xù)到2028年以后。在AI發(fā)展還沒有步入成熟階段之前，難言誰勝誰負(fù)，誰會(huì)成為第一家被淘汰出局的公司，仍然存在很大的變數(shù)。