作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

“中年男人有三寶，釣魚、茅臺、始祖鳥”。

這句玩笑話，正在被真實的消費數(shù)據(jù)不斷驗證。

近幾年，“男人消費不如狗”的老共識正在松動。2025年，中國男性消費市場規(guī)模預(yù)計突破6萬億元，男性線上消費年均開支已超越女性。舍得為自己花錢的男性，逐步撐起了游戲、戶外裝備、科技等眾多行業(yè)。

其中，數(shù)量龐大的“釣魚佬”，甚至托舉起了一家上市公司。

1月25日，港交所披露：此前三次沖擊港股的樂欣戶外國際有限公司，已通過主板上市聆訊，中金公司獨家保薦。2月5日，公司又完成一輪“基石投資”，融資約1.3億港元，預(yù)計將于2月10日正式掛牌交易。

圖源：樂欣戶外招股書

靠著“釣魚佬”的持續(xù)氪金，樂欣戶外在2024年以23.1%的市場份額登頂全球釣魚裝備制造商榜首。

全球第一“釣魚佬”，馬上就要變身“釣魚第一股”。

年收5億元的一根釣魚竿

釣魚講究安靜，但釣魚生意，從來不平靜。

從體量看，中國釣魚用具市場正在持續(xù)擴張。2018年市場規(guī)模為234億元，2023年已增長至318億元，占據(jù)全球23%的市場份額。預(yù)計到2028年，這一數(shù)字將進一步擴大至452億元，增速明顯快于北美、歐洲等成熟市場，成為全球釣魚用具市場的核心增長引擎。

從人群看，釣魚并非想象中的小眾愛好。

2019年到2024年，中國釣魚參與者數(shù)量以5.7%的復(fù)合年增長率攀升至1.53億人，在總?cè)丝谥械臐B透率約為10.9%，幾乎等于每10個中國人中，就有1個在釣魚。

更關(guān)鍵的是，這項運動正在明顯年輕化，25—44歲的中青年群體占比已達46%，成為市場的絕對主力。

同時，釣魚看似小眾，但對于“釣魚佬”來說卻是一種剛需消費，接近“耐用性興趣資產(chǎn)”，用戶一旦形成購買行為，往往具有重復(fù)消費與高忠誠度。

更吸引消費的是，釣魚已成為人們遠離城市喧囂、尋求內(nèi)心平靜的重要休閑方式，正朝著專業(yè)化、精細(xì)化、輕奢化發(fā)展，消費的衍生鏈條更長。

因為釣魚不僅要購買魚竿、魚鉤、漁線、漁輪等釣具，還要配置釣魚椅、桿架、包、傘，甚至是帳篷、行李車等裝備，高端套裝價格甚至可達兩萬元，附加價值更高。

正在第三次沖擊港股上市的樂欣戶外，就抓住了這一小眾但龐大的市場，牢牢卡住了全球釣魚消費的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

樂欣戶外已有30多年發(fā)展史。1991年，楊寶慶借款2萬元開始了自己的創(chuàng)業(yè)之路；2007年，楊寶慶成立浙江泰普森控股集團有限公司，并逐步拓展海外市場。如今，泰普森集團已發(fā)展為橫跨休閑制造、文化創(chuàng)意、金融投資和文旅產(chǎn)業(yè)的綜合性企業(yè)集團，而樂欣戶外，則是其專注釣魚裝備的核心板塊。

圖源：樂欣戶外官網(wǎng)

2024年，樂欣戶外經(jīng)歷了股權(quán)重組后，從泰普森集團中分拆出來，尋求單獨上市。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，以2024年收入計，樂欣戶外已穩(wěn)坐全球釣魚裝備制造商頭把交椅，市場份額高達23.1%。在國內(nèi)，樂欣戶外市場份額已從2022年的23.4%增長至2024年的28.4%。

換句話說，中國每賣出四件釣具，就至少有一件來自樂欣戶外。

但問題在于，龍頭般的市場占有率并沒有帶來穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。

招股書顯示，2022年至2024年，公司收入分別為8.18億元、4.63億元、5.73億元；同期凈利潤從1.14億元下降至0.59億元，整體呈下滑趨勢。

盡管收入和利潤在2025年前8個月同比回暖，但距離歷史高點仍有明顯差距。

八成業(yè)績依賴海外市場

在釣魚這件事上，外國人的確更“上頭”。

數(shù)據(jù)顯示，2023年中國釣魚參與者占總?cè)丝诘臐B透率為10.6%，而美國為17.8%、英國12.2%、日本14.1%；在人均消費上，中國市場釣魚用具人均支出僅213元，遠低于美國的615元、英國的508元和日本的412元。

這也決定了樂欣戶外的商業(yè)重心——必須出海。目前，公司產(chǎn)品銷往全球40多個國家和地區(qū)，八成以上收入來自海外市場。

更具體地看，樂欣戶外的收入結(jié)構(gòu)高度集中于歐洲。該區(qū)域貢獻了72.2%的營收，而中國內(nèi)地市場僅占15.2%。招股書顯示，2022年至2025年前8個月，其海外收入占比分別為87.4%、83.0%、84.8%和84.8%，長期維持在高位。

圖源：樂欣戶外招股書

這是一家典型的“為海外釣魚佬服務(wù)”的中國制造企業(yè)。

樂欣戶外能夠在海外賣到如此體量，核心原因并不復(fù)雜：性價比+頭部客戶綁定。

一方面，性價比仍是跨境制造最硬核的競爭力。招股書顯示，在幾乎所有品類中，樂欣戶外銷量最高的，始終是單價最低的那一檔產(chǎn)品。這也是其快速放量、穩(wěn)住訂單的關(guān)鍵。

另一方面，是與國際頭部品牌的深度綁定。樂欣戶外與全球知名戶外用品迪卡儂、全球知名釣魚品牌Rapala VMC、Pure Fishing、英國知名釣魚品牌Fox、Nash、Trakker等，都建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，部分品牌合作時間超10年。通過OEM/ODM（代工生產(chǎn)）模式，為這些品牌提供代工服務(wù)。

在歐美市場，釣魚消費更偏重實用與穩(wěn)定，消費者在意的是產(chǎn)品是否可靠、交付是否準(zhǔn)時、更新是否持續(xù)，而非“這根魚竿是誰家的工廠生產(chǎn)”。這恰好與樂欣戶外擅長的制造節(jié)奏高度匹配。

因此，國際頂級品牌的供應(yīng)商認(rèn)證體系，構(gòu)成了樂欣戶外在這個行業(yè)的“天然護城河”；而長期合作形成的轉(zhuǎn)換成本，則進一步鎖定客戶粘性。

不過，問題也在于此：護城河越穩(wěn)，路徑依賴也越深。

當(dāng)一家企業(yè)連續(xù)三次沖擊IPO，本身就意味著：在既有模式之下，新的增長空間，正在變得不那么清晰。

硬仗還在后面

釣魚很火，入局的人也越來越多。

企查查數(shù)據(jù)顯示，近十年中國釣具漁具相關(guān)企業(yè)注冊量持續(xù)攀升。2021年首次突破10萬家；2022年暴漲至27.7萬家，同比增長149.2%；2023年再度翻倍至53.2萬家，同比增幅達91.7%，創(chuàng)下近十年新高。

賽道熱度拉滿，競爭迅速白熱化。

在這樣的背景下，樂欣戶外要甩好“釣魚第一股”這根桿子，真正要回答的，其實是三個問題。

第一，樂欣戶外離產(chǎn)品很近，但離用戶很遠。

從商業(yè)模式看，樂欣戶外仍是一家高度依賴OEM/ODM的代工企業(yè)。招股書顯示，2022年至2025年前八個月，其OEM/ODM收入占比始終在90%以上，最高達到93.1%；自有品牌OBM收入長期低于10%，且未呈現(xiàn)明確上升趨勢。

換句話說，樂欣戶外制造了大量魚竿，但消費者記住的，并不是“樂欣”。

高度依賴OEM/ODM（代工生產(chǎn)），也帶來了畸形的客戶集中度。2022年至2025年前8個月，前五大客戶貢獻的收入占比長期維持在55%左右，最大單一客戶在2025年前八個月貢獻了17.7%的收入。一旦核心客戶需求波動或轉(zhuǎn)單，議價權(quán)迅速反轉(zhuǎn)，利潤空間極易被壓縮。

顯然，樂欣戶外也意識到了這一點。招股書中表示：“如果我們與主要客戶之間出現(xiàn)任何合作中斷或關(guān)系惡化的情況，可能會對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響，我們對這些主要客戶的依賴使我們承受來自這些客戶的集中度風(fēng)險及交易對手風(fēng)險?！?/p>

事實上，樂欣戶外并非沒有嘗試“走向臺前”。

2017年，公司收購英國知名垂釣品牌Solar，正式開啟OBM（原創(chuàng)品牌制造商）路徑。但從結(jié)果看，這條路走得并不順利。2022至2024年，OBM收入占比分別為3.9%、5.9%、7.9%，2025年前八個月反而回落至6.6%。

圖源：英國知名垂釣品牌Solar官網(wǎng)

樂欣戶外的OBM尚未形成核心競爭力，難以支撐業(yè)績多元化增長。

因此，樂欣戶外也在招股書談及了OBM業(yè)務(wù)規(guī)劃，以提振資方信心。樂欣戶外表示：未來有針對性地擴大Solar的規(guī)模，計劃拓寬Solar的產(chǎn)品線，引入與其品牌定位相符的新釣魚裝備品類；與更多下游零售商合作，為Solar擴大銷售團隊及進一步開拓銷售渠道。

第二，比代工依賴更敏感的，是“剪不斷”的關(guān)聯(lián)交易。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，樂欣戶外是一家典型的家族控制企業(yè)。實控人楊寶慶不僅持有泰普森集團99%權(quán)益，也通過多家主體合計持有樂欣戶外94.77%的股份。為籌備上市，其女兒LEI YANG于2024年7月出任公司總經(jīng)理。

家族控制之下，關(guān)聯(lián)交易難以回避。

泰普森集團既是樂欣戶外的控股股東，也是其重要客戶與供應(yīng)商。2022至2024年，來自泰普森集團的銷售收入占比分別為10%、13.4%、12.3%，長期位列前五大客戶。同時，樂欣戶外還大量向泰普森集團采購倉儲、加工、IT、測試、物業(yè)管理等關(guān)鍵支持服務(wù)。

甚至，公司在招股書中明確提及，將部分生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)外包給泰普森集團，以應(yīng)對旺季產(chǎn)能壓力。這意味著，樂欣戶外的部分產(chǎn)品交付能力，本身就掌握在關(guān)聯(lián)方手中。

即便完成拆分上市，其業(yè)務(wù)獨立性、定價公允性和盈利質(zhì)量，依然會在資本市場的放大鏡下被反復(fù)審視。

第三，龍頭地位之下，研發(fā)與產(chǎn)能卻在“退坡”。

招股書顯示，樂欣戶外2022財年實際產(chǎn)量為793.3萬件，至2024財年已降至416.8萬件，減少約53%；產(chǎn)能利用率也從95%下降至83.4%。

在研發(fā)端，截至最后實際可行日期，公司在中國持有86項專利，包括63項實用新型專利、6項發(fā)明專利及17項外觀設(shè)計專利，以及在中國以外的國家或地區(qū)持有41項專利。

作為一家市占率全球第一的龍頭企業(yè)，這樣的專利結(jié)構(gòu)，顯然難以支撐“技術(shù)壁壘”的敘事。

更讓市場敏感的是，樂欣戶外在首次沖擊上市前，曾進行一次近乎“清倉式”的分紅。2024年7月，公司向控股股東分派現(xiàn)金股息6500萬元，而當(dāng)年全年凈利潤僅5940萬元。這筆超額分紅，被外界解讀為控股股東提前兌現(xiàn)收益。

當(dāng)然，樂欣戶外并非毫無應(yīng)對。招股書中，公司明確將IPO募集資金用于品牌建設(shè)、研發(fā)投入、產(chǎn)能升級和補充營運資金，試圖補齊短板。

但資本市場更關(guān)心的，從來不是“計劃寫得多漂亮”，而是這些問題，究竟被拖了多久，又還要拖多久。

2月10日，樂欣戶外或?qū)⑷缭盖苗?。?strong>上市，只是拋出第一竿。

真正的考驗，在敲鐘之后，這根釣魚竿，能不能在風(fēng)浪里穩(wěn)在水面之上。

如何維持海外市場的龍頭地位、如何擺脫代工依賴并培育自主品牌、如何厘清關(guān)聯(lián)交易的邊界、如何進一步培育擴大國內(nèi)市場？

這些問題，將構(gòu)成這家由“釣魚佬”撐起的家族式企業(yè)，登陸資本市場后的第一場硬仗。