本文轉(zhuǎn)載自：聰明的投資者

頭圖由AI生成

“如果說去年是人工智能的起步蓄力階段，那么2026年很可能成為AI應(yīng)用萬馬奔騰的一年，（各類創(chuàng)新）此起彼伏。”

“判斷市場到底有沒有泡沫，更應(yīng)該聽取這些奮戰(zhàn)在一線的頂尖企業(yè)家和科學(xué)家的判斷?！?/strong>

“2026年開始，發(fā)生了很多超出我們想象的變化，資產(chǎn)領(lǐng)域也出現(xiàn)了巨大變化。

對(duì)于投資人來說，迭代能力格外重要，要更敏銳地洞察世界的變化、資產(chǎn)的變化以及投資方向的變化。如果不持續(xù)學(xué)習(xí)，很可能會(huì)錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代。”

“哪怕今年市場出現(xiàn)下跌，也是噪音。因?yàn)榘褧r(shí)間拉長到更長遠(yuǎn)的周期里，這很可能只是蓄勢的一年?！?/strong>

“我們依然明確認(rèn)為人工智能會(huì)走出十年牛市，今年人工智能的大方向依然會(huì)持續(xù)。”

以上是東方港灣董事長但斌，在昨天（2月4日）央視財(cái)經(jīng)《財(cái)訪》直播中談到的最新觀點(diǎn)。

認(rèn)為2026年很可能成為AI應(yīng)用萬馬奔騰的一年，但斌不僅這么說，也這么做。

據(jù)東方港灣最新披露的美股持倉，去年四季度，但斌沒有新買入任何一只股票，而是將資金幾乎全押注在谷歌上，取代英偉達(dá)，成為東方港灣的第一大重倉股。

截至年末，其谷歌持倉市值約為4.06億美元，占美股持倉總規(guī)模的約31%，較三季度增持幅度超40%，谷歌當(dāng)季股價(jià)上漲近28.93%。

（谷歌可是喜馬拉雅資本李錄核心持倉，去年三季度伯克希爾也重注建倉了，點(diǎn)擊閱讀：巴菲特新入手的科技巨頭是李錄第一大重倉，景林高毅三季度也在猛加倉……）

同時(shí)，但斌還翻倍增持二倍做多谷歌的ETF（GGLL），通過杠桿進(jìn)一步提升谷歌的倉位。

英偉達(dá)雖然仍是核心配置，較三季度有小幅增持，占組合比重18.02%，持倉市值2.37億美元。

從前十大重倉股構(gòu)成來看，東方港灣的美股組合幾乎全是科技龍頭，谷歌、英偉達(dá)外，四季度小幅增持微軟、蘋果、Meta、亞馬遜，特斯拉持股未動(dòng)。

值得注意的是，東方港灣還通過杠桿型ETF進(jìn)一步放大對(duì)科技板塊的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

其中，三倍做多納斯達(dá)克100指數(shù)ETF（TQQQ）和三倍做多FANG+指數(shù)ETN（FNGU）分別位列第三、第四大持倉。

在本次交流中，面對(duì)“科技泡沫”的提問，但斌直言，對(duì)普通人和一般機(jī)構(gòu)來說，錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)比承受泡沫的風(fēng)險(xiǎn)還要大，回顧過去幾個(gè)時(shí)代，真正賺到錢的人不多，很多人因被短期噪音干擾或知行不合一而錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

此外，但斌清倉了阿里巴巴、Coinbase、奈飛、Astera Labs、BitMine Immersion Technologies、博通以及臺(tái)積電等多只股票，集中度明顯提升。

期末管理規(guī)模約為13.16億美元，折合人民幣約91億元，較去年三季度末的12.92億美元小幅增長。

交流中，但斌探究資本市場未來走勢，認(rèn)為資本市場大概率保持結(jié)構(gòu)性行情，全面牛市可能性不大。

但斌表示，指數(shù)上漲需要各行業(yè)數(shù)據(jù)支撐，當(dāng)前新興行業(yè)雖當(dāng)下無利潤，但市場看好未來盈利的可能性，再加上蘋果、英偉達(dá)、特斯拉、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)鏈多落地中國，形成與全球市場深度融合的結(jié)構(gòu)性牛市。

聰明投資者（ID: Capital-nature）整理了本場交流的重點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家。

人類正處在一個(gè)指數(shù)級(jí)變化的歷史階段

主持人 請總結(jié)一下2025年。

但斌 2025年毫無疑問是步入人工智能時(shí)代的重要一年，也發(fā)生了很多突出事件。

比如，一月份的“DeepSeek時(shí)刻”，對(duì)中國產(chǎn)業(yè)界產(chǎn)生了很大影響，讓我們突然有了信心，也掀起了中國人工智能相關(guān)公司的發(fā)展浪潮。

從全球角度來看，DeepSeek的出現(xiàn)是一次巨大進(jìn)步。

整個(gè)行業(yè)都在全面進(jìn)步，呈現(xiàn)出此起彼伏的競爭態(tài)勢，包括OpenAI、谷歌，尤其是年底谷歌的崛起格外引人關(guān)注。

（延伸閱讀：谷歌正“王者歸來”！CEO桑達(dá)爾·皮查伊最新對(duì)話：“全棧式轉(zhuǎn)型”已渡過準(zhǔn)備期，全員在加速前沖）

還有伯克希爾、索羅斯這些美國的“老登”，都買入了人工智能時(shí)代最具代表性的公司——谷歌。

這些都是2025年人工智能發(fā)展的有力注腳。

如果說去年是人工智能的起步蓄力階段，那么2026年很可能成為AI應(yīng)用萬馬奔騰的一年，（各類創(chuàng)新）此起彼伏。

今年年初的熱門方向就很能說明問題，比如腦機(jī)接口、星鏈等等。

其實(shí)在2025年底，AI應(yīng)用就有了一個(gè)重要突破，即真正實(shí)現(xiàn)了無人駕駛。

一輛特斯拉的車成功橫穿美國東西海岸，這是無人駕駛領(lǐng)域的“iPhone時(shí)刻”。

還有今年初美國拉斯維加斯消費(fèi)電子展上，機(jī)器人領(lǐng)域也有了新進(jìn)展。波士頓動(dòng)力首次公開展示了全電動(dòng)Atlas人形機(jī)器人，能完成360度旋轉(zhuǎn)等復(fù)雜動(dòng)作。

這都是人工智能發(fā)展帶來的重要變化。

所以，2025、2026年，人類正處在一個(gè)指數(shù)級(jí)變化的歷史階段。

作為普通人，我們的生活和工作看似平淡，但放眼全球，無論是資本市場還是科技進(jìn)步，都在蓬勃發(fā)展。

一定是少數(shù)公司在創(chuàng)造價(jià)值

主持人 過去出現(xiàn)10倍、20倍股的情況都發(fā)生在全面牛市的環(huán)境下；從未遇見過像2025年這樣某些板塊的結(jié)構(gòu)性行情中，能有如此巨大的漲幅，你怎么看？

但斌 就拿東方港灣來說，過去我們有幾個(gè)明確的賣出標(biāo)準(zhǔn)：一是估值過高，二是企業(yè)經(jīng)營狀況變壞，三是發(fā)現(xiàn)了更好的企業(yè)。

同樣一筆錢，比如一個(gè)億，是有機(jī)會(huì)成本的，把這筆錢換到其他行業(yè)會(huì)不會(huì)有更好的回報(bào)，這是我們?nèi)タ剂康摹?/p>

從這個(gè)角度來看，不管是中國經(jīng)濟(jì)還是全球經(jīng)濟(jì)，要依靠人工智能、生物制藥、商業(yè)航空，還有快要上市的星鏈所拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，去彌補(bǔ)其他領(lǐng)域的負(fù)反饋。如果還有正的部分，就能形成正向循環(huán)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)蓬勃發(fā)展。

所以把錢投向這些方向，理論上來說贏的概率會(huì)更大。

資本市場是很聰明的，因?yàn)樗举|(zhì)上是真金白銀的博弈。

在這樣的背景下，不管是美國、中國還是全球其他地方，資金都會(huì)自然而然地往這些核心方向聚集。

當(dāng)然也有一些特殊情況，這兩年除了銀行股之外，還有黃金、資源這類傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)也很好。

其實(shí)從2026年開始，發(fā)生了很多超出我們想象的變化，資產(chǎn)領(lǐng)域也出現(xiàn)了巨大變化。

對(duì)于投資人來說，迭代能力格外重要，要更敏銳地洞察世界的變化、資產(chǎn)的變化以及投資方向的變化。

因?yàn)?b>如果不持續(xù)學(xué)習(xí)，很可能會(huì)錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代。

回顧我們經(jīng)歷過的電子硬件時(shí)代、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這幾個(gè)時(shí)代里都蘊(yùn)藏著很多重大的投資機(jī)會(huì)，收益遠(yuǎn)不止5倍、10倍。

從全球范圍來看，在這幾個(gè)時(shí)代中，有很多公司都實(shí)現(xiàn)了幾千倍的漲幅。

主持人 所以結(jié)構(gòu)化的市場特征在未來可能會(huì)成為常態(tài)？

但斌 從金融史的發(fā)展來看，過去100年里，美國所有上市公司中，只有3%的公司貢獻(xiàn)了絕大部分的盈利，剩下的97%其實(shí)表現(xiàn)并不好。

這說明，一定是少數(shù)公司在創(chuàng)造價(jià)值，多數(shù)公司其實(shí)是在毀滅價(jià)值。

所以美國市場退市的公司比上市的還要多；當(dāng)然，中國退市相對(duì)來說比較難，我們雖然實(shí)行的是注冊制，但實(shí)際上更偏向?qū)徟疲踔裂堉?，運(yùn)轉(zhuǎn)模式相對(duì)來說不太一樣。

但我想全世界的市場規(guī)律，最終在中國也會(huì)適用。中國現(xiàn)在有5000多家上市公司，最終很可能也是少數(shù)公司貢獻(xiàn)絕大部分的利潤。

當(dāng)然，目前可能還存在文化層面的因素，很多投資者愿意把錢投在小股票上。

因?yàn)槟壳盀橹梗袊袌龅男」善北憩F(xiàn)相對(duì)更突出，而藍(lán)籌股在過去并沒有太長時(shí)間的亮眼表現(xiàn)。

資本市場大概率會(huì)保持結(jié)構(gòu)性行情

主持人 去年資本市場非?；钴S帶來了很多個(gè)股機(jī)會(huì)，但從GDP數(shù)據(jù)來看并沒有大的波動(dòng)，維持低位平穩(wěn)態(tài)勢，你怎么看這種“割裂”的情況？

但斌 確實(shí)大家的體感和資本市場的火熱程度略有偏差，尤其是做實(shí)體的企業(yè)家，不同行業(yè)的感受差異很明顯。

如果是傳統(tǒng)行業(yè)，確實(shí)會(huì)覺得像處在寒冬里，經(jīng)營面臨不少壓力。

但在新興科技領(lǐng)域，年輕人反而會(huì)覺得欣欣向榮，發(fā)展勢頭很足。

2025年還出現(xiàn)了一個(gè)突出現(xiàn)象，全球年輕億萬富翁的比例在明顯提升。

過去積累財(cái)富往往需要漫長時(shí)間，要到一定年紀(jì)才能實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)在很多年輕人大學(xué)畢業(yè)之后，做一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，只要方向契合科技趨勢，很快就有可能成為億萬富翁，甚至身家達(dá)到幾十億。

城市發(fā)展也呈現(xiàn)出類似特點(diǎn)，現(xiàn)在中國工科院校比較集中的地方，比如杭州、深圳，都聚集了大量年輕創(chuàng)業(yè)者。

和這些年輕人交流，很容易感受到高漲的熱情，身邊又有成功榜樣，再加上資本市場的支持，大家都很有干勁。

關(guān)鍵要看這些高增長方向，能不能創(chuàng)造足夠多的GDP貢獻(xiàn)，來抵消傳統(tǒng)行業(yè)的低迷，這樣整體經(jīng)濟(jì)才會(huì)呈現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

資本市場大概率會(huì)保持結(jié)構(gòu)性行情，我認(rèn)為全面牛市的可能性不大，指數(shù)想要上漲，需要各行各業(yè)的數(shù)據(jù)支撐。

過去消費(fèi)行業(yè)能走出大牛市，是因?yàn)樵谥袊挟a(chǎn)階級(jí)崛起的階段，相關(guān)公司的利潤持續(xù)穩(wěn)定增長。

現(xiàn)在的情況明顯不同，很多新興行業(yè)當(dāng)下沒有利潤，但市場看好未來盈利的可能性。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)在又多了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，這些產(chǎn)業(yè)鏈大多落地在中國，而不是其他國家，是中國有扎實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)。

由此形成的是和全球市場深度融合的結(jié)構(gòu)性牛市。

而且我認(rèn)為，人工智能會(huì)走出一輪長達(dá)10年的牛市。

回顧互聯(lián)網(wǎng)的10年牛市，1991到1993年也是像近幾年這樣大幅上漲，1994年出現(xiàn)過調(diào)整，但1994年之后從1995年開始一直漲到2000年。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，大概率會(huì)出現(xiàn)某一年蓄勢整理的階段。

比如今年，很多人擔(dān)心AI存在泡沫，市場會(huì)不會(huì)迎來蓄勢調(diào)整的一年，現(xiàn)在還不好判斷，也有可能今年依然是快速發(fā)展的一年。

錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)比承受泡沫的風(fēng)險(xiǎn)還要大

主持人 你這兩年一直說擁抱AI，關(guān)于被廣泛討論的“AI泡沫”，你的判斷是什么？其次，如果像你所說是10年的大趨勢，2026年到底是蓄勢階段？還是會(huì)涌現(xiàn)出一些新的亮點(diǎn)？

但斌 其實(shí)我個(gè)人這幾年一直強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)。

對(duì)普通人和一般機(jī)構(gòu)來說，錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)比承受泡沫的風(fēng)險(xiǎn)還要大。

回顧過去幾個(gè)時(shí)代，真正賺到錢的人并不多。

主持人 要么是徹底錯(cuò)失機(jī)遇，要么對(duì)趨勢的判斷過于短線，拿不住。

但斌 這也是為什么我們會(huì)強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資和長期投資。

投資本身就是一個(gè)拼遠(yuǎn)見的行業(yè)。我過去也常說，投資比的是誰看得遠(yuǎn)，看得準(zhǔn)，敢重倉，能堅(jiān)持。

投資有時(shí)候也是一個(gè)盡量不給自己留遺憾的行業(yè)，很多人最終沒有做好，問題就出在知行不合一。

我個(gè)人判斷，當(dāng)前市場仍然處在大發(fā)展的一年。

很多人之所以會(huì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)，是因?yàn)楸桓鞣N噪音干擾。在我看來，這些都只是短期噪音。

哪怕今年市場出現(xiàn)下跌，也是噪音。因?yàn)榘褧r(shí)間拉長到更長遠(yuǎn)的周期里，這很可能只是蓄勢的一年。

就像評(píng)價(jià)一位基金經(jīng)理，不能只看一兩年的短期業(yè)績。

去年四月份美股大跌的時(shí)候，有人寫過一篇文章叫《但斌的九條命》。如果只看那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們的業(yè)績表現(xiàn)肯定很不理想，但在今天回頭看呢？

所以不管是做投資，還是看社會(huì)問題，都要從一個(gè)比較長的跨度去看。

投資是用真金白銀實(shí)踐的藝術(shù)，和課堂上講理論的教授不一樣，他講錯(cuò)了可以重新再講，投資一旦出現(xiàn)實(shí)際損失，就很難挽回了，那么大筆的資金投入后，如果遇到真正的重大挑戰(zhàn)，整個(gè)職業(yè)生涯就完了。

當(dāng)然，你要對(duì)自己的判斷不斷驗(yàn)證，根據(jù)實(shí)際情況做出微調(diào)。

而且科技時(shí)代很多事情都在飛速發(fā)展，技術(shù)并不會(huì)被某一家企業(yè)壟斷。市場上始終存在競爭對(duì)手，各家都希望在這個(gè)時(shí)代成為主流公司，行業(yè)迭代速度因此會(huì)非?？臁?/p>

除此之外，中美兩國之間也存在相應(yīng)的競爭，雙方都抱著一定要贏得這場人工智能領(lǐng)域競爭的目標(biāo)。

回顧互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，往往是一家公司就能壟斷整個(gè)世界。

人工智能時(shí)代，每個(gè)擁有數(shù)據(jù)資源的國家，都不愿意把數(shù)據(jù)交給其他國家，各國都在強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)主權(quán)。

這個(gè)時(shí)代的競爭格局和過去不一樣，因此帶來的結(jié)構(gòu)性變化與投資機(jī)遇（也不同）。

前幾天我參加高山活動(dòng)時(shí)見到的楊培東教授，他被認(rèn)為是華裔當(dāng)中最有可能獲得諾貝爾獎(jiǎng)的人選之一。那天晚上我們聊天時(shí)他提到，這一輪技術(shù)革命之后，下一波很可能就是光子革命。

因?yàn)楣獾膫鬏斔俣雀?，能耗也更低，現(xiàn)在的GPU運(yùn)行需要消耗巨大的能量，未來十年到十五年之后，光子技術(shù)很可能成為更關(guān)鍵的技術(shù)。

所以，判斷市場到底有沒有泡沫，更應(yīng)該聽取這些奮戰(zhàn)在一線的頂尖企業(yè)家和科學(xué)家的判斷。

（點(diǎn)擊閱讀：“難的事情”越來越值錢！谷歌創(chuàng)始人謝爾蓋·布林在斯坦福最新對(duì)話，談AI時(shí)代的硬核技術(shù)，以及被低估的一個(gè)新興領(lǐng)域……）

主持人 每一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命就會(huì)帶來一輪大的牛市周期。

但斌 而且回顧過去七十年，每隔十年都會(huì)出現(xiàn)一條投資主線，這些主線對(duì)投資來說至關(guān)重要，作為投資人如果不密切跟蹤，機(jī)會(huì)過去就過去了。

我個(gè)人還是建議拋開市場，不要去想牛市、熊市，畢竟熊市當(dāng)中也有大牛股，應(yīng)該聚焦產(chǎn)業(yè)本身。

我們每年有大量資金和資源持續(xù)投入，還有工程師紅利、數(shù)量龐大的大學(xué)生，這些能量屬于“給個(gè)機(jī)會(huì)就燦爛”。

所以，我們依然明確認(rèn)為人工智能會(huì)走出十年牛市，今年人工智能的大方向依然會(huì)持續(xù)。

主持人 能不能更細(xì)分一下值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？

但斌 就是大的產(chǎn)業(yè)鏈，比如英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、谷歌產(chǎn)業(yè)鏈，但最重要的是要有盈利。

成長在投資中更重要

主持人 拉長時(shí)間來看你過往的投資品類，在十幾年前，你的成名作是消費(fèi)品，怎么突然轉(zhuǎn)向科技了？

但斌 其實(shí)東方港灣一成立，我們就既做A股也做港股，港股投資以騰訊這樣的公司為主。

其實(shí)在2011年，我們第一次投資美股就買了特斯拉。

當(dāng)時(shí)我們從30塊錢的開始研究這家公司，2012年我還和公司同事一起去紐約拜訪了特斯拉一位類似董秘的負(fù)責(zé)人。

當(dāng)時(shí)特斯拉還只是一家小公司，他覺得很奇怪，兩個(gè)中國人會(huì)不遠(yuǎn)萬里跑到美國來調(diào)研。

但他也很興奮，還帶我們參觀了制造特斯拉的工廠，當(dāng)時(shí)可以隨便進(jìn)，我們進(jìn)去就看到都是機(jī)械臂作業(yè)的場景，之后他又帶著我們?nèi)キh(huán)形跑道上試駕了特斯拉。

到了2016年，我們也持有了英偉達(dá)這樣的公司。

很多人都覺得奇怪，怎么會(huì)從投資龍頭白酒突然跳到投資英偉達(dá)，其實(shí)我們研究很多年了。

主持人 我總有一個(gè)概念就是科技的投資邏輯和消費(fèi)的投資邏輯應(yīng)該是不一樣的，你是怎么切換和迭代的？

但斌 其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為，投資一定是相輔相成的，價(jià)值和成長一定是共生的關(guān)系。

如果一個(gè)企業(yè)沒有成長，那就只能靠分紅了。

我在深圳有幾個(gè)朋友投資煤炭，我雖然不是特別懂這個(gè)行業(yè)，但也去調(diào)研過幾次。

其實(shí)把時(shí)間拉長來看，煤價(jià)其實(shí)一直是上漲的，這種漲價(jià)也是一種成長，如果煤價(jià)恒定，也很難在煤炭投資上取得不錯(cuò)的收益。

所以，我的理解是，投資一定是價(jià)值加成長，我從不把投資簡單劃分為價(jià)值和成長兩類，兩者殊途同歸相輔相成，否則投資就會(huì)面臨挑戰(zhàn)。

而且，成長在投資中更重要。

芒格對(duì)巴菲特很大的幫助就是讓他從“撿煙蒂式”的投資思路，轉(zhuǎn)變?yōu)楦粗仄髽I(yè)長遠(yuǎn)未來，也就是去買偉大的公司。

巴菲特是在2016年投資了蘋果，在此之前他是不碰科技股的，當(dāng)然也可能是把蘋果歸到消費(fèi)類別里，但這依然是投資思路上的明顯轉(zhuǎn)變。

而他退休前的最后一筆重要投資是谷歌，不管是他親自決策還是繼任者推薦的，至少他都參與其中。

由此可以看到，投資大師也在不斷迭代。

所以，我一直認(rèn)為不能機(jī)械學(xué)習(xí)巴菲特的做法，要站在巨人的肩膀上成長，學(xué)習(xí)巴菲特分析商業(yè)模式，分析企業(yè)的護(hù)城河，去看企業(yè)的成長。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

編輯：關(guān)鶴九??????

責(zé)編：艾暄