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2025年，中國外賣即時(shí)零售市場的三大撒錢“金主”——美團(tuán)、京東、阿里，都參與到了叮咚買菜的并購案中。而最終，美團(tuán)“截胡”了所有。

早在2026年1月上旬，有關(guān)叮咚買菜的“歸屬”，市場的聲音就比較一致了，那時(shí)，接近京東的多方人士傳遞出來的聲音都是一致的：京東確定要收購叮咚買菜，流傳出來的一個(gè)價(jià)格版本則是：5、60億元人民幣。當(dāng)時(shí)，京東與叮咚買菜已達(dá)成了并購初步意向，但雙方還沒有簽字。

《商業(yè)觀察家》后續(xù)也在跟進(jìn)此次并購案進(jìn)展，我們當(dāng)時(shí)的疑惑是，為何市場傳并購意向已達(dá)成，卻一二十天都還沒能簽字。

這就是后來眾所周知的故事了——美團(tuán)登場“截胡”了叮咚買菜。

2月5日，美團(tuán)公告，以7.17億美元初始代價(jià)收購剝離海外業(yè)務(wù)的叮咚買菜全部已發(fā)行股份，同時(shí)，轉(zhuǎn)讓方——叮咚買菜股東等可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過2.8億美元現(xiàn)金。

剝離了海外資產(chǎn)業(yè)務(wù)的叮咚買菜收購案，“總值”達(dá)到了9.97億美元。

而至于京東為何會(huì)被“截胡”？一些市場人士對(duì)《商業(yè)觀察家》稱：“因?yàn)槌鰞r(jià)低，及決策慢。”

一

截胡

圍繞美團(tuán)高價(jià)“截胡”叮咚買菜一事，當(dāng)下，市場有諸多解讀，比如美團(tuán)想要叮咚買菜的商品力、想要鞏固華東市場、想要更好做供應(yīng)鏈金融、想要通過前置倉養(yǎng)它的智能技術(shù)。等等。

但這些可能都不是最直接的原因。

最直接的原因是：美團(tuán)想要華東市場的倉均訂單密度。

有市場人士對(duì)《商業(yè)觀察家》稱：“即時(shí)零售的訂單密度很重要，區(qū)域規(guī)模也很重要。美團(tuán)收購叮咚買菜，是買華東的市場規(guī)模，此筆收購將會(huì)大大增加美團(tuán)的華東倉均訂單密度，而高訂單密度會(huì)帶來盈利能力的爆增。”

“收購后，假使美團(tuán)旗下的小象超市華東市場營收130億元+叮咚買菜200億元營收，那整體營收就變成了330億，在營收增加150%的情況下，利潤則可能會(huì)增加300%，甚至是400%?！?/p>

“而假如是京東收購了叮咚買菜，京東后續(xù)則肯定會(huì)增資，增資投入華東市場再打幾年（京東在華東沒有前置倉業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，收購叮咚買菜，京東后續(xù)還需要繼續(xù)增資投入來打市場，因此，京東未來還會(huì)有持續(xù)的投入壓力，這可能也是京東此次想更低價(jià)格收購叮咚買菜的原因）。由此，對(duì)于美團(tuán)而言，如果叮咚買菜被對(duì)手收購，未來再通過競爭來取勝，那美團(tuán)在華東市場可能需要花費(fèi)20億美元以上的代價(jià)，遠(yuǎn)超過其當(dāng)下10億美元收購叮咚買菜的花費(fèi)?！?/p>

所以，這可能就是美團(tuán)會(huì)做出收購叮咚買菜決策的原因。

而收購叮咚買菜實(shí)現(xiàn)的華東市場更好規(guī)模與更高的倉均訂單密度，所帶來的華東市場盈利能力爆漲后，美團(tuán)于華東市場的每個(gè)前置倉所能帶來的“增量”利潤，也將能支撐其后續(xù)的快速擴(kuò)張——有利潤才能快速開倉，以及更快速復(fù)制華東與全國。

二

訂單密度

基于本地發(fā)貨小時(shí)達(dá)履約的前置倉生鮮，與基于大倉發(fā)貨全國的次日達(dá)快遞電商業(yè)務(wù)，在生意模型上有很大不同。

快遞電商的決勝項(xiàng)是流量，聚集全國的流量訂單來做產(chǎn)地大倉發(fā)貨，只要有流量，就能把產(chǎn)地發(fā)貨做起來。至于單個(gè)城市，及單個(gè)城市中的單個(gè)小區(qū)的訂單密度，則要求沒有那么高，因?yàn)榇稳者_(dá)，或幾日達(dá)履約，對(duì)訂單密度的要求沒有那么高，它要的是“大倉流量”。

所以，在過去阿里巴巴一家獨(dú)大的時(shí)候，基于社交帶來的全國流量增量，拼多多能冒出來；基于短視頻流量，抖音電商也能做起來。只要有流量增量，快遞電商領(lǐng)域就能冒出新玩家。而當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)人口流量紅利到頂之后，當(dāng)中國人都已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)“居民”之后，快遞電商的發(fā)展紅利期也到頂了，這些年，就再也沒有新玩家能冒出來了。

由此而來的問題則是，“人口紅利”到頂之后，中國電商未來還要怎么發(fā)展？

方向之一，就是從“大倉流量紅利”的發(fā)展邏輯，切換到“履約紅利”、“消費(fèi)頻次紅利”的發(fā)展邏輯。即通快速履約——隨時(shí)隨地下單再小時(shí)達(dá)配送到家，來拉存量用戶市場的消費(fèi)頻次，及商品周轉(zhuǎn)水平，這就是即時(shí)零售。

但前置倉即時(shí)零售跟快遞電商的玩法是不一樣的，競爭邏輯也不一樣。

相比快遞電商，前置倉即時(shí)零售對(duì)訂單密度的要求就要高得多，實(shí)際上，能否競爭取勝的關(guān)鍵就是訂單密度。

比如，前置倉是把商品倉庫前置到離消費(fèi)者近的地方，做本地發(fā)貨，就近履約，不是發(fā)貨全國，那么，要實(shí)現(xiàn)倉端運(yùn)營效率，就需要訂單密度支撐。倉內(nèi)分揀員工的高效“滿開”，以及騎手配送成本的降低——騎手單次實(shí)現(xiàn)多單配送，每單配送費(fèi)用進(jìn)而能降低，配送成本能降下來，履約時(shí)效也能提升。這些需要訂單密度支撐。

前置倉的第一大成本項(xiàng)是履約成本，因?yàn)樾r(shí)達(dá)“最后一公里”配送成本剛性，由此，如何優(yōu)化履約成本？還是需要把訂單密度做起來，通過規(guī)模攤薄成本。

最后，前置倉要做到1小時(shí)內(nèi)配送履約，單個(gè)前置倉就只能覆蓋3-5公里的配送半徑。然而，這3-5公里范圍內(nèi)的居住人口與流量訂單是“恒定”的，人口總量不會(huì)因?yàn)槟愕臉I(yè)務(wù)而增加或減少，所以，它的流量池是“固定”的。

由此，訂單密度就成為了決勝項(xiàng)。

舉個(gè)例子，假使一個(gè)小區(qū)市場，每天的總單量只有100個(gè)小時(shí)達(dá)到家訂單，而養(yǎng)活一個(gè)前置倉需要這個(gè)小區(qū)貢獻(xiàn)60個(gè)訂單，那么，誰率先拿到60單的前置倉就能存活，其他玩家后續(xù)可能就只能退出了。而在其他玩家退出之后，這個(gè)小區(qū)剩下的40個(gè)訂單，“贏者通吃”。

這些使得前置倉即時(shí)零售跟快遞電商有很大的不同，次日達(dá)，或幾日達(dá)快遞電商，對(duì)于訂單密度的要求沒有前置倉即時(shí)零售高。

由此，美團(tuán)收購叮咚買菜，其實(shí)就是要做高華東市場的倉均訂單密度。

這是前置倉生鮮行業(yè)并購整合的一條“主線”。

三

下一站

而基于訂單密度這條“主線”，再來看自營前置倉生鮮賽道的走向。

當(dāng)下，自營前置倉生鮮賽道，能做到區(qū)域訂單密度，及百億級(jí)年銷的企業(yè)，主要有六家企業(yè)，分別是小象超市、山姆會(huì)員店、盒馬、樸樸超市、叮咚買菜，以及永輝。

小象超市、山姆會(huì)員店、盒馬都是大資金巨頭的資產(chǎn)，在即時(shí)零售正處于搶市場的階段下，在競爭還“有望”的情況的下，巨頭們都不太可能出售它們的前置倉資產(chǎn)。

剩下的三家企業(yè)，叮咚買菜則已經(jīng)“花落有主”，永輝超市的前置倉到家業(yè)務(wù)這些年受關(guān)店調(diào)整等因素影響，銷售規(guī)模一直在下滑，現(xiàn)在游離在百億“邊緣”。其當(dāng)下所涉足的任何一個(gè)城市市場，永輝當(dāng)下都沒有能拿到絕對(duì)“領(lǐng)先”的市場份額。

那么，剩下的一個(gè)“百億玩家”，就只有樸樸超市了。

樸樸超市與叮咚買菜一樣，都是一家十年前左右時(shí)間，隨著前置倉業(yè)態(tài)的興起，而差不多同批次冒出的一家創(chuàng)業(yè)公司。

區(qū)別在于，樸樸超市做的是800-1000平米、1萬支SKU左右的大型前置倉模型，叮咚買菜做的是100-300平米、3300支SKU左右的小型前置倉模型。

在覆蓋區(qū)域市場上，叮咚買菜的核心市場盤是在江浙滬華東市場，其于全國其他區(qū)域市場的訂單密度則不足，且盈虧壓力很大。樸樸超市的核心市場盤則是福建與廣東市場，在這兩塊市場，它做出了訂單密度，其余所進(jìn)入的城市市場，如武漢成都等市場，目前看，樸樸也有更大的盈虧壓力。

現(xiàn)在的情況是，隨著叮咚買菜收購案的落地，接下來，就有理由相信，同類型的樸樸超市，巨頭對(duì)其的相關(guān)并購整合，有可能也快了。

那么，2025年中國外賣即時(shí)零售市場的三大燒錢“金主”——阿里、美團(tuán)、京東，誰會(huì)對(duì)樸樸超市更感興趣，誰會(huì)更想要福建、廣東市場的倉均訂單密度？

先說福建市場。

阿里旗下的盒馬、美團(tuán)旗下的小象超市，以及京東，當(dāng)下都沒有能成功進(jìn)入福建市場。

盒馬早期曾“借助”新華都的供應(yīng)鏈進(jìn)入過福州市場，但沒有能站住，退出來了。小象超市近期則一直有聲音說要進(jìn)入福州，但還沒能落地。許多市場人士認(rèn)為，小象超市如果進(jìn)入福州，短期兩三年內(nèi)，恐怕也很難拿下能超越樸樸超市的訂單份額。樸樸超市目前在福州福建前置倉生鮮市場，是絕對(duì)領(lǐng)先的玩家。

京東在福建則沒有前置倉生鮮資產(chǎn)。

所以，從福建市場來看，這三家大資金巨頭如果想要把自營前置倉賽道做成一個(gè)全國性的生意，那么，它們可能都有收購樸樸超市的需求。樸樸超市的福建市場是盈利的。

至于誰更急需，好像這三家巨頭都“可緩可急”，“可緩”是因?yàn)檫@三家巨頭企業(yè)都還沒能進(jìn)入福建市場，那么，在福建區(qū)域市場，它們之間也沒有很急迫的競爭壓力。

“可急”則是，如果誰率先在福建市場建立主導(dǎo)性存在，那誰就能在福建形成“先發(fā)”優(yōu)勢。

至于誰收購樸樸，能在福建市場產(chǎn)生出更好的協(xié)同價(jià)值，能持續(xù)提升福建訂單密度，似乎好像都不是太明顯。因?yàn)槿绻鼈兡茉诟＝ㄗ龀龃笤隽浚撬鼈兛赡芫驮邕M(jìn)福建市場了。

廣東市場，則有比較有意思一點(diǎn)，它跟華東市場，有更大的類似。

一個(gè)是與華東一樣，廣東的即時(shí)零售市場盤很大。由此，廣東市場也像華東市場那樣，當(dāng)下有更多玩家“參與”。而不是像福建市場那樣，樸樸超市基本主導(dǎo)了市場。

由此，在廣東市場，行業(yè)橫向整合帶來的訂單密度提升，就可能會(huì)有更大的價(jià)值，能帶來更大的利潤空間價(jià)值。

目前在廣東，小象超市、樸樸超市、山姆前置倉處于領(lǐng)先地位，三家的小時(shí)達(dá)到家年銷售體量，可能都在百億左右。盒馬、叮咚買菜、京東等玩家則可能處于次要位置。

具體到樸樸超市，其在廣東市場，相比叮咚買菜在華東市場，則沒有那么大的份額領(lǐng)先優(yōu)勢，當(dāng)下，樸樸超市在廣東的銷售體量，可能相當(dāng)于叮咚買菜在華東銷售規(guī)模的一半多一點(diǎn)。叮咚買菜在江浙滬華東自營前置倉市場份額超過30%。

同時(shí)，樸樸超市在廣東市場與小象超市的重合度，相比叮咚買菜在華東市場與小象超市的重合度，可能更高。因?yàn)樾∠蟪信c樸樸超市當(dāng)下都主要是以大倉模型來打市場。且在自有品牌業(yè)務(wù)方面，樸樸超市做得相對(duì)比較晚，從時(shí)間沉淀上來講，相對(duì)叮咚買菜，樸樸超市的自有品牌業(yè)務(wù)當(dāng)下可能要相對(duì)稍微弱一點(diǎn)。

所以，誰會(huì)對(duì)樸樸超市的廣東市場更感興趣？

如果借鑒華東市場的“經(jīng)驗(yàn)”來講，廣東自營前置倉市場份額暫時(shí)不領(lǐng)先的巨頭玩家，有可能會(huì)更感興趣一點(diǎn)。

那就是阿里、京東。

阿里的問題可能是，它還會(huì)為盒馬再投資嗎？之前，為了盒馬做線下店，阿里投資了高鑫零售，還曾參與麥德龍中國的競購，但是在2025年，阿里以“骨折價(jià)”把高鑫零售甩賣掉了。

由此，在切換到純前置倉賽道的競爭后，阿里還有大決心來為盒馬來做大額收購?fù)顿Y嗎？來彌補(bǔ)盒馬于廣東市場的不足嗎？

京東，則很早前就洽談過樸樸超市，對(duì)于樸樸超市是感興趣的，上次沒有談攏的原因，可能是價(jià)格因素。

至于美團(tuán)，原本我們認(rèn)為，美團(tuán)在做了小象超市之后，會(huì)像之前一樣，只要是美團(tuán)親自下場做的業(yè)務(wù)，就不會(huì)再去做同類型的行業(yè)橫向收購，但是美團(tuán)這次收購了叮咚買菜。所以，美團(tuán)也成為了一個(gè)重要“選項(xiàng)”。

不過，在廣東市場，小象超市與樸樸超市處于領(lǐng)先位置，份額領(lǐng)先，這兩者的“合并”，尤其是在美團(tuán)已經(jīng)訂立協(xié)議收購叮咚買菜之后，會(huì)不會(huì)引發(fā)監(jiān)管問題，不好說。

商業(yè)觀察家

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